摘要：

    (1)光伏產(chǎn)品從上游至下流大致閱歷以下流程：硅料"硅片(包含單晶硅和多晶硅)"電池片"光伏組件"散布式電站/會(huì)集式光伏電站。傍邊還會(huì)觸及玻璃、支架、盯梢器乃至逆變器等工程物資，最終構(gòu)成用于發(fā)電的電站。

    (2)光伏50ETF盯梢中證光伏工業(yè)指數(shù)。指數(shù)傍邊觸及光伏全工業(yè)鏈，并且依據(jù)總市值挑選與動(dòng)態(tài)調(diào)整用于核算指數(shù)的股票及其權(quán)重。盯梢指數(shù)出資優(yōu)點(diǎn)有二：一、由于技能前進(jìn)敏捷，龍頭企業(yè)替換頻繁，經(jīng)過(guò)指數(shù)主動(dòng)調(diào)整股票能夠及時(shí)出資優(yōu)秀標(biāo)的;二、光伏工業(yè)指數(shù)將光伏工業(yè)全工業(yè)鏈歸入核算，能夠一鍵布局光伏全工業(yè)鏈，享受全工業(yè)鏈增值，防止因贏利在工業(yè)鏈的散布發(fā)生轉(zhuǎn)移而丟失出資時(shí)機(jī)。因而，盯梢指數(shù)出資優(yōu)勢(shì)總結(jié)為個(gè)股與光伏子職業(yè)渙散出資，然后完成危險(xiǎn)與收益到達(dá)最優(yōu)情況。

    (1)光伏產(chǎn)品從上游至下游大致經(jīng)歷以下流程：硅料"硅片(包括單晶硅和多晶硅)"電池片"光伏組件"分布式電站/集中式光伏電站。當(dāng)中還會(huì)涉及玻璃、支架、跟蹤器甚至逆變器等工程物資，最后形成用于發(fā)電的電站。

    (2)光伏50ETF跟蹤中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)。指數(shù)當(dāng)中涉及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，并且根據(jù)總市值選擇與動(dòng)態(tài)調(diào)整用于計(jì)算指數(shù)的股票及其權(quán)重。跟蹤指數(shù)投資好處有二：一、由于技術(shù)進(jìn)步迅速，龍頭企業(yè)更替頻繁，通過(guò)指數(shù)自動(dòng)調(diào)整股票可以及時(shí)投資優(yōu)良標(biāo)的;二、光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)將光伏產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈納入計(jì)算，可以一鍵布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，享受全產(chǎn)業(yè)鏈增值，避免因利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈的分布發(fā)生轉(zhuǎn)移而損失投資機(jī)會(huì)。因此，跟蹤指數(shù)投資優(yōu)勢(shì)總結(jié)為個(gè)股與光伏子行業(yè)分散投資，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。

    (3)中國(guó)光伏行業(yè)優(yōu)勢(shì)主要有五點(diǎn)。1)“碳中和“、”碳達(dá)峰“目標(biāo)增加新能源需求，在需求端給予光伏賽道支撐。2)相較其他新能源如水利、風(fēng)力以及核能等，在場(chǎng)地機(jī)會(huì)成本、安全性以及平均成本等方面都具有優(yōu)勢(shì)。3)2008年以前，我國(guó)光伏行業(yè)呈現(xiàn)補(bǔ)貼依賴(lài)、供給需求兩頭在外的局面，總體處在全球光伏價(jià)值鏈低端且具有較大風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。有賴(lài)于補(bǔ)貼積累轉(zhuǎn)化的技術(shù)突破，目前我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)供給方面基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)化，技術(shù)處于世界領(lǐng)先地位，擁有全球供給的能力，國(guó)內(nèi)需求也在構(gòu)建循環(huán)型經(jīng)濟(jì)的口號(hào)下有望提升，在風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)發(fā)展方面，都有良好的前景。4)憑借規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及技術(shù)進(jìn)步，目前光伏發(fā)電平均成本較低，并且未來(lái)有進(jìn)一步降低的可能，因此在未來(lái)新能源布局當(dāng)中有望獲得較大比重，成長(zhǎng)性凸顯，投資價(jià)值顯著。5)光伏行業(yè)目前滲透率很低，擁有巨大提升空間。

    (4)選擇光伏50ETF(159864)的優(yōu)勢(shì)：1)國(guó)泰老品牌，ETF管理經(jīng)驗(yàn)豐富，歷史累計(jì)收益高;2)ETF買(mǎi)賣(mài)交易便利。

    徐成城：各位投資者下午好，我們今天給各位投資者帶來(lái)的產(chǎn)品主要是即將發(fā)行的光伏50ETF(159864)，也會(huì)給各位投資來(lái)分享我們關(guān)于光伏行業(yè)下一階段投資機(jī)會(huì)的展望和解讀。

    首先說(shuō)一下，光伏行業(yè)市值上近幾年大家會(huì)注意到，在這個(gè)市場(chǎng)上比較熱門(mén)的投資主題，光伏行業(yè)主要的驅(qū)動(dòng)邏輯在于一方面，光伏的成本下降，另外一方面是各國(guó)對(duì)于推動(dòng)“碳中和”能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，對(duì)光伏的發(fā)電產(chǎn)生巨大的需求。一方面，在全球來(lái)看，整個(gè)全球碳排放比較高的火力發(fā)電是占發(fā)電總量比較大的一個(gè)比重。另外一方面，光伏作為一個(gè)太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能，它的污染和碳排放都是非常小的，盡管在太陽(yáng)能板或者光伏組件的制造過(guò)程中，不可避免會(huì)產(chǎn)生二氧化碳的排放。但是整體而言，在全壽命周期的環(huán)境下，二氧化碳的排放應(yīng)該是非常小的，有助于各國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”和“碳達(dá)峰”。因此，我們未來(lái)可以看到光伏在我國(guó)乃至于全球來(lái)看，在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)呈現(xiàn)快速提升的狀態(tài)。

    為什么這么說(shuō)?其實(shí)我們只要去對(duì)比一下同樣是清潔能源的，比如說(shuō)風(fēng)能、水能和核能來(lái)比，無(wú)論是風(fēng)能還是水能，它們都需要有場(chǎng)地的約束，也就是說(shuō)你得需要在當(dāng)?shù)卣业斤L(fēng)力或者水力的資源，但是這種資源并不是說(shuō)隨便就可以找到的，以水電為例，你需要大的一些河流，這個(gè)河流可能對(duì)于建造水電站有更多的約束。風(fēng)能也是一樣，事實(shí)上我國(guó)適合于風(fēng)力發(fā)電的這些風(fēng)廠，主要集中在東南沿海地區(qū)，另外一邊在西北部地區(qū)。在東南沿海寸土寸金，很多的風(fēng)力發(fā)電站不知道一個(gè)非常好的位置，更多的電站往往還會(huì)不知道沿海的海上風(fēng)力發(fā)電。

    對(duì)于西部地區(qū)來(lái)說(shuō)，風(fēng)力發(fā)電對(duì)于場(chǎng)地要求比較多，往往一些集中度式的風(fēng)力發(fā)電站之后，整個(gè)的發(fā)電效率會(huì)形成相互的制約，甚至是下降的狀態(tài)。

    而核能，我們知道現(xiàn)在采用的還是以裂變?yōu)橹鞯暮四?，雖然現(xiàn)在第四代、第五代核電站污染所出現(xiàn)事故的概率非常小，但是依然還是具有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，像是日本福島電站這樣的一些事故歷歷在目，也不是說(shuō)特別容易能夠得到大眾的支持。

    因此，像光伏這一類(lèi)，一方面對(duì)于場(chǎng)地的約束，沒(méi)有像風(fēng)能和水電站這么大，另外一方面，目前來(lái)看，它的成本有比較低的狀態(tài)，不算下降這一部分，未來(lái)的發(fā)展前景毫無(wú)疑問(wèn)是非常大的，我國(guó)的電站整體的發(fā)電量不再提升的狀態(tài)之下，去填補(bǔ)火力發(fā)電所產(chǎn)生的發(fā)電份額。所以說(shuō)光伏確實(shí)是未來(lái)數(shù)年甚至是未來(lái)幾十年，在能源結(jié)構(gòu)中一個(gè)非常大的變化，因此我覺(jué)得作為投資者，作光伏的投資，首先第一就是不必著眼于當(dāng)下，光伏指數(shù)也好，還是相關(guān)的龍頭企業(yè)，甚至是一些產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的股票價(jià)格其實(shí)都不便宜，但是事實(shí)上我們看到是是一方面，現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中的占比非常低。另外一方面，我國(guó)對(duì)于能源的巨大需求，使得未來(lái)光伏發(fā)展?jié)摿?huì)變得更加巨大，我們要對(duì)標(biāo)什么?對(duì)標(biāo)的應(yīng)該是火力發(fā)電。

    我們要用光伏想到未來(lái)是要去替代火力發(fā)電，因?yàn)槲覈?guó)火力發(fā)電現(xiàn)在的占比接近能源結(jié)構(gòu)的七成左右，因此光伏如果能夠快速去提升能源結(jié)構(gòu)中的占比，市場(chǎng)份額的聯(lián)想空間就會(huì)非常大，所以說(shuō)這一點(diǎn)也是我們長(zhǎng)期去看好光伏行業(yè)很重要的原因。

    中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)

    光伏50指數(shù)跟蹤的是中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)，可以看到它的權(quán)重基本上還是以流通市值為主，一些流通市值比較大的一些光伏行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些龍頭企業(yè)權(quán)重是非常大的，包括像陽(yáng)光電源、隆基股份、通威股份、中環(huán)股份等等，基本上這個(gè)指數(shù)也是涵蓋了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的，包括各個(gè)細(xì)分的行業(yè)，像硅片、硅料、電池、電纜、玻璃、組件、逆變器、支架、電站等等都在里面，由于指數(shù)有權(quán)重的變化，所以每隔半年，指數(shù)公司會(huì)對(duì)這些指數(shù)，包括光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)在內(nèi)，會(huì)進(jìn)行一些調(diào)整，以確保指數(shù)權(quán)重不會(huì)和指數(shù)編制方案偏離太多，比如說(shuō)某些股票由于在半年期間漲幅太大，它的權(quán)重可能從去年的5%，一下子到15%，這樣的話，根據(jù)它的指數(shù)調(diào)整方案，你可能需要把它的權(quán)重略微下降一些，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)而言形成一個(gè)分散且平均的數(shù)字。這樣做的好處是什么?有兩個(gè)好處。

    一方面，我們前面提到的，分散投資，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)發(fā)展其實(shí)是非?？焓煜す夥顿Y的投資者，如果還比較熟悉它的歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)龍頭企業(yè)一直在變，為什么?因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步太快了，過(guò)去占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的一些企業(yè)，往往會(huì)由于一輪或者是又一輪的技術(shù)進(jìn)步上市自己的龍頭地位，所以會(huì)使得這些企業(yè)在不斷變遷、不斷革新的光伏技術(shù)中逐漸被拋在后面了，新的這些企業(yè)裹挾著先進(jìn)的技術(shù)和更低的成本取得更大的優(yōu)勢(shì)。所以說(shuō)在指數(shù)調(diào)整的時(shí)候，把一些權(quán)重很大的股票或者說(shuō)超比例的股票，我們把它調(diào)下來(lái)，這樣有利于及時(shí)的落袋為安或者說(shuō)是止盈。

    另外一方面，整個(gè)光伏指數(shù)事實(shí)說(shuō)還是會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)目前來(lái)說(shuō)，我們需要對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)部分都進(jìn)行一個(gè)平均的分配，因?yàn)閷?duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，其實(shí)光伏行業(yè)某種程度上，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的供需不平均是導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)波動(dòng)率加大很重要的原因。比如說(shuō)以今年為例，在硅料中，由于供需結(jié)構(gòu)的失衡，使得硅料占據(jù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)，主要的盈利或者說(shuō)是比較好的利潤(rùn)中樞都集中在了上游硅料這一段，下游的整個(gè)利潤(rùn)受到了擠壓。盡管這一點(diǎn)不能說(shuō)是有害的東西，但確實(shí)也反映出了這個(gè)行業(yè)某種程度上，由于產(chǎn)能限制，由于技術(shù)發(fā)展的某些不平衡，這些因素對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上我們要做的就是分散投資，因?yàn)槲覀儧](méi)有辦法去預(yù)測(cè)未來(lái)一階段某一個(gè)領(lǐng)域，比如說(shuō)到底是電池、組件、玻璃還是硅料，到底是哪一塊出現(xiàn)供需上的不平均，通過(guò)整體而分散的布局，事實(shí)上能夠很好地去把握每一輪光伏行業(yè)結(jié)構(gòu)變化和利潤(rùn)中樞偏移的投資機(jī)會(huì)，換句話說(shuō)，就是不會(huì)錯(cuò)過(guò)。

    有投資者可能在今年全年看好光伏行業(yè)，年初就布局了，像電池片或者是玻璃，甚至是膠膜等等，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年漲得多的肯定還是上游的硅料，這樣不會(huì)錯(cuò)過(guò)。但是通過(guò)ETF的方式，我進(jìn)行一個(gè)分散的布局，我一鍵布局整個(gè)光伏行業(yè)，包括硅料、硅片、電池片、電纜、光伏玻璃、電池組件、逆變器等等，我全部作一個(gè)布局，這樣的話，無(wú)論你哪一方面都不會(huì)錯(cuò)過(guò)。這樣的話，投資者肯定會(huì)問(wèn)“那這樣的話，豈不是收益變低了嗎?”事實(shí)上我們看到的是在這一輪的，尤其是今年的光伏上漲中，光伏整個(gè)行情還是由它的估值來(lái)驅(qū)動(dòng)的，也就是說(shuō)由于硅料價(jià)格的上漲，以及供需上不平衡，使得大家看好整個(gè)光伏行業(yè)今年全年的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，通過(guò)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，其實(shí)某種程度上，一方面使得投資者不會(huì)去錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)，另外一方面，也降低了投資收益的波動(dòng)率。

    光伏產(chǎn)業(yè)鏈介紹

    這個(gè)是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的介紹，這張圖上最上面有的是從硅料開(kāi)始，制作成硅片，包括單晶硅片和多晶硅片，用它作為電池片，電池片看單晶還是多晶，最主要的區(qū)別就是它的顏色，單晶硅片顏色比較偏深一點(diǎn)，是深藍(lán)色，多晶硅片是淺藍(lán)色。單晶和多晶相比，我們知道現(xiàn)在有兩種技術(shù)并存，單晶伴隨著技術(shù)進(jìn)步，它的市占率會(huì)越來(lái)越提升，主要原因在于單晶的電池發(fā)電效率會(huì)更高一些，而且更重要的原因，比如說(shuō)一塊電池組件使用在一個(gè)光伏電站，可能使用會(huì)突破十年甚至二十年，經(jīng)歷了這么多年之后，單晶電池風(fēng)險(xiǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多晶的電池。所以說(shuō)，即使現(xiàn)在多晶電池比較便宜的情況下，在成本比較低的情況下，也有越來(lái)越多的企業(yè)或者電站選擇單晶電池，因此可以說(shuō)單晶電池是未來(lái)發(fā)展方向。盡管多晶電池成本較低，但是單晶電池也是通過(guò)不斷的技術(shù)進(jìn)步，來(lái)試圖壓低自己的成本，這是電池片，電池片屬于中游，通過(guò)電池片再組裝成一個(gè)光伏的組件。

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    光伏全產(chǎn)業(yè)鏈

    組裝成光伏組件之后，我們就可以去建設(shè)下游的地面電站或者分布式的電站和集中式的光伏電站，這個(gè)整個(gè)光伏的產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)然，做電站還是需要更多的支架、跟蹤器甚至逆變器等等。

    這個(gè)是我們整個(gè)光伏行業(yè)的分布，包括組件、硅料、逆變器、硅片、設(shè)備等等占據(jù)了一些大頭，其他包括像電站、電池、玻璃占比還都是在百分之五左右。

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    光伏行業(yè)分布，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所，截至2021年6月30日

    光伏行業(yè)投資價(jià)值分析

    事實(shí)上，我們可以看到的光伏行業(yè)主要行情，可以說(shuō)從去年年終時(shí)候開(kāi)始的，這一輪整個(gè)光伏業(yè)績(jī)的表現(xiàn)可以說(shuō)是非常突出，它的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了滬深300或者是主流的指數(shù)。各位投資者如果還有印象，事實(shí)上這一輪的上漲，其實(shí)某種程度上是在新冠疫情之后，我們看到表現(xiàn)特別好的幾個(gè)行業(yè)，包括像光伏以及新能源汽車(chē)，主要原因還是在于光伏產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

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    光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間：2012年12月31日-2021年7月9日

    光伏產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)來(lái)源有兩方面，從下游需求來(lái)看，在疫情之后，電站建設(shè)速度有一個(gè)加快，疊加對(duì)于疫情逆行之中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的必要性以及新能源技術(shù)建設(shè)的訴求，也是加快了一些光伏電站的建設(shè)速度。另外一點(diǎn)，光伏行業(yè)成本下降從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)光伏行業(yè)是跟下游電站不斷博弈的過(guò)程，每一輪的光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步目的只有一個(gè)，就是降低成本，穩(wěn)固效率的情況下，降低自己的成本，只有成本降低得越多，光伏產(chǎn)品才能夠被下游客戶(hù)所接納。我們可以看到在前期，光伏有了一個(gè)巨大的技術(shù)進(jìn)步之后，成本的下降是非?？斓模罅啃略龅男枨笤偌由峡焖傧陆档某杀镜寞B加，再加上整個(gè)流動(dòng)性的寬松，都使得我們看到一個(gè)結(jié)果，就是說(shuō)光伏行業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)。在去年來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)也是非常好。

    這個(gè)過(guò)程能不能持續(xù)?我們看下一張圖就可以得到一個(gè)啟示，這個(gè)是我們光伏行業(yè)投資分析。我們從2012年開(kāi)始解讀，第一是技術(shù)出現(xiàn)不斷的突破，首先是2012年到2015年多晶硅的技術(shù)出現(xiàn)，再疊加到2018年電價(jià)補(bǔ)貼巨大的缺口，產(chǎn)生對(duì)于光伏行業(yè)的沖擊。但事實(shí)上我們看到一個(gè)狀況，2012年到2018年開(kāi)始，第一方面，我們?cè)谧鲆粋€(gè)技術(shù)儲(chǔ)備，很多的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)零部件組件的廠商也好，還是說(shuō)硅料、硅片，甚至是這些加工制造所有的行業(yè)，所有相關(guān)企業(yè)都在默默做技術(shù)上的突破，降低成本，為未來(lái)的爆發(fā)作準(zhǔn)備。再加上整個(gè)光伏行業(yè)補(bǔ)貼出現(xiàn)了一個(gè)下降之后，這個(gè)時(shí)候成本的有時(shí)在企業(yè)之間顯得更加明顯，因?yàn)樵谘a(bǔ)貼很高的時(shí)候，你成本的高一點(diǎn)，我的成本少一點(diǎn)，可能相差不太大，但是這個(gè)成本一旦下降，這個(gè)時(shí)候你低成本的優(yōu)勢(shì)非常明顯。意思就是，有些業(yè)務(wù)我能做，而你不能做，這樣的話，對(duì)于整個(gè)光伏行業(yè)的基本行業(yè)格局產(chǎn)生了比較大的變化。

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    光伏產(chǎn)業(yè)歷史表現(xiàn)復(fù)盤(pán)，數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金，wind，東吳證券研究所，時(shí)間區(qū)間2013/1/4到2021/7/9

    在這個(gè)期間，確實(shí)從2012年到2018年，中國(guó)在引領(lǐng)整個(gè)全球光伏行業(yè)快速的進(jìn)步，不管是技術(shù)進(jìn)步還是市場(chǎng)份額的進(jìn)步，這都是由中國(guó)的企業(yè)所帶領(lǐng)的，這是一個(gè)平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代逐漸呈現(xiàn)。

    到了2018年之后，我們看到了一個(gè)情況，第一，新技術(shù)不斷累計(jì)之后，形成了一個(gè)真正的新技術(shù)爆發(fā)，為什么?因?yàn)槊恳粋€(gè)環(huán)節(jié)都在不斷進(jìn)行技術(shù)突破，不斷地壓低成本，積累到一定程度之后，我整個(gè)的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)一下子體現(xiàn)出來(lái)了。另外，我們看到2018年、2019年之后，全球?qū)τ谔寂欧诺男枨蠓浅ｊP(guān)注。自從習(xí)總書(shū)記承諾中國(guó)2030年“碳達(dá)峰，2060年碳中和之后，對(duì)于全球來(lái)講，像中國(guó)這樣一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體要選擇走“減碳”的道路，對(duì)于光伏這一類(lèi)的新能源新型發(fā)電設(shè)備的需求，是一個(gè)非常大的爆發(fā)。另外一個(gè)，是我們平價(jià)上網(wǎng)新的周期，這也是一個(gè)新的政策，也促使著光伏企業(yè)一方面降本增效，另外一方面，新的技術(shù)突破也不斷地在研發(fā)。這樣的一個(gè)周期，事實(shí)上就形成了非常好的成長(zhǎng)性、發(fā)展性機(jī)會(huì)，但是我們不要忘記，成長(zhǎng)性其實(shí)也不能夠完全脫離過(guò)去2012年到2016年這六年期間技術(shù)的不斷累計(jì)、技術(shù)的不斷孵化，以及我們這些企業(yè)市占率不斷提高，但是這個(gè)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)并沒(méi)有這么大，但事實(shí)上我們看到正是由于2012年到2018這一輪的不斷技術(shù)突破和企業(yè)在不斷作研發(fā)，才使得我們?cè)?019年之后，大大的需求情況下，我們的產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎所有每個(gè)環(huán)節(jié)都迎來(lái)快速上升期。

    其實(shí)2019年還有一點(diǎn)，全球以前整個(gè)光伏基本上是由美國(guó)來(lái)歐洲來(lái)主導(dǎo)的，因?yàn)樽鳛榘l(fā)達(dá)國(guó)家，從近況角度來(lái)說(shuō)，它們都有一個(gè)比較領(lǐng)先的地位。但事實(shí)上到了2019年之后，以中國(guó)為代表的一些發(fā)展中國(guó)家，包括像印度的一些國(guó)家，它們也加入了光伏發(fā)電的行業(yè)，這塊需求的爆發(fā)也使得全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)快速發(fā)展的時(shí)期，這個(gè)也是需要去解釋一下的。

    這個(gè)是整個(gè)的發(fā)展路徑，因?yàn)檫@一塊剛才已經(jīng)提到了，我就不再多說(shuō)了，但是我們需要說(shuō)的是，在目前來(lái)看，2019年至今，我們由周期性向成長(zhǎng)性的一個(gè)發(fā)展，已經(jīng)改變了光伏行業(yè)的投資邏輯，就是說(shuō)它不再是一個(gè)以周期為代表的，因?yàn)橹芷谑袌?chǎng)是由經(jīng)濟(jì)周期所誕生的，為什么會(huì)形成經(jīng)濟(jì)周期?與其說(shuō)是經(jīng)濟(jì)周期，不如說(shuō)是一個(gè)補(bǔ)貼周期，在美歐的補(bǔ)貼中，經(jīng)濟(jì)好或者壞的時(shí)候，它會(huì)去選擇補(bǔ)貼光伏行業(yè)，或者我增加或者是減少對(duì)光伏行業(yè)的補(bǔ)貼。比較典型的，中國(guó)其實(shí)在2008年之前，整個(gè)光伏行業(yè)也有發(fā)展，那個(gè)時(shí)候我們整個(gè)光伏行業(yè)是做組件，幫海外出口，兩頭在外的行業(yè)模式。一方面從海外進(jìn)口電池片，另外一方面，在國(guó)內(nèi)做組件，通過(guò)很低的勞動(dòng)力成本，我們來(lái)做組件的加工制造，然后再進(jìn)行出口，賺什么?賺海外市場(chǎng)，包括像歐洲、美國(guó)的補(bǔ)貼，基本上可以說(shuō)沒(méi)什么技術(shù)含量。但是沒(méi)有什么含量，也確確實(shí)實(shí)誕生了很多光伏行業(yè)的富豪或者龍頭。

    另外一方面，現(xiàn)在來(lái)看，我們是不是這樣一個(gè)發(fā)展態(tài)勢(shì)?因?yàn)槭窃诤Ｍ猓鋵?shí)不是，我們現(xiàn)在一頭是在內(nèi)的，因?yàn)闊o(wú)論是你的設(shè)備還是原料，還是說(shuō)我們的技術(shù)，其實(shí)都是掌握在中國(guó)企業(yè)手里的，和2008年之前光伏行業(yè)的繁榮相比，最大的不同就是我們目前中國(guó)的光伏行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈完整程度以及技術(shù)革新來(lái)說(shuō)，我們都站到了最前面，整個(gè)光伏行業(yè)如果在中國(guó)，不好意思，從全球來(lái)看，基本上就少了一大塊。另外一端，我們現(xiàn)在從需求來(lái)看，其實(shí)兩方面，一塊是我們國(guó)內(nèi)的需求在不斷增加，因?yàn)橹袊?guó)承諾要做“碳達(dá)峰、碳中和”，我們對(duì)于光伏電站以及光伏設(shè)備的需求其實(shí)是在快速增加的。另外一塊，我們出口也沒(méi)落下，今年可以看到一個(gè)很明顯的，光伏行業(yè)組件的出口不斷地在創(chuàng)新高，為什么?因?yàn)楹Ｍ庑枨笠苍?，海外需求產(chǎn)能誰(shuí)供給?中國(guó)，所以說(shuō)到這一輪，整個(gè)的周期性不那么明顯，因?yàn)槟阕兂梢粋€(gè)成長(zhǎng)行業(yè)了，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，由于它的一個(gè)快速成長(zhǎng)，而且是一個(gè)很長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，使得完全抹平過(guò)去的周期性，這樣就不會(huì)去依賴(lài)海外所謂的補(bǔ)貼。

    在2008年的時(shí)候，其實(shí)中國(guó)有很多光伏企業(yè)都經(jīng)歷了一個(gè)破產(chǎn)的過(guò)程，因?yàn)楹Ｍ獾难a(bǔ)貼停了，包括美洲、歐洲，歐洲那個(gè)時(shí)候還有補(bǔ)貼，到了2009年的時(shí)候，剛剛說(shuō)錯(cuò)了，應(yīng)該是2008年、2009年，那個(gè)時(shí)候歐洲對(duì)中國(guó)發(fā)起了光伏反傾銷(xiāo)的調(diào)查之后，基本上中國(guó)作為兩頭在外的這種企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式完全經(jīng)營(yíng)不下去了，那個(gè)時(shí)候有很多光伏企業(yè)破產(chǎn)了，之前造出來(lái)的符號(hào)或者是首富在很短的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了破產(chǎn)的過(guò)程。這個(gè)也確確實(shí)實(shí)給我們提了一個(gè)醒，不能夠在這么大的行業(yè)上去依賴(lài)海外，說(shuō)到底還是我們沒(méi)有什么技術(shù)，技術(shù)沒(méi)有掌握在自己手里，這個(gè)也是過(guò)去發(fā)展的悲哀所在。但是，好在我們現(xiàn)在意識(shí)到這些問(wèn)題，光伏行業(yè)的發(fā)展不那么依賴(lài)海外，當(dāng)然，海外對(duì)我們還是有所依賴(lài)的，因?yàn)橹袊?guó)的產(chǎn)能和技術(shù)都在前面，我們對(duì)于海外來(lái)說(shuō)，一方面技術(shù)在自己手里，產(chǎn)能在自己手里，另外一方面，國(guó)內(nèi)也有大量的需求提升，這塊對(duì)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展起到了重要作用。整體來(lái)看，成長(zhǎng)性在不斷凸顯的過(guò)程中。

    這個(gè)是我們的投資價(jià)值的分析，光伏行業(yè)隨著全球平價(jià)的到來(lái)，光伏由于在清潔能源方面，開(kāi)篇我也有解讀，資源優(yōu)勢(shì)要好于水電和風(fēng)電，加上成本優(yōu)勢(shì)和匹配的儲(chǔ)能發(fā)展，整個(gè)全球來(lái)看的話，它的發(fā)展?jié)摿κ欠浅＞薮蟮?，某種程度上，你要指望未來(lái)光伏能挑起大梁，成為全球能源供給中非常重要的一個(gè)部分，所以我們預(yù)計(jì)2025年整個(gè)光伏新增裝機(jī)可以達(dá)到374吉瓦，2030年可以超過(guò)1000吉瓦，發(fā)展?jié)摿κ欠浅＞薮蟮囊粋€(gè)行業(yè)。

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    資料來(lái)源：東吳證券研究所整理

    這張圖展現(xiàn)了光伏行業(yè)投資的三大因素，它的一個(gè)投資價(jià)值。首先第一個(gè)是節(jié)能減排的速度在提升，我們的需求也在快速上漲，這一點(diǎn)大家都不陌生，因?yàn)楝F(xiàn)在聽(tīng)到最多的就是“碳達(dá)峰”、“碳中和”。今年乃至從去年下半年開(kāi)始，表現(xiàn)好的行業(yè)都和節(jié)能減排有一定的關(guān)系，包括周期相關(guān)的，周期股也有，像新能源汽車(chē)、光伏也好，甚至是過(guò)去我們八竿子打不著，像鋼鐵、電解鋁這類(lèi)行業(yè)，由于節(jié)能減排供給側(cè)的措施的影響，它迎來(lái)了很大一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)和改善的機(jī)會(huì)。未來(lái)由于節(jié)能減排、“碳達(dá)峰、“碳中和”是我們一個(gè)非常大的主線，這一點(diǎn)可能會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間影響中國(guó)老百姓的生產(chǎn)和生活方式，我們對(duì)于節(jié)能減排的投資機(jī)會(huì)，在“碳中和”下的投資機(jī)會(huì)是不能夠錯(cuò)過(guò)的。光伏毫無(wú)疑問(wèn)，在這一輪“碳中和”上是非常重要的一環(huán)，如果光伏得不到發(fā)展，我們從現(xiàn)在的科技水平來(lái)說(shuō)，我們是沒(méi)有辦法去實(shí)現(xiàn)“碳中和”的。

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    光伏行業(yè)投資的三大因素

    另外是光伏的成本下行，走出補(bǔ)貼周期，過(guò)去光伏依賴(lài)補(bǔ)貼，因?yàn)槌杀靖撸瑸槭裁闯杀靖?一方面是技術(shù)，另一方面也是規(guī)模，現(xiàn)在兩方面，一個(gè)是我們的規(guī)模正在不斷擴(kuò)張，前面也提到2030年整個(gè)全球光伏新增投資會(huì)達(dá)到1000吉瓦以上，這就也意味這我們?cè)诮┠戤a(chǎn)能會(huì)有一個(gè)快速的提升。

    我們知道，對(duì)于一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，你的規(guī)模優(yōu)勢(shì)其實(shí)是非常巨大的，你的規(guī)模越大，成本當(dāng)然越低，其實(shí)是會(huì)隨著規(guī)模的增大而不斷下降。另外一方面是技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步體現(xiàn)在光伏行業(yè)各個(gè)層面，待會(huì)我會(huì)給各位投資人作一個(gè)解讀。

    我要說(shuō)的是，整個(gè)光伏行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，它的技術(shù)進(jìn)步過(guò)程可以在短短的十幾年的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)過(guò)一輪又一輪，幾乎每?jī)傻饺昃陀幸粋€(gè)進(jìn)步，而每?jī)傻饺甑募夹g(shù)進(jìn)步，都會(huì)對(duì)行業(yè)進(jìn)行一個(gè)重新的洗牌，可以說(shuō)這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的行業(yè)，更是由于它的一個(gè)快速發(fā)展。事實(shí)上，對(duì)于很多光伏行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是面積非常大的競(jìng)爭(zhēng)壓力的。但是毫無(wú)疑問(wèn)，正是由于這些技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)生，才使得整個(gè)光伏行業(yè)走出了補(bǔ)貼的周期，這些企業(yè)不再依賴(lài)這些補(bǔ)貼，跟補(bǔ)貼并沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)楣夥F(xiàn)在發(fā)電成本已經(jīng)非常低了，光從光伏發(fā)電這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，它的成本已經(jīng)優(yōu)于一些火電站，這個(gè)不能算儲(chǔ)能。但是正是因?yàn)槌杀痉浅５?，更重要的一點(diǎn)，你在未來(lái)還有一個(gè)繼續(xù)下降的空間，對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏平價(jià)的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)了，未來(lái)的光伏行業(yè)成長(zhǎng)性非常明顯。

    最后一個(gè)，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常完備，而且產(chǎn)能具備全球供應(yīng)能力，引領(lǐng)全球的發(fā)展，這一點(diǎn)也是我們現(xiàn)在在光伏行業(yè)占領(lǐng)非常重要的地位，全球想要做光伏行業(yè)的發(fā)展，一定是離不開(kāi)中國(guó)的，這個(gè)其實(shí)還和一些企業(yè)不太一樣，我們?cè)诎l(fā)展當(dāng)中受到一些外部因素的干擾，因?yàn)槲覀儗?duì)海外有很大的依賴(lài)程度，比如說(shuō)像芯片行業(yè)，盡管我們發(fā)展速度很快，但是由于海外對(duì)于我們的芯片行業(yè)是比較敵視的，也不是敵視，就是不希望中國(guó)能夠去通過(guò)芯片發(fā)展來(lái)獲取全球發(fā)達(dá)國(guó)家的一些“蛋糕”。但是對(duì)于光伏來(lái)說(shuō)，我們的利益還是一致的，不管是光伏，包括新能源汽車(chē)，主要的目的都是減少全球的碳排放，因?yàn)?ldquo;減碳”這個(gè)工作，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都要去做的事情，當(dāng)然是發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)ь^，中國(guó)也算是一個(gè)帶頭者之一。所以說(shuō)這樣的話，在這一點(diǎn)上，無(wú)論在于從政治上一個(gè)表態(tài)還是從經(jīng)濟(jì)上的分析來(lái)說(shuō)，全球的發(fā)展其實(shí)都是離不開(kāi)中國(guó)的，因?yàn)橹袊?guó)不做“碳達(dá)峰”、“碳中和”，全球其他國(guó)家節(jié)能減排沒(méi)有什么意義，中國(guó)是二氧化碳排放最多的國(guó)家。

    同理，全球如果想要做到“碳中和”，對(duì)于光伏行業(yè)的發(fā)展，必須形成一個(gè)支持的態(tài)度，而全球光伏的產(chǎn)能在哪?不管是設(shè)備也好，還是光伏的產(chǎn)品也好，你的產(chǎn)能毫無(wú)疑問(wèn)都在中國(guó)，所以說(shuō)從全球來(lái)看還是離不開(kāi)中國(guó)的，盡管海外有產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，無(wú)論從成本來(lái)說(shuō)還是從擴(kuò)張周期來(lái)說(shuō)，從短期而言，對(duì)中國(guó)依賴(lài)程度還是非常高的狀態(tài)。

    這個(gè)是我們剛才所說(shuō)到的節(jié)能減排的需求所在，這一點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家的一個(gè)節(jié)能減排的目標(biāo)，這一塊我們其實(shí)跟各個(gè)國(guó)家都是共同的目標(biāo)，就是去降低碳排放。剛才也提到了，去年習(xí)總書(shū)記指出中國(guó)要到2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，在“十四五”規(guī)劃中也提到了對(duì)于能源結(jié)構(gòu)有很大的要求，包括光伏在內(nèi)清潔能源的使用，是未來(lái)“十四五”期間非常重要的一點(diǎn)。

    這一點(diǎn)是政策上的支持，可以看到，分布式的光伏在能源局的規(guī)劃之下，開(kāi)始進(jìn)行一些試點(diǎn)，因?yàn)榉植际降墓夥图惺焦夥娬咀畲蟮牟煌?，它可以跟尋常老百姓有很大的相關(guān)。比如像一個(gè)頂棚、屋頂，或者說(shuō)是玻璃幕墻等等，過(guò)去我們都是用玻璃或者用陶瓷磚來(lái)做，但是現(xiàn)在通過(guò)分布式光伏，一方面起到了過(guò)去像瓷磚或者玻璃的擋風(fēng)遮雨的效果。另外一方面，它是發(fā)電，所以說(shuō)可以看到對(duì)于分布式光伏，未來(lái)從老百姓的角度來(lái)說(shuō)，作為接近老百姓平常日常使用的一種設(shè)備。

    這一點(diǎn)提到了光伏的成本下降的趨勢(shì)，前面也有提到整個(gè)光伏來(lái)說(shuō)，確確實(shí)實(shí)有一個(gè)非常核心的，就是能夠成為清潔能源中的投資焦點(diǎn)，就是說(shuō)它的成本下降是非?？斓?，而且這個(gè)潛力還沒(méi)有完全挖盡。過(guò)去十年來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏度電的成本下降接近90%的狀態(tài)，而且現(xiàn)在還在不斷地下降，是全球發(fā)電成本最低的方式之一。還不是說(shuō)跟清潔能源相比，甚至是相比于核能或者像火電來(lái)說(shuō)，它都要更低一些。在這一點(diǎn)上來(lái)看，我們光伏發(fā)電是有一個(gè)非常好能夠替代，或者說(shuō)成為未來(lái)全球能源結(jié)構(gòu)中占中流砥柱的位置。我們也不要忘記光伏發(fā)電有弱點(diǎn)，其實(shí)光伏發(fā)電其實(shí)是不穩(wěn)定的，比較典型的原因就是白天有太陽(yáng)能、有光，光伏發(fā)電，到了晚上，基本上就沒(méi)有什么發(fā)電效率，所以我們需要對(duì)于它的發(fā)電效率波動(dòng)上面，更多通過(guò)技術(shù)端來(lái)解決，現(xiàn)在包括像各種類(lèi)型的儲(chǔ)能，像跟蹤支架等等，其實(shí)都是為了解決光伏發(fā)電的波動(dòng)性而產(chǎn)生技術(shù)和應(yīng)用。

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    數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院、海通證券研究所整理

    未來(lái)來(lái)看，我們有很多的方式能夠解決光伏發(fā)電波動(dòng)性的問(wèn)題，比如說(shuō)更便宜、更好用的跟蹤支架，只有有陽(yáng)光的時(shí)候，就能以最大效率發(fā)電。也有一些儲(chǔ)能的，比如說(shuō)像化學(xué)儲(chǔ)能、物理儲(chǔ)能，比較常見(jiàn)的就是光伏儲(chǔ)能是用磷酸鐵鋰電池做儲(chǔ)能電站，把白天發(fā)的電儲(chǔ)存起來(lái)，晚上再上傳到電網(wǎng)。也有物理手段，通過(guò)蓄水的方式，到白天發(fā)電，抽水，到了晚上，再把水給放出來(lái)，通過(guò)重力勢(shì)能來(lái)進(jìn)行發(fā)電，這塊也能起到引領(lǐng)的效果。總體來(lái)看，因?yàn)楣夥幌窕痣娨粯幽敲挫`活，火電只要有煤炭就可以不斷地發(fā)電，光伏有先天性的問(wèn)題，這些都是未來(lái)要通過(guò)技術(shù)手段才能去解決的問(wèn)題。

    從全國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年光伏的發(fā)電總量占比百分之三左右，隨著未來(lái)“碳中和”的不斷推進(jìn)，光伏電站有比較大的成長(zhǎng)空間。這個(gè)成長(zhǎng)空間有兩塊，一個(gè)就是需求不斷增加，因?yàn)榱硗?，成本不斷下降，目前光伏平價(jià)項(xiàng)目也在積極申報(bào)，平價(jià)的規(guī)模也是超預(yù)期的。光伏好于其他能源的一個(gè)重要因素，倒不是說(shuō)光伏的技術(shù)是成本，成本有兩方面，技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，這點(diǎn)能夠使得光伏在未來(lái)行業(yè)發(fā)展中占有非常重要的位置。從能源來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在其他能源并沒(méi)有像光伏一樣，有這樣一個(gè)降本的潛力在里面，比如說(shuō)水能或者風(fēng)能，無(wú)論如何降本，大規(guī)模的一些結(jié)構(gòu)件，或者說(shuō)水利資源的使用，其實(shí)都已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸期，我們國(guó)家到現(xiàn)在為止，已經(jīng)沒(méi)有太多能夠去布局大型水利電站的水利資源。另外，以風(fēng)能為例，風(fēng)能也逐漸在減少，好的風(fēng)能都已經(jīng)被用完了，現(xiàn)在如果是在一些比較偏僻的地方去建立風(fēng)廠，輸電、維護(hù)、保養(yǎng)，以及它的一個(gè)低成本，甚至是對(duì)于當(dāng)?shù)丨h(huán)境的影響，也不得不納入考量之中，這個(gè)成本會(huì)越來(lái)越提升的。當(dāng)然，光伏不一樣，還有一些西北部地區(qū)荒無(wú)人煙的區(qū)域，光能或者說(shuō)太陽(yáng)能的資源還是非常充沛，如果能全部應(yīng)用起來(lái)的話，一些少數(shù)省份完全可以供給全國(guó)的能源，這塊也是未來(lái)要去不斷降本的重要原因。

    前面也提到了，中國(guó)在新增光伏裝機(jī)，首先第一個(gè)是自身的需求，我們新增的裝機(jī)量連續(xù)八年全球第一，累計(jì)裝機(jī)量也在六年為全球首位，而且最重要的是，我們的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化。跟2008年之前最大的不同點(diǎn)，一方面我們自己裝機(jī)特別多，因?yàn)?008年主要靠出口，出口賺補(bǔ)貼。另外一方面，我們現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是國(guó)產(chǎn)化了，2008年之前主要靠海外的進(jìn)口電池片、框架、組件、玻璃，主要就是靠勞動(dòng)力比較便宜，雇傭大量的人員，用膠布把它黏起來(lái)，這個(gè)東西其實(shí)沒(méi)有什么技術(shù)含量，只要人足夠多，就像生產(chǎn)代工一樣，只要人足夠多，這個(gè)也不太需要經(jīng)過(guò)大量投太多成本，或者說(shuō)培訓(xùn)，在當(dāng)時(shí)確確實(shí)實(shí)能夠很快速地創(chuàng)造價(jià)值，但是它的危險(xiǎn)性，第一，產(chǎn)品成本依賴(lài)海外，另外一方面，制成電池之后，我可能還要靠其他力量，其實(shí)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的安全來(lái)說(shuō)是非常依賴(lài)海外的。因此到2008年金融危機(jī)之后，各個(gè)國(guó)家沒(méi)錢(qián)了，沒(méi)有補(bǔ)貼了，這樣的話，劣勢(shì)一下子就暴露出來(lái)了。

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    資料來(lái)源：華泰證券研究所整理

    現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)最大的一個(gè)不一樣，首先，全產(chǎn)業(yè)鏈幾乎是靠國(guó)內(nèi)的，另外一方面，需求也靠國(guó)內(nèi)。今年很有意思，為什么在硅料價(jià)格如此上漲的情況下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大家還是有錢(qián)賺的。一方面的原因，我們自己的需求還在，另外一方面，海外需求也很大，海外需求一直都是存在的，過(guò)去來(lái)看，由于海外也有自己的產(chǎn)能，但是由于在疫情之后，今年隨著疫苗的普及，可能大家的產(chǎn)業(yè)鏈有所修復(fù)，但是整體來(lái)看，一些細(xì)分的領(lǐng)域還沒(méi)有完全修復(fù)，比如光伏也算是一類(lèi)。因此海外的需求很大，自己國(guó)家也沒(méi)有產(chǎn)能，其他的發(fā)展中國(guó)家也少，光伏產(chǎn)能都沒(méi)有完全恢復(fù)，所以說(shuō)比較依賴(lài)中國(guó)的產(chǎn)能?，F(xiàn)在的一個(gè)狀況，雖然硅料價(jià)格很高，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)各個(gè)零部件成本在提升，但是由于海外的需求很高，現(xiàn)在一線廠商增加出口，海外由于輸入性通脹，印出來(lái)的錢(qián)，我們通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)格賣(mài)出去，輸入性的通脹得輸出。

    另外一方面，一線廠商把出口的比重提升得比較快，由于國(guó)內(nèi)的需求也很大，給了國(guó)內(nèi)二三線廠商一個(gè)機(jī)會(huì)，填補(bǔ)了一線廠商由于出口帶來(lái)的產(chǎn)能供給的缺口。從整個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，你發(fā)現(xiàn)今年的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈還是蠻好的，還是比較景氣的，因?yàn)楹Ｍ獾男枨筮€是很大，也不能單獨(dú)盯著國(guó)內(nèi)，看著海外其實(shí)也能看到這個(gè)行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，其實(shí)是一個(gè)無(wú)可限量的。

    這個(gè)是一些投資價(jià)值，包括像硅料、硅片、電池片、組件各個(gè)行業(yè)的狀況。硅料行業(yè)去年開(kāi)始，大家都會(huì)看到，硅料確實(shí)是整個(gè)光伏行業(yè)矛盾最突出的一個(gè)行業(yè)，硅料的生產(chǎn)和需求完全是不平衡的狀態(tài)，下游的需求非常旺盛，因?yàn)橄掠喂夥娬镜男枨蠓浅４?，海外的需求也非常大，但是上游?wèn)題主要在硅料。硅料投放產(chǎn)能需要時(shí)間，在疫情之前，光伏行業(yè)由于前期在2019年之前，我們看到光伏行業(yè)平價(jià)補(bǔ)貼不斷減少，對(duì)硅料的投入是不足的，再疊加2020年的早期，在新冠疫情的影響下，原本的一些產(chǎn)能投放也受到了影響，導(dǎo)致我們?cè)?020年的下半年整個(gè)光伏行業(yè)削到80%后，尤其是硅料這一端，產(chǎn)能完完全全處于不足的狀態(tài)。

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    盡管這個(gè)圖上也顯示，在國(guó)內(nèi)多晶硅技術(shù)突破占全球的產(chǎn)能很大，但其實(shí)價(jià)格也在不斷提升，尤其是在2020年的下半年，非常明顯。大家可以看到右邊這張圖，硅料價(jià)格2020年在早期都沒(méi)有太多的變化，甚至還在跌，但是一旦到了下半年，需求一來(lái)，產(chǎn)能不足，開(kāi)始漲價(jià)了，這樣就導(dǎo)致硅料利潤(rùn)成為了大半年以來(lái)光伏行業(yè)最高的區(qū)域，這塊也是由供需產(chǎn)生的。

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    資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，天風(fēng)證券研究所、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

    回頭來(lái)看，這個(gè)問(wèn)題到什么問(wèn)題能解決，從今年下半年可以看到，隨著不斷一些新產(chǎn)能投放，在2021年的下半年到2022年，應(yīng)該能夠看到整個(gè)硅料產(chǎn)能矛盾會(huì)逐步解決。如果硅料價(jià)格解決了，它的產(chǎn)能供需矛盾能夠解決，其實(shí)能夠起到一個(gè)很好的作用，整個(gè)光伏行業(yè)的利潤(rùn)分配更加均衡，無(wú)論從上游硅料也好，還是從中游的組件也好，大家都能夠去獲得比較好的一個(gè)利潤(rùn)。而不是像現(xiàn)在一樣，利潤(rùn)主要是在上游行業(yè)。

    另外，是硅片。我們可以看到硅片尺寸持續(xù)增加，也就是發(fā)電效率在持續(xù)增加，由于單晶硅的效率要高于多晶硅，主要就是在多晶硅這一塊，或者單晶硅這塊，它的尺寸也在不斷增加。

    做硅片的話，需要一個(gè)設(shè)備支持，比如說(shuō)小尺寸的硅片和多尺寸的硅片，采用的爐的型號(hào)是完全不一樣的，因此大尺寸帶來(lái)的是一個(gè)設(shè)備更新?lián)Q代的需求，因?yàn)槲覀兛吹胶芏喙夥髽I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，它的折舊非常高，因?yàn)楹芏嘣O(shè)備隨著技術(shù)的進(jìn)步，你很快就會(huì)被淘汰另外一方面也驗(yàn)證出整個(gè)光伏行業(yè)的特性，就是技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致更新?lián)Q代特別快，從而使得這個(gè)行業(yè)隨時(shí)處于競(jìng)爭(zhēng)非常大的狀況下。毫無(wú)疑問(wèn)，大尺寸的硅片帶來(lái)的效率提升會(huì)使得大尺寸的硅片占比比較高的企業(yè)，它在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)著比較好的位置。

    這張圖是電池片，電池片可以看到，很重要的一個(gè)，第一是技術(shù)，第二是成本。從去年的產(chǎn)量來(lái)看，其實(shí)前六家并不是特別大，這一塊前六家的集中度是百分之五十六左右，整個(gè)行業(yè)的矛盾其實(shí)不在電池片這一塊，所以說(shuō)未來(lái)整個(gè)電池片競(jìng)爭(zhēng)是加劇的，競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)生的結(jié)果就是行業(yè)集中度還會(huì)再度提升。行業(yè)集中度提升有什么好處嗎?好處就是隨著行業(yè)集中度的提升，成本會(huì)再進(jìn)行下降，光伏行業(yè)就是一個(gè)不斷降本的過(guò)程，只有降本做得好的企業(yè)才能夠活下來(lái)，只要活下來(lái)，你的“蛋糕”分得會(huì)越來(lái)越大，這就是光伏行業(yè)整個(gè)大的發(fā)展邏輯。

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    資料來(lái)源：東吳證券研究所整理

    這一塊是我們對(duì)于光伏行業(yè)電站容配比開(kāi)放限制，對(duì)于光伏組件來(lái)說(shuō)，它的需求是有望增加的，超過(guò)光伏裝機(jī)的需求。光伏組件的需求，其實(shí)一方面可以看到電站的需求，另外一方面，還是一個(gè)海外的需求，光伏組件有時(shí)候要形成更新?lián)Q代的狀態(tài)，所以說(shuō)組件作為一個(gè)零件來(lái)說(shuō)，它需要去更替，因此電站容配比開(kāi)放限制對(duì)于我國(guó)光伏組件的需求，會(huì)進(jìn)一步去提升，這樣的話，導(dǎo)致相關(guān)做制造組件需要的，像玻璃、膠膜、硅料，一些關(guān)鍵的原料廠商，需求也會(huì)不斷增加。

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    資料來(lái)源：中銀證券研究所

    這個(gè)是我們目前的一個(gè)估值狀況，從光伏行業(yè)估值來(lái)說(shuō)，確實(shí)是不便宜，當(dāng)前的PE來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較高的位置。但是我想說(shuō)，投資光伏行業(yè)，我前面所不斷提示的，光伏行業(yè)是一個(gè)發(fā)展非?？斓男袠I(yè)，它的發(fā)展快速一方面是下游需求不斷擴(kuò)張所共同產(chǎn)生的。因此，由于現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)能源中的占比，它的滲透率不高，因此光伏行業(yè)剛剛迎來(lái)一個(gè)，我不敢說(shuō)是爆發(fā)期，它僅僅是一個(gè)連爆發(fā)期還沒(méi)有到的，因?yàn)樗臐B透率實(shí)在是太低了，未來(lái)光伏行業(yè)還有非常漫長(zhǎng)的發(fā)展路線。

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    資料來(lái)源：wind,截至2021年7月9日

    因此，我覺(jué)得不應(yīng)該去考慮現(xiàn)在光伏行業(yè)好像很貴，在2008年、2009年的時(shí)候，會(huì)不會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，大家都會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，我們?cè)?018年、2019年的時(shí)候，會(huì)不會(huì)覺(jué)得特斯拉很貴，也會(huì)覺(jué)得很貴，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候特斯拉不賺錢(qián)，盈利是個(gè)負(fù)的，連個(gè)估值都沒(méi)有，當(dāng)然覺(jué)得股價(jià)很貴。當(dāng)智能手機(jī)滲透率不斷提升，從百分之四到百分之四十，當(dāng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不斷上漲，特斯拉銷(xiāo)量不斷提升，2019年特斯拉開(kāi)始盈利的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候再去看，這個(gè)公司的股價(jià)好便宜，包括整個(gè)也其實(shí)在這樣一個(gè)情況下?，F(xiàn)在來(lái)看，光伏行業(yè)整個(gè)估值都非常貴，為什么貴?因?yàn)檎麄€(gè)企業(yè)都是屬于站得點(diǎn)很高，第二，它正在快速進(jìn)入技術(shù)迭代，以及成本支出不斷增加的過(guò)程，但是目的是什么?目的很簡(jiǎn)單，就是因?yàn)楣夥磥?lái)有一個(gè)非常爆發(fā)式的需求，有一個(gè)非常大的需求，光伏將會(huì)成為中國(guó)整個(gè)能源結(jié)構(gòu)中的中流砥柱，而現(xiàn)在整個(gè)光伏的產(chǎn)能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。所以在這樣一個(gè)狀況下，看到未來(lái)這么大的需求情況下，現(xiàn)在的估值覺(jué)得貴嗎?其實(shí)我覺(jué)得真的不貴，投資光伏行業(yè)和未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”有密切的相關(guān)性。

    我覺(jué)得如果認(rèn)可對(duì)于來(lái)碳達(dá)峰、“碳中和”，以及對(duì)于節(jié)能減排重要性有一個(gè)認(rèn)知，我覺(jué)得就不應(yīng)該錯(cuò)過(guò)光伏行業(yè)當(dāng)前比較便宜，要打引號(hào)的這個(gè)便宜，相當(dāng)于未來(lái)十年二十年很便宜的投資機(jī)會(huì)，因此，整個(gè)光伏行業(yè)估值看起來(lái)好像很貴，但其實(shí)不貴，未來(lái)是能夠被盈利所消化掉的，而且消化的時(shí)間會(huì)非常地短，需求是一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

    技術(shù)進(jìn)步也是催生光伏行業(yè)變化很重要的一個(gè)原因，這張圖展現(xiàn)的是光伏行業(yè)的技術(shù)變革，包括在硅料方面，現(xiàn)在硅片、電池、組件，終究來(lái)說(shuō)，比如說(shuō)像硅片這邊，從多晶到單晶，再到大尺寸單晶，電池從常規(guī)到雙面到N型電池，未來(lái)還有異質(zhì)結(jié)電池，還有包括組件，從過(guò)去的多主柵到半片到現(xiàn)在的疊瓦，所以說(shuō)這塊的技術(shù)進(jìn)步都不斷地去做一件事，第一是降本，第二是增效，降本增效的結(jié)果就是光伏價(jià)值有一個(gè)非?？焖俚南陆担瑥膯挝话l(fā)電效率來(lái)說(shuō)，你價(jià)格快速下降，就會(huì)使得整個(gè)行業(yè)有非?？焖俚陌l(fā)展。

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    資料來(lái)源：東北證券

    P-PERC目前來(lái)說(shuō)，推動(dòng)著整個(gè)光伏行業(yè)發(fā)展的技術(shù)，目前它的量產(chǎn)的效率有百份之二十三左右，其實(shí)在實(shí)驗(yàn)室的電池效率接近百分之三十的水平，但是我們看到技術(shù)總是在不斷進(jìn)步，誕生的像TOPcon、HJT一直結(jié)尾代表的N型的電池，P型是單面，N型是雙面。2021年，整個(gè)N型電池很多技術(shù)都有望得到快速的提升。

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    資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所整理

    這個(gè)是硅料，硅料以現(xiàn)在改良西門(mén)子法為主，但是改良西門(mén)子法是國(guó)內(nèi)企業(yè)獨(dú)創(chuàng)的，這也是說(shuō)為什么中國(guó)的企業(yè)在創(chuàng)新硅料快速很迅速的原因，海外是非常所謂改良西門(mén)子法，從全球來(lái)說(shuō)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位起到了非常重要的原因。當(dāng)然，現(xiàn)在我們還有顆粒硅類(lèi)技術(shù)，現(xiàn)在還在一個(gè)不斷完善階段，現(xiàn)在顆粒硅有很多的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在逐漸開(kāi)始量產(chǎn)，但是良品率還有待提升，這一點(diǎn)有望在未來(lái)能夠使得整個(gè)行業(yè)在硅料有一個(gè)技術(shù)的快速進(jìn)步，以及不斷去降本增效的過(guò)程。

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    資料來(lái)源：東北證券研究所整理

    剛才看到了硅片、硅料、組件、電池這塊，在顆粒硅快速的技術(shù)進(jìn)步，都使得這個(gè)行業(yè)的變遷是非常快的，但是我們覺(jué)得快不是什么壞事，因?yàn)樗鼊?chuàng)造了很好的投資機(jī)會(huì)，更直白一點(diǎn)說(shuō)，給這個(gè)指數(shù)投資創(chuàng)造了很多機(jī)會(huì)。如果散戶(hù)或者是普通投資者想要去賭一個(gè)方向，買(mǎi)一只股票，對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管說(shuō)這個(gè)行業(yè)是快速的，但是不一定能走對(duì)路線，這個(gè)企業(yè)不一定在未來(lái)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)很好的位置。但是如果整個(gè)行業(yè)全部配齊呢?我選擇的是跟行業(yè)一起共同發(fā)展，這個(gè)行業(yè)首先從供給上來(lái)說(shuō)，技術(shù)不斷進(jìn)步，不斷地走在前面，第二，在迅速擴(kuò)張。

    我們看成長(zhǎng)性的行業(yè)都形成了這個(gè)，因?yàn)樵谝粋€(gè)快速成長(zhǎng)過(guò)程，各個(gè)公司的表現(xiàn)并不是那么重要，重要的是整個(gè)行業(yè)能夠進(jìn)行快速成長(zhǎng)，我們推薦投資者通過(guò)指數(shù)的方式去作一個(gè)投資，是一個(gè)非常好的選擇。

    這張圖顯示的是整個(gè)光伏行業(yè)指數(shù)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)，截止到這個(gè)月早期為止，中證光伏行業(yè)預(yù)期的一輪增速，2020年、2021年、2022年分別是45%、47%和48%，這也是各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于光伏行業(yè)相關(guān)的成分股對(duì)未來(lái)高盈利形成非常樂(lè)觀的預(yù)期。

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    資料來(lái)源：Wind，算法為各機(jī)構(gòu)對(duì)指數(shù)成分股的年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的算術(shù)平均值加總，只統(tǒng)計(jì)有效期在180天內(nèi)的預(yù)測(cè)結(jié)果

    光伏50ETF(159864)

    剛才介紹了光伏行業(yè)，我們來(lái)說(shuō)一下整個(gè)光伏50ETF。首先是ETF的優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，管理費(fèi)低，跟蹤度比較高，這個(gè)跟普通相比，買(mǎi)賣(mài)交易十分便利。國(guó)泰有一些優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰在ETF管理方面有非常多的經(jīng)驗(yàn)，我們也管理了各種類(lèi)型的ETF，我本人在不同類(lèi)型的ETF，包括像商品類(lèi)型的黃金ETF、跨境的QD、納指ETF，以及跨市場(chǎng)的ETF方面，也管理了多只基金，整個(gè)國(guó)泰的團(tuán)隊(duì)，在ETF管理方面也具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

    這個(gè)是國(guó)泰EFT過(guò)去所獲得的成就。目前來(lái)看，我們?cè)谌袌?chǎng)非貨幣ETF排名第四，股票ETF排名第三，這個(gè)是國(guó)泰ETF很重要的一些布局，有很多各個(gè)類(lèi)型的行業(yè)ETF可以給投資者提供比較好的選擇。

    被動(dòng)指數(shù)方面，國(guó)泰在指數(shù)方面的選擇有獨(dú)到之處，我們選的很多指數(shù)累計(jì)收益都是非常高的。我們給投資者名義上是作一個(gè)指數(shù)投資工具的一個(gè)提供，但是事實(shí)上我們也會(huì)在這些工具中去優(yōu)選一些具有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或者是能夠更好地反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況的一些指數(shù)，使得投資者在購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰ETF作為指數(shù)投資的同時(shí)，有很強(qiáng)的一個(gè)盈利效果，這個(gè)是我本人的介紹。

    這個(gè)是正在發(fā)行的光伏50ETF的要素，代碼(159864)。認(rèn)購(gòu)時(shí)間是7月19日到7月23日，也就是下周整周的時(shí)間，網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的代碼和ETF代碼都是一樣的，都是(159864)。這個(gè)是給各位投資者作認(rèn)購(gòu)的指引，如果投資者有興趣，也可以去詢(xún)問(wèn)各個(gè)券商營(yíng)業(yè)部的投資經(jīng)理或者說(shuō)是產(chǎn)品經(jīng)理，他們會(huì)給各位投資者作一個(gè)介紹，簡(jiǎn)而言之，我們?cè)诨鸶鞣矫孢x擇代碼，認(rèn)購(gòu)份額就可以了。

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    注：摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)

    這個(gè)是費(fèi)率結(jié)構(gòu)，投資策略這塊，這里主要講的是對(duì)于ETF的投資策略，簡(jiǎn)而言之，我們?cè)趯捇?、窄基行業(yè)個(gè)股方面如何去作一個(gè)布局和選擇，行業(yè)ETF對(duì)于耽擱行業(yè)來(lái)說(shuō)，它是有比較好的投資性的標(biāo)志，但是并不能夠反映大盤(pán)的趨勢(shì)，反映更加的是行業(yè)的貝塔屬性，有些行業(yè)就具有穿越周期的作用。我們知道過(guò)去像消費(fèi)，食品、醫(yī)藥，長(zhǎng)期拿著效果都很好，現(xiàn)在比較偏成長(zhǎng)的情況下，我們看到成長(zhǎng)屬性非常強(qiáng)的，像生物醫(yī)藥、芯片、新能源汽車(chē)、光伏等等，都形成非常強(qiáng)的穿越周期的效果，無(wú)論你的大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)好壞，它總是沿著自己的步驟不斷去上漲，估值不斷提升。所以行業(yè)ETF具有這方面的一個(gè)特性，而未來(lái)的投資，可能對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，選擇一個(gè)好的行業(yè)和選擇一個(gè)好的賽道，比你去均勻地去鋪寬基要好得多，為什么?

    大家知道，我們現(xiàn)在面臨一個(gè)狀況，中國(guó)的GDP是在下降的，過(guò)去4%以上的經(jīng)濟(jì)增速可能性不存在，在那種經(jīng)濟(jì)增速情況下，各行各業(yè)表現(xiàn)都會(huì)很好，需求都會(huì)很大，無(wú)論哪個(gè)行業(yè)，表現(xiàn)都會(huì)很好，我們覺(jué)得房地產(chǎn)投資收益會(huì)更高一些，但是現(xiàn)在我們面臨是一個(gè)經(jīng)濟(jì)減速，而且在一些過(guò)去比較熟悉的投資領(lǐng)域，比如說(shuō)房地產(chǎn)只住不炒，很多老百姓喜歡投資，比如說(shuō)P2P產(chǎn)品，也沒(méi)有人敢去投資了。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是一樣的，我們面臨一個(gè)狀況，就是權(quán)益市場(chǎng)可能未來(lái)結(jié)構(gòu)化傾向非常明顯，確實(shí)也是，有些行業(yè)賺錢(qián)，它就是應(yīng)該長(zhǎng)期表現(xiàn)都很牛，有些行業(yè)不賺錢(qián)，可能前期都沒(méi)有什么盈利的機(jī)會(huì)，因此選擇一個(gè)好的賽道，我覺(jué)得對(duì)于老百姓來(lái)說(shuō)是非常重要的。

    對(duì)于個(gè)股而言，因?yàn)閭€(gè)股的選擇太過(guò)于復(fù)雜，即使像基金公司這樣一些專(zhuān)業(yè)投資，我也不敢，每一個(gè)基金經(jīng)理投資，我就為了眼光獨(dú)到，我選擇的股票一定會(huì)漲，誰(shuí)也不會(huì)打這個(gè)保票。但是行業(yè)會(huì)不會(huì)漲，這是一個(gè)大概率事件，那么現(xiàn)在如果去問(wèn)那些基金經(jīng)理哪些會(huì)漲，那么基金經(jīng)理一定會(huì)異口同聲地跟你說(shuō)成長(zhǎng)性的。什么是成長(zhǎng)性，比如以光伏為例，就是具有成長(zhǎng)性的賽道，那么在這樣一個(gè)狀況之下就是投資光伏行業(yè)，相關(guān)的一些指數(shù)基金比一般的寬基來(lái)說(shuō)，收益的確定性就會(huì)更強(qiáng)一些。這個(gè)是定投策略，今天不是主要，我就略過(guò)了。

    今天的主要內(nèi)容到此為止，很感謝各位投資者對(duì)于國(guó)泰基金產(chǎn)品的支持，歡迎各位投資者，如果看好光伏行業(yè)的話，可以選擇國(guó)泰光伏50指數(shù)，代碼是(159864)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

    無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

    基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

    板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

    文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。國(guó)泰基金　作者：徐成城

    標(biāo)簽：

    碳中和　光伏行業(yè)

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    (1)光伏產(chǎn)品從上游至下游大致經(jīng)歷以下流程：硅料"硅片(包括單晶硅和多晶硅)"電池片"光伏組件"分布式電站/集中式光伏電站。當(dāng)中還會(huì)涉及玻璃、支架、跟蹤器甚至逆變器等工程物資，最后形成用于發(fā)電的電站。

    (2)光伏50ETF跟蹤中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)。指數(shù)當(dāng)中涉及光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，并且根據(jù)總市值選擇與動(dòng)態(tài)調(diào)整用于計(jì)算指數(shù)的股票及其權(quán)重。跟蹤指數(shù)投資好處有二：一、由于技術(shù)進(jìn)步迅速，龍頭企業(yè)更替頻繁，通過(guò)指數(shù)自動(dòng)調(diào)整股票可以及時(shí)投資優(yōu)良標(biāo)的;二、光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)將光伏產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈納入計(jì)算，可以一鍵布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，享受全產(chǎn)業(yè)鏈增值，避免因利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈的分布發(fā)生轉(zhuǎn)移而損失投資機(jī)會(huì)。因此，跟蹤指數(shù)投資優(yōu)勢(shì)總結(jié)為個(gè)股與光伏子行業(yè)分散投資，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。

    (3)中國(guó)光伏行業(yè)優(yōu)勢(shì)主要有五點(diǎn)。1)“碳中和“、”碳達(dá)峰“目標(biāo)增加新能源需求，在需求端給予光伏賽道支撐。2)相較其他新能源如水利、風(fēng)力以及核能等，在場(chǎng)地機(jī)會(huì)成本、安全性以及平均成本等方面都具有優(yōu)勢(shì)。3)2008年以前，我國(guó)光伏行業(yè)呈現(xiàn)補(bǔ)貼依賴(lài)、供給需求兩頭在外的局面，總體處在全球光伏價(jià)值鏈低端且具有較大風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。有賴(lài)于補(bǔ)貼積累轉(zhuǎn)化的技術(shù)突破，目前我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)供給方面基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)化，技術(shù)處于世界領(lǐng)先地位，擁有全球供給的能力，國(guó)內(nèi)需求也在構(gòu)建循環(huán)型經(jīng)濟(jì)的口號(hào)下有望提升，在風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)發(fā)展方面，都有良好的前景。4)憑借規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及技術(shù)進(jìn)步，目前光伏發(fā)電平均成本較低，并且未來(lái)有進(jìn)一步降低的可能，因此在未來(lái)新能源布局當(dāng)中有望獲得較大比重，成長(zhǎng)性凸顯，投資價(jià)值顯著。5)光伏行業(yè)目前滲透率很低，擁有巨大提升空間。

    (4)選擇光伏50ETF(159864)的優(yōu)勢(shì)：1)國(guó)泰老品牌，ETF管理經(jīng)驗(yàn)豐富，歷史累計(jì)收益高;2)ETF買(mǎi)賣(mài)交易便利。

    徐成城：各位投資者下午好，我們今天給各位投資者帶來(lái)的產(chǎn)品主要是即將發(fā)行的光伏50ETF(159864)，也會(huì)給各位投資來(lái)分享我們關(guān)于光伏行業(yè)下一階段投資機(jī)會(huì)的展望和解讀。

    首先說(shuō)一下，光伏行業(yè)市值上近幾年大家會(huì)注意到，在這個(gè)市場(chǎng)上比較熱門(mén)的投資主題，光伏行業(yè)主要的驅(qū)動(dòng)邏輯在于一方面，光伏的成本下降，另外一方面是各國(guó)對(duì)于推動(dòng)“碳中和”能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，對(duì)光伏的發(fā)電產(chǎn)生巨大的需求。一方面，在全球來(lái)看，整個(gè)全球碳排放比較高的火力發(fā)電是占發(fā)電總量比較大的一個(gè)比重。另外一方面，光伏作為一個(gè)太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能，它的污染和碳排放都是非常小的，盡管在太陽(yáng)能板或者光伏組件的制造過(guò)程中，不可避免會(huì)產(chǎn)生二氧化碳的排放。但是整體而言，在全壽命周期的環(huán)境下，二氧化碳的排放應(yīng)該是非常小的，有助于各國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”和“碳達(dá)峰”。因此，我們未來(lái)可以看到光伏在我國(guó)乃至于全球來(lái)看，在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)呈現(xiàn)快速提升的狀態(tài)。

    為什么這么說(shuō)?其實(shí)我們只要去對(duì)比一下同樣是清潔能源的，比如說(shuō)風(fēng)能、水能和核能來(lái)比，無(wú)論是風(fēng)能還是水能，它們都需要有場(chǎng)地的約束，也就是說(shuō)你得需要在當(dāng)?shù)卣业斤L(fēng)力或者水力的資源，但是這種資源并不是說(shuō)隨便就可以找到的，以水電為例，你需要大的一些河流，這個(gè)河流可能對(duì)于建造水電站有更多的約束。風(fēng)能也是一樣，事實(shí)上我國(guó)適合于風(fēng)力發(fā)電的這些風(fēng)廠，主要集中在東南沿海地區(qū)，另外一邊在西北部地區(qū)。在東南沿海寸土寸金，很多的風(fēng)力發(fā)電站不知道一個(gè)非常好的位置，更多的電站往往還會(huì)不知道沿海的海上風(fēng)力發(fā)電。

    對(duì)于西部地區(qū)來(lái)說(shuō)，風(fēng)力發(fā)電對(duì)于場(chǎng)地要求比較多，往往一些集中度式的風(fēng)力發(fā)電站之后，整個(gè)的發(fā)電效率會(huì)形成相互的制約，甚至是下降的狀態(tài)。

    而核能，我們知道現(xiàn)在采用的還是以裂變?yōu)橹鞯暮四?，雖然現(xiàn)在第四代、第五代核電站污染所出現(xiàn)事故的概率非常小，但是依然還是具有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，像是日本福島電站這樣的一些事故歷歷在目，也不是說(shuō)特別容易能夠得到大眾的支持。

    因此，像光伏這一類(lèi)，一方面對(duì)于場(chǎng)地的約束，沒(méi)有像風(fēng)能和水電站這么大，另外一方面，目前來(lái)看，它的成本有比較低的狀態(tài)，不算下降這一部分，未來(lái)的發(fā)展前景毫無(wú)疑問(wèn)是非常大的，我國(guó)的電站整體的發(fā)電量不再提升的狀態(tài)之下，去填補(bǔ)火力發(fā)電所產(chǎn)生的發(fā)電份額。所以說(shuō)光伏確實(shí)是未來(lái)數(shù)年甚至是未來(lái)幾十年，在能源結(jié)構(gòu)中一個(gè)非常大的變化，因此我覺(jué)得作為投資者，作光伏的投資，首先第一就是不必著眼于當(dāng)下，光伏指數(shù)也好，還是相關(guān)的龍頭企業(yè)，甚至是一些產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的股票價(jià)格其實(shí)都不便宜，但是事實(shí)上我們看到是是一方面，現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中的占比非常低。另外一方面，我國(guó)對(duì)于能源的巨大需求，使得未來(lái)光伏發(fā)展?jié)摿?huì)變得更加巨大，我們要對(duì)標(biāo)什么?對(duì)標(biāo)的應(yīng)該是火力發(fā)電。

    我們要用光伏想到未來(lái)是要去替代火力發(fā)電，因?yàn)槲覈?guó)火力發(fā)電現(xiàn)在的占比接近能源結(jié)構(gòu)的七成左右，因此光伏如果能夠快速去提升能源結(jié)構(gòu)中的占比，市場(chǎng)份額的聯(lián)想空間就會(huì)非常大，所以說(shuō)這一點(diǎn)也是我們長(zhǎng)期去看好光伏行業(yè)很重要的原因。

    中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)

    光伏50指數(shù)跟蹤的是中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)，可以看到它的權(quán)重基本上還是以流通市值為主，一些流通市值比較大的一些光伏行業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些龍頭企業(yè)權(quán)重是非常大的，包括像陽(yáng)光電源、隆基股份、通威股份、中環(huán)股份等等，基本上這個(gè)指數(shù)也是涵蓋了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的，包括各個(gè)細(xì)分的行業(yè)，像硅片、硅料、電池、電纜、玻璃、組件、逆變器、支架、電站等等都在里面，由于指數(shù)有權(quán)重的變化，所以每隔半年，指數(shù)公司會(huì)對(duì)這些指數(shù)，包括光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)在內(nèi)，會(huì)進(jìn)行一些調(diào)整，以確保指數(shù)權(quán)重不會(huì)和指數(shù)編制方案偏離太多，比如說(shuō)某些股票由于在半年期間漲幅太大，它的權(quán)重可能從去年的5%，一下子到15%，這樣的話，根據(jù)它的指數(shù)調(diào)整方案，你可能需要把它的權(quán)重略微下降一些，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)而言形成一個(gè)分散且平均的數(shù)字。這樣做的好處是什么?有兩個(gè)好處。

    一方面，我們前面提到的，分散投資，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)發(fā)展其實(shí)是非?？焓煜す夥顿Y的投資者，如果還比較熟悉它的歷史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)龍頭企業(yè)一直在變，為什么?因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步太快了，過(guò)去占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的一些企業(yè)，往往會(huì)由于一輪或者是又一輪的技術(shù)進(jìn)步上市自己的龍頭地位，所以會(huì)使得這些企業(yè)在不斷變遷、不斷革新的光伏技術(shù)中逐漸被拋在后面了，新的這些企業(yè)裹挾著先進(jìn)的技術(shù)和更低的成本取得更大的優(yōu)勢(shì)。所以說(shuō)在指數(shù)調(diào)整的時(shí)候，把一些權(quán)重很大的股票或者說(shuō)超比例的股票，我們把它調(diào)下來(lái)，這樣有利于及時(shí)的落袋為安或者說(shuō)是止盈。

    另外一方面，整個(gè)光伏指數(shù)事實(shí)說(shuō)還是會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)目前來(lái)說(shuō)，我們需要對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)部分都進(jìn)行一個(gè)平均的分配，因?yàn)閷?duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，其實(shí)光伏行業(yè)某種程度上，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的供需不平均是導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)波動(dòng)率加大很重要的原因。比如說(shuō)以今年為例，在硅料中，由于供需結(jié)構(gòu)的失衡，使得硅料占據(jù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)，主要的盈利或者說(shuō)是比較好的利潤(rùn)中樞都集中在了上游硅料這一段，下游的整個(gè)利潤(rùn)受到了擠壓。盡管這一點(diǎn)不能說(shuō)是有害的東西，但確實(shí)也反映出了這個(gè)行業(yè)某種程度上，由于產(chǎn)能限制，由于技術(shù)發(fā)展的某些不平衡，這些因素對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上我們要做的就是分散投資，因?yàn)槲覀儧](méi)有辦法去預(yù)測(cè)未來(lái)一階段某一個(gè)領(lǐng)域，比如說(shuō)到底是電池、組件、玻璃還是硅料，到底是哪一塊出現(xiàn)供需上的不平均，通過(guò)整體而分散的布局，事實(shí)上能夠很好地去把握每一輪光伏行業(yè)結(jié)構(gòu)變化和利潤(rùn)中樞偏移的投資機(jī)會(huì)，換句話說(shuō)，就是不會(huì)錯(cuò)過(guò)。

    有投資者可能在今年全年看好光伏行業(yè)，年初就布局了，像電池片或者是玻璃，甚至是膠膜等等，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年漲得多的肯定還是上游的硅料，這樣不會(huì)錯(cuò)過(guò)。但是通過(guò)ETF的方式，我進(jìn)行一個(gè)分散的布局，我一鍵布局整個(gè)光伏行業(yè)，包括硅料、硅片、電池片、電纜、光伏玻璃、電池組件、逆變器等等，我全部作一個(gè)布局，這樣的話，無(wú)論你哪一方面都不會(huì)錯(cuò)過(guò)。這樣的話，投資者肯定會(huì)問(wèn)“那這樣的話，豈不是收益變低了嗎?”事實(shí)上我們看到的是在這一輪的，尤其是今年的光伏上漲中，光伏整個(gè)行情還是由它的估值來(lái)驅(qū)動(dòng)的，也就是說(shuō)由于硅料價(jià)格的上漲，以及供需上不平衡，使得大家看好整個(gè)光伏行業(yè)今年全年的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，通過(guò)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，其實(shí)某種程度上，一方面使得投資者不會(huì)去錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)，另外一方面，也降低了投資收益的波動(dòng)率。

    光伏產(chǎn)業(yè)鏈介紹

    這個(gè)是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的介紹，這張圖上最上面有的是從硅料開(kāi)始，制作成硅片，包括單晶硅片和多晶硅片，用它作為電池片，電池片看單晶還是多晶，最主要的區(qū)別就是它的顏色，單晶硅片顏色比較偏深一點(diǎn)，是深藍(lán)色，多晶硅片是淺藍(lán)色。單晶和多晶相比，我們知道現(xiàn)在有兩種技術(shù)并存，單晶伴隨著技術(shù)進(jìn)步，它的市占率會(huì)越來(lái)越提升，主要原因在于單晶的電池發(fā)電效率會(huì)更高一些，而且更重要的原因，比如說(shuō)一塊電池組件使用在一個(gè)光伏電站，可能使用會(huì)突破十年甚至二十年，經(jīng)歷了這么多年之后，單晶電池風(fēng)險(xiǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多晶的電池。所以說(shuō)，即使現(xiàn)在多晶電池比較便宜的情況下，在成本比較低的情況下，也有越來(lái)越多的企業(yè)或者電站選擇單晶電池，因此可以說(shuō)單晶電池是未來(lái)發(fā)展方向。盡管多晶電池成本較低，但是單晶電池也是通過(guò)不斷的技術(shù)進(jìn)步，來(lái)試圖壓低自己的成本，這是電池片，電池片屬于中游，通過(guò)電池片再組裝成一個(gè)光伏的組件。

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    光伏全產(chǎn)業(yè)鏈

    組裝成光伏組件之后，我們就可以去建設(shè)下游的地面電站或者分布式的電站和集中式的光伏電站，這個(gè)整個(gè)光伏的產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)然，做電站還是需要更多的支架、跟蹤器甚至逆變器等等。

    這個(gè)是我們整個(gè)光伏行業(yè)的分布，包括組件、硅料、逆變器、硅片、設(shè)備等等占據(jù)了一些大頭，其他包括像電站、電池、玻璃占比還都是在百分之五左右。

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    光伏行業(yè)分布，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中泰證券研究所，截至2021年6月30日

    光伏行業(yè)投資價(jià)值分析

    事實(shí)上，我們可以看到的光伏行業(yè)主要行情，可以說(shuō)從去年年終時(shí)候開(kāi)始的，這一輪整個(gè)光伏業(yè)績(jī)的表現(xiàn)可以說(shuō)是非常突出，它的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了滬深300或者是主流的指數(shù)。各位投資者如果還有印象，事實(shí)上這一輪的上漲，其實(shí)某種程度上是在新冠疫情之后，我們看到表現(xiàn)特別好的幾個(gè)行業(yè)，包括像光伏以及新能源汽車(chē)，主要原因還是在于光伏產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

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    光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，時(shí)間：2012年12月31日-2021年7月9日

    光伏產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)來(lái)源有兩方面，從下游需求來(lái)看，在疫情之后，電站建設(shè)速度有一個(gè)加快，疊加對(duì)于疫情逆行之中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的必要性以及新能源技術(shù)建設(shè)的訴求，也是加快了一些光伏電站的建設(shè)速度。另外一點(diǎn)，光伏行業(yè)成本下降從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)光伏行業(yè)是跟下游電站不斷博弈的過(guò)程，每一輪的光伏行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步目的只有一個(gè)，就是降低成本，穩(wěn)固效率的情況下，降低自己的成本，只有成本降低得越多，光伏產(chǎn)品才能夠被下游客戶(hù)所接納。我們可以看到在前期，光伏有了一個(gè)巨大的技術(shù)進(jìn)步之后，成本的下降是非常快的，大量新增的需求再加上快速下降的成本的疊加，再加上整個(gè)流動(dòng)性的寬松，都使得我們看到一個(gè)結(jié)果，就是說(shuō)光伏行業(yè)的業(yè)績(jī)爆發(fā)。在去年來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)也是非常好。

    這個(gè)過(guò)程能不能持續(xù)?我們看下一張圖就可以得到一個(gè)啟示，這個(gè)是我們光伏行業(yè)投資分析。我們從2012年開(kāi)始解讀，第一是技術(shù)出現(xiàn)不斷的突破，首先是2012年到2015年多晶硅的技術(shù)出現(xiàn)，再疊加到2018年電價(jià)補(bǔ)貼巨大的缺口，產(chǎn)生對(duì)于光伏行業(yè)的沖擊。但事實(shí)上我們看到一個(gè)狀況，2012年到2018年開(kāi)始，第一方面，我們?cè)谧鲆粋€(gè)技術(shù)儲(chǔ)備，很多的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)零部件組件的廠商也好，還是說(shuō)硅料、硅片，甚至是這些加工制造所有的行業(yè)，所有相關(guān)企業(yè)都在默默做技術(shù)上的突破，降低成本，為未來(lái)的爆發(fā)作準(zhǔn)備。再加上整個(gè)光伏行業(yè)補(bǔ)貼出現(xiàn)了一個(gè)下降之后，這個(gè)時(shí)候成本的有時(shí)在企業(yè)之間顯得更加明顯，因?yàn)樵谘a(bǔ)貼很高的時(shí)候，你成本的高一點(diǎn)，我的成本少一點(diǎn)，可能相差不太大，但是這個(gè)成本一旦下降，這個(gè)時(shí)候你低成本的優(yōu)勢(shì)非常明顯。意思就是，有些業(yè)務(wù)我能做，而你不能做，這樣的話，對(duì)于整個(gè)光伏行業(yè)的基本行業(yè)格局產(chǎn)生了比較大的變化。

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    光伏產(chǎn)業(yè)歷史表現(xiàn)復(fù)盤(pán)，數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰基金，wind，東吳證券研究所，時(shí)間區(qū)間2013/1/4到2021/7/9

    在這個(gè)期間，確實(shí)從2012年到2018年，中國(guó)在引領(lǐng)整個(gè)全球光伏行業(yè)快速的進(jìn)步，不管是技術(shù)進(jìn)步還是市場(chǎng)份額的進(jìn)步，這都是由中國(guó)的企業(yè)所帶領(lǐng)的，這是一個(gè)平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代逐漸呈現(xiàn)。

    到了2018年之后，我們看到了一個(gè)情況，第一，新技術(shù)不斷累計(jì)之后，形成了一個(gè)真正的新技術(shù)爆發(fā)，為什么?因?yàn)槊恳粋€(gè)環(huán)節(jié)都在不斷進(jìn)行技術(shù)突破，不斷地壓低成本，積累到一定程度之后，我整個(gè)的成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)一下子體現(xiàn)出來(lái)了。另外，我們看到2018年、2019年之后，全球?qū)τ谔寂欧诺男枨蠓浅ｊP(guān)注。自從習(xí)總書(shū)記承諾中國(guó)2030年“碳達(dá)峰，2060年碳中和之后，對(duì)于全球來(lái)講，像中國(guó)這樣一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體要選擇走“減碳”的道路，對(duì)于光伏這一類(lèi)的新能源新型發(fā)電設(shè)備的需求，是一個(gè)非常大的爆發(fā)。另外一個(gè)，是我們平價(jià)上網(wǎng)新的周期，這也是一個(gè)新的政策，也促使著光伏企業(yè)一方面降本增效，另外一方面，新的技術(shù)突破也不斷地在研發(fā)。這樣的一個(gè)周期，事實(shí)上就形成了非常好的成長(zhǎng)性、發(fā)展性機(jī)會(huì)，但是我們不要忘記，成長(zhǎng)性其實(shí)也不能夠完全脫離過(guò)去2012年到2016年這六年期間技術(shù)的不斷累計(jì)、技術(shù)的不斷孵化，以及我們這些企業(yè)市占率不斷提高，但是這個(gè)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)并沒(méi)有這么大，但事實(shí)上我們看到正是由于2012年到2018這一輪的不斷技術(shù)突破和企業(yè)在不斷作研發(fā)，才使得我們?cè)?019年之后，大大的需求情況下，我們的產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎所有每個(gè)環(huán)節(jié)都迎來(lái)快速上升期。

    其實(shí)2019年還有一點(diǎn)，全球以前整個(gè)光伏基本上是由美國(guó)來(lái)歐洲來(lái)主導(dǎo)的，因?yàn)樽鳛榘l(fā)達(dá)國(guó)家，從近況角度來(lái)說(shuō)，它們都有一個(gè)比較領(lǐng)先的地位。但事實(shí)上到了2019年之后，以中國(guó)為代表的一些發(fā)展中國(guó)家，包括像印度的一些國(guó)家，它們也加入了光伏發(fā)電的行業(yè)，這塊需求的爆發(fā)也使得全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)快速發(fā)展的時(shí)期，這個(gè)也是需要去解釋一下的。

    這個(gè)是整個(gè)的發(fā)展路徑，因?yàn)檫@一塊剛才已經(jīng)提到了，我就不再多說(shuō)了，但是我們需要說(shuō)的是，在目前來(lái)看，2019年至今，我們由周期性向成長(zhǎng)性的一個(gè)發(fā)展，已經(jīng)改變了光伏行業(yè)的投資邏輯，就是說(shuō)它不再是一個(gè)以周期為代表的，因?yàn)橹芷谑袌?chǎng)是由經(jīng)濟(jì)周期所誕生的，為什么會(huì)形成經(jīng)濟(jì)周期?與其說(shuō)是經(jīng)濟(jì)周期，不如說(shuō)是一個(gè)補(bǔ)貼周期，在美歐的補(bǔ)貼中，經(jīng)濟(jì)好或者壞的時(shí)候，它會(huì)去選擇補(bǔ)貼光伏行業(yè)，或者我增加或者是減少對(duì)光伏行業(yè)的補(bǔ)貼。比較典型的，中國(guó)其實(shí)在2008年之前，整個(gè)光伏行業(yè)也有發(fā)展，那個(gè)時(shí)候我們整個(gè)光伏行業(yè)是做組件，幫海外出口，兩頭在外的行業(yè)模式。一方面從海外進(jìn)口電池片，另外一方面，在國(guó)內(nèi)做組件，通過(guò)很低的勞動(dòng)力成本，我們來(lái)做組件的加工制造，然后再進(jìn)行出口，賺什么?賺海外市場(chǎng)，包括像歐洲、美國(guó)的補(bǔ)貼，基本上可以說(shuō)沒(méi)什么技術(shù)含量。但是沒(méi)有什么含量，也確確實(shí)實(shí)誕生了很多光伏行業(yè)的富豪或者龍頭。

    另外一方面，現(xiàn)在來(lái)看，我們是不是這樣一個(gè)發(fā)展態(tài)勢(shì)?因?yàn)槭窃诤Ｍ?，其?shí)不是，我們現(xiàn)在一頭是在內(nèi)的，因?yàn)闊o(wú)論是你的設(shè)備還是原料，還是說(shuō)我們的技術(shù)，其實(shí)都是掌握在中國(guó)企業(yè)手里的，和2008年之前光伏行業(yè)的繁榮相比，最大的不同就是我們目前中國(guó)的光伏行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈完整程度以及技術(shù)革新來(lái)說(shuō)，我們都站到了最前面，整個(gè)光伏行業(yè)如果在中國(guó)，不好意思，從全球來(lái)看，基本上就少了一大塊。另外一端，我們現(xiàn)在從需求來(lái)看，其實(shí)兩方面，一塊是我們國(guó)內(nèi)的需求在不斷增加，因?yàn)橹袊?guó)承諾要做“碳達(dá)峰、碳中和”，我們對(duì)于光伏電站以及光伏設(shè)備的需求其實(shí)是在快速增加的。另外一塊，我們出口也沒(méi)落下，今年可以看到一個(gè)很明顯的，光伏行業(yè)組件的出口不斷地在創(chuàng)新高，為什么?因?yàn)楹Ｍ庑枨笠苍冢Ｍ庑枨螽a(chǎn)能誰(shuí)供給?中國(guó)，所以說(shuō)到這一輪，整個(gè)的周期性不那么明顯，因?yàn)槟阕兂梢粋€(gè)成長(zhǎng)行業(yè)了，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，由于它的一個(gè)快速成長(zhǎng)，而且是一個(gè)很長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，使得完全抹平過(guò)去的周期性，這樣就不會(huì)去依賴(lài)海外所謂的補(bǔ)貼。

    在2008年的時(shí)候，其實(shí)中國(guó)有很多光伏企業(yè)都經(jīng)歷了一個(gè)破產(chǎn)的過(guò)程，因?yàn)楹Ｍ獾难a(bǔ)貼停了，包括美洲、歐洲，歐洲那個(gè)時(shí)候還有補(bǔ)貼，到了2009年的時(shí)候，剛剛說(shuō)錯(cuò)了，應(yīng)該是2008年、2009年，那個(gè)時(shí)候歐洲對(duì)中國(guó)發(fā)起了光伏反傾銷(xiāo)的調(diào)查之后，基本上中國(guó)作為兩頭在外的這種企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式完全經(jīng)營(yíng)不下去了，那個(gè)時(shí)候有很多光伏企業(yè)破產(chǎn)了，之前造出來(lái)的符號(hào)或者是首富在很短的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了破產(chǎn)的過(guò)程。這個(gè)也確確實(shí)實(shí)給我們提了一個(gè)醒，不能夠在這么大的行業(yè)上去依賴(lài)海外，說(shuō)到底還是我們沒(méi)有什么技術(shù)，技術(shù)沒(méi)有掌握在自己手里，這個(gè)也是過(guò)去發(fā)展的悲哀所在。但是，好在我們現(xiàn)在意識(shí)到這些問(wèn)題，光伏行業(yè)的發(fā)展不那么依賴(lài)海外，當(dāng)然，海外對(duì)我們還是有所依賴(lài)的，因?yàn)橹袊?guó)的產(chǎn)能和技術(shù)都在前面，我們對(duì)于海外來(lái)說(shuō)，一方面技術(shù)在自己手里，產(chǎn)能在自己手里，另外一方面，國(guó)內(nèi)也有大量的需求提升，這塊對(duì)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展起到了重要作用。整體來(lái)看，成長(zhǎng)性在不斷凸顯的過(guò)程中。

    這個(gè)是我們的投資價(jià)值的分析，光伏行業(yè)隨著全球平價(jià)的到來(lái)，光伏由于在清潔能源方面，開(kāi)篇我也有解讀，資源優(yōu)勢(shì)要好于水電和風(fēng)電，加上成本優(yōu)勢(shì)和匹配的儲(chǔ)能發(fā)展，整個(gè)全球來(lái)看的話，它的發(fā)展?jié)摿κ欠浅＞薮蟮模撤N程度上，你要指望未來(lái)光伏能挑起大梁，成為全球能源供給中非常重要的一個(gè)部分，所以我們預(yù)計(jì)2025年整個(gè)光伏新增裝機(jī)可以達(dá)到374吉瓦，2030年可以超過(guò)1000吉瓦，發(fā)展?jié)摿κ欠浅＞薮蟮囊粋€(gè)行業(yè)。

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    資料來(lái)源：東吳證券研究所整理

    這張圖展現(xiàn)了光伏行業(yè)投資的三大因素，它的一個(gè)投資價(jià)值。首先第一個(gè)是節(jié)能減排的速度在提升，我們的需求也在快速上漲，這一點(diǎn)大家都不陌生，因?yàn)楝F(xiàn)在聽(tīng)到最多的就是“碳達(dá)峰”、“碳中和”。今年乃至從去年下半年開(kāi)始，表現(xiàn)好的行業(yè)都和節(jié)能減排有一定的關(guān)系，包括周期相關(guān)的，周期股也有，像新能源汽車(chē)、光伏也好，甚至是過(guò)去我們八竿子打不著，像鋼鐵、電解鋁這類(lèi)行業(yè)，由于節(jié)能減排供給側(cè)的措施的影響，它迎來(lái)了很大一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)和改善的機(jī)會(huì)。未來(lái)由于節(jié)能減排、“碳達(dá)峰、“碳中和”是我們一個(gè)非常大的主線，這一點(diǎn)可能會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間影響中國(guó)老百姓的生產(chǎn)和生活方式，我們對(duì)于節(jié)能減排的投資機(jī)會(huì)，在“碳中和”下的投資機(jī)會(huì)是不能夠錯(cuò)過(guò)的。光伏毫無(wú)疑問(wèn)，在這一輪“碳中和”上是非常重要的一環(huán)，如果光伏得不到發(fā)展，我們從現(xiàn)在的科技水平來(lái)說(shuō)，我們是沒(méi)有辦法去實(shí)現(xiàn)“碳中和”的。

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    光伏行業(yè)投資的三大因素

    另外是光伏的成本下行，走出補(bǔ)貼周期，過(guò)去光伏依賴(lài)補(bǔ)貼，因?yàn)槌杀靖撸瑸槭裁闯杀靖?一方面是技術(shù)，另一方面也是規(guī)模，現(xiàn)在兩方面，一個(gè)是我們的規(guī)模正在不斷擴(kuò)張，前面也提到2030年整個(gè)全球光伏新增投資會(huì)達(dá)到1000吉瓦以上，這就也意味這我們?cè)诮┠戤a(chǎn)能會(huì)有一個(gè)快速的提升。

    我們知道，對(duì)于一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，你的規(guī)模優(yōu)勢(shì)其實(shí)是非常巨大的，你的規(guī)模越大，成本當(dāng)然越低，其實(shí)是會(huì)隨著規(guī)模的增大而不斷下降。另外一方面是技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步體現(xiàn)在光伏行業(yè)各個(gè)層面，待會(huì)我會(huì)給各位投資人作一個(gè)解讀。

    我要說(shuō)的是，整個(gè)光伏行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，它的技術(shù)進(jìn)步過(guò)程可以在短短的十幾年的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)過(guò)一輪又一輪，幾乎每?jī)傻饺昃陀幸粋€(gè)進(jìn)步，而每?jī)傻饺甑募夹g(shù)進(jìn)步，都會(huì)對(duì)行業(yè)進(jìn)行一個(gè)重新的洗牌，可以說(shuō)這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的行業(yè)，更是由于它的一個(gè)快速發(fā)展。事實(shí)上，對(duì)于很多光伏行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是面積非常大的競(jìng)爭(zhēng)壓力的。但是毫無(wú)疑問(wèn)，正是由于這些技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)生，才使得整個(gè)光伏行業(yè)走出了補(bǔ)貼的周期，這些企業(yè)不再依賴(lài)這些補(bǔ)貼，跟補(bǔ)貼并沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)楣夥F(xiàn)在發(fā)電成本已經(jīng)非常低了，光從光伏發(fā)電這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，它的成本已經(jīng)優(yōu)于一些火電站，這個(gè)不能算儲(chǔ)能。但是正是因?yàn)槌杀痉浅５?，更重要的一點(diǎn)，你在未來(lái)還有一個(gè)繼續(xù)下降的空間，對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏平價(jià)的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)了，未來(lái)的光伏行業(yè)成長(zhǎng)性非常明顯。

    最后一個(gè)，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常完備，而且產(chǎn)能具備全球供應(yīng)能力，引領(lǐng)全球的發(fā)展，這一點(diǎn)也是我們現(xiàn)在在光伏行業(yè)占領(lǐng)非常重要的地位，全球想要做光伏行業(yè)的發(fā)展，一定是離不開(kāi)中國(guó)的，這個(gè)其實(shí)還和一些企業(yè)不太一樣，我們?cè)诎l(fā)展當(dāng)中受到一些外部因素的干擾，因?yàn)槲覀儗?duì)海外有很大的依賴(lài)程度，比如說(shuō)像芯片行業(yè)，盡管我們發(fā)展速度很快，但是由于海外對(duì)于我們的芯片行業(yè)是比較敵視的，也不是敵視，就是不希望中國(guó)能夠去通過(guò)芯片發(fā)展來(lái)獲取全球發(fā)達(dá)國(guó)家的一些“蛋糕”。但是對(duì)于光伏來(lái)說(shuō)，我們的利益還是一致的，不管是光伏，包括新能源汽車(chē)，主要的目的都是減少全球的碳排放，因?yàn)?ldquo;減碳”這個(gè)工作，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都要去做的事情，當(dāng)然是發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)ь^，中國(guó)也算是一個(gè)帶頭者之一。所以說(shuō)這樣的話，在這一點(diǎn)上，無(wú)論在于從政治上一個(gè)表態(tài)還是從經(jīng)濟(jì)上的分析來(lái)說(shuō)，全球的發(fā)展其實(shí)都是離不開(kāi)中國(guó)的，因?yàn)橹袊?guó)不做“碳達(dá)峰”、“碳中和”，全球其他國(guó)家節(jié)能減排沒(méi)有什么意義，中國(guó)是二氧化碳排放最多的國(guó)家。

    同理，全球如果想要做到“碳中和”，對(duì)于光伏行業(yè)的發(fā)展，必須形成一個(gè)支持的態(tài)度，而全球光伏的產(chǎn)能在哪?不管是設(shè)備也好，還是光伏的產(chǎn)品也好，你的產(chǎn)能毫無(wú)疑問(wèn)都在中國(guó)，所以說(shuō)從全球來(lái)看還是離不開(kāi)中國(guó)的，盡管海外有產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，無(wú)論從成本來(lái)說(shuō)還是從擴(kuò)張周期來(lái)說(shuō)，從短期而言，對(duì)中國(guó)依賴(lài)程度還是非常高的狀態(tài)。

    這個(gè)是我們剛才所說(shuō)到的節(jié)能減排的需求所在，這一點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家的一個(gè)節(jié)能減排的目標(biāo)，這一塊我們其實(shí)跟各個(gè)國(guó)家都是共同的目標(biāo)，就是去降低碳排放。剛才也提到了，去年習(xí)總書(shū)記指出中國(guó)要到2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，在“十四五”規(guī)劃中也提到了對(duì)于能源結(jié)構(gòu)有很大的要求，包括光伏在內(nèi)清潔能源的使用，是未來(lái)“十四五”期間非常重要的一點(diǎn)。

    這一點(diǎn)是政策上的支持，可以看到，分布式的光伏在能源局的規(guī)劃之下，開(kāi)始進(jìn)行一些試點(diǎn)，因?yàn)榉植际降墓夥图惺焦夥娬咀畲蟮牟煌?，它可以跟尋常老百姓有很大的相關(guān)。比如像一個(gè)頂棚、屋頂，或者說(shuō)是玻璃幕墻等等，過(guò)去我們都是用玻璃或者用陶瓷磚來(lái)做，但是現(xiàn)在通過(guò)分布式光伏，一方面起到了過(guò)去像瓷磚或者玻璃的擋風(fēng)遮雨的效果。另外一方面，它是發(fā)電，所以說(shuō)可以看到對(duì)于分布式光伏，未來(lái)從老百姓的角度來(lái)說(shuō)，作為接近老百姓平常日常使用的一種設(shè)備。

    這一點(diǎn)提到了光伏的成本下降的趨勢(shì)，前面也有提到整個(gè)光伏來(lái)說(shuō)，確確實(shí)實(shí)有一個(gè)非常核心的，就是能夠成為清潔能源中的投資焦點(diǎn)，就是說(shuō)它的成本下降是非?？斓?，而且這個(gè)潛力還沒(méi)有完全挖盡。過(guò)去十年來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏度電的成本下降接近90%的狀態(tài)，而且現(xiàn)在還在不斷地下降，是全球發(fā)電成本最低的方式之一。還不是說(shuō)跟清潔能源相比，甚至是相比于核能或者像火電來(lái)說(shuō)，它都要更低一些。在這一點(diǎn)上來(lái)看，我們光伏發(fā)電是有一個(gè)非常好能夠替代，或者說(shuō)成為未來(lái)全球能源結(jié)構(gòu)中占中流砥柱的位置。我們也不要忘記光伏發(fā)電有弱點(diǎn)，其實(shí)光伏發(fā)電其實(shí)是不穩(wěn)定的，比較典型的原因就是白天有太陽(yáng)能、有光，光伏發(fā)電，到了晚上，基本上就沒(méi)有什么發(fā)電效率，所以我們需要對(duì)于它的發(fā)電效率波動(dòng)上面，更多通過(guò)技術(shù)端來(lái)解決，現(xiàn)在包括像各種類(lèi)型的儲(chǔ)能，像跟蹤支架等等，其實(shí)都是為了解決光伏發(fā)電的波動(dòng)性而產(chǎn)生技術(shù)和應(yīng)用。

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    數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院、海通證券研究所整理

    未來(lái)來(lái)看，我們有很多的方式能夠解決光伏發(fā)電波動(dòng)性的問(wèn)題，比如說(shuō)更便宜、更好用的跟蹤支架，只有有陽(yáng)光的時(shí)候，就能以最大效率發(fā)電。也有一些儲(chǔ)能的，比如說(shuō)像化學(xué)儲(chǔ)能、物理儲(chǔ)能，比較常見(jiàn)的就是光伏儲(chǔ)能是用磷酸鐵鋰電池做儲(chǔ)能電站，把白天發(fā)的電儲(chǔ)存起來(lái)，晚上再上傳到電網(wǎng)。也有物理手段，通過(guò)蓄水的方式，到白天發(fā)電，抽水，到了晚上，再把水給放出來(lái)，通過(guò)重力勢(shì)能來(lái)進(jìn)行發(fā)電，這塊也能起到引領(lǐng)的效果?？傮w來(lái)看，因?yàn)楣夥幌窕痣娨粯幽敲挫`活，火電只要有煤炭就可以不斷地發(fā)電，光伏有先天性的問(wèn)題，這些都是未來(lái)要通過(guò)技術(shù)手段才能去解決的問(wèn)題。

    從全國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年光伏的發(fā)電總量占比百分之三左右，隨著未來(lái)“碳中和”的不斷推進(jìn)，光伏電站有比較大的成長(zhǎng)空間。這個(gè)成長(zhǎng)空間有兩塊，一個(gè)就是需求不斷增加，因?yàn)榱硗?，成本不斷下降，目前光伏平價(jià)項(xiàng)目也在積極申報(bào)，平價(jià)的規(guī)模也是超預(yù)期的。光伏好于其他能源的一個(gè)重要因素，倒不是說(shuō)光伏的技術(shù)是成本，成本有兩方面，技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，這點(diǎn)能夠使得光伏在未來(lái)行業(yè)發(fā)展中占有非常重要的位置。從能源來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在其他能源并沒(méi)有像光伏一樣，有這樣一個(gè)降本的潛力在里面，比如說(shuō)水能或者風(fēng)能，無(wú)論如何降本，大規(guī)模的一些結(jié)構(gòu)件，或者說(shuō)水利資源的使用，其實(shí)都已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸期，我們國(guó)家到現(xiàn)在為止，已經(jīng)沒(méi)有太多能夠去布局大型水利電站的水利資源。另外，以風(fēng)能為例，風(fēng)能也逐漸在減少，好的風(fēng)能都已經(jīng)被用完了，現(xiàn)在如果是在一些比較偏僻的地方去建立風(fēng)廠，輸電、維護(hù)、保養(yǎng)，以及它的一個(gè)低成本，甚至是對(duì)于當(dāng)?shù)丨h(huán)境的影響，也不得不納入考量之中，這個(gè)成本會(huì)越來(lái)越提升的。當(dāng)然，光伏不一樣，還有一些西北部地區(qū)荒無(wú)人煙的區(qū)域，光能或者說(shuō)太陽(yáng)能的資源還是非常充沛，如果能全部應(yīng)用起來(lái)的話，一些少數(shù)省份完全可以供給全國(guó)的能源，這塊也是未來(lái)要去不斷降本的重要原因。

    前面也提到了，中國(guó)在新增光伏裝機(jī)，首先第一個(gè)是自身的需求，我們新增的裝機(jī)量連續(xù)八年全球第一，累計(jì)裝機(jī)量也在六年為全球首位，而且最重要的是，我們的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化。跟2008年之前最大的不同點(diǎn)，一方面我們自己裝機(jī)特別多，因?yàn)?008年主要靠出口，出口賺補(bǔ)貼。另外一方面，我們現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是國(guó)產(chǎn)化了，2008年之前主要靠海外的進(jìn)口電池片、框架、組件、玻璃，主要就是靠勞動(dòng)力比較便宜，雇傭大量的人員，用膠布把它黏起來(lái)，這個(gè)東西其實(shí)沒(méi)有什么技術(shù)含量，只要人足夠多，就像生產(chǎn)代工一樣，只要人足夠多，這個(gè)也不太需要經(jīng)過(guò)大量投太多成本，或者說(shuō)培訓(xùn)，在當(dāng)時(shí)確確實(shí)實(shí)能夠很快速地創(chuàng)造價(jià)值，但是它的危險(xiǎn)性，第一，產(chǎn)品成本依賴(lài)海外，另外一方面，制成電池之后，我可能還要靠其他力量，其實(shí)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的安全來(lái)說(shuō)是非常依賴(lài)海外的。因此到2008年金融危機(jī)之后，各個(gè)國(guó)家沒(méi)錢(qián)了，沒(méi)有補(bǔ)貼了，這樣的話，劣勢(shì)一下子就暴露出來(lái)了。

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    資料來(lái)源：華泰證券研究所整理

    現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)最大的一個(gè)不一樣，首先，全產(chǎn)業(yè)鏈幾乎是靠國(guó)內(nèi)的，另外一方面，需求也靠國(guó)內(nèi)。今年很有意思，為什么在硅料價(jià)格如此上漲的情況下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大家還是有錢(qián)賺的。一方面的原因，我們自己的需求還在，另外一方面，海外需求也很大，海外需求一直都是存在的，過(guò)去來(lái)看，由于海外也有自己的產(chǎn)能，但是由于在疫情之后，今年隨著疫苗的普及，可能大家的產(chǎn)業(yè)鏈有所修復(fù)，但是整體來(lái)看，一些細(xì)分的領(lǐng)域還沒(méi)有完全修復(fù)，比如光伏也算是一類(lèi)。因此海外的需求很大，自己國(guó)家也沒(méi)有產(chǎn)能，其他的發(fā)展中國(guó)家也少，光伏產(chǎn)能都沒(méi)有完全恢復(fù)，所以說(shuō)比較依賴(lài)中國(guó)的產(chǎn)能。現(xiàn)在的一個(gè)狀況，雖然硅料價(jià)格很高，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)各個(gè)零部件成本在提升，但是由于海外的需求很高，現(xiàn)在一線廠商增加出口，海外由于輸入性通脹，印出來(lái)的錢(qián)，我們通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)格賣(mài)出去，輸入性的通脹得輸出。

    另外一方面，一線廠商把出口的比重提升得比較快，由于國(guó)內(nèi)的需求也很大，給了國(guó)內(nèi)二三線廠商一個(gè)機(jī)會(huì)，填補(bǔ)了一線廠商由于出口帶來(lái)的產(chǎn)能供給的缺口。從整個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，你發(fā)現(xiàn)今年的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈還是蠻好的，還是比較景氣的，因?yàn)楹Ｍ獾男枨筮€是很大，也不能單獨(dú)盯著國(guó)內(nèi)，看著海外其實(shí)也能看到這個(gè)行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，其實(shí)是一個(gè)無(wú)可限量的。

    這個(gè)是一些投資價(jià)值，包括像硅料、硅片、電池片、組件各個(gè)行業(yè)的狀況。硅料行業(yè)去年開(kāi)始，大家都會(huì)看到，硅料確實(shí)是整個(gè)光伏行業(yè)矛盾最突出的一個(gè)行業(yè)，硅料的生產(chǎn)和需求完全是不平衡的狀態(tài)，下游的需求非常旺盛，因?yàn)橄掠喂夥娬镜男枨蠓浅４?，海外的需求也非常大，但是上游?wèn)題主要在硅料。硅料投放產(chǎn)能需要時(shí)間，在疫情之前，光伏行業(yè)由于前期在2019年之前，我們看到光伏行業(yè)平價(jià)補(bǔ)貼不斷減少，對(duì)硅料的投入是不足的，再疊加2020年的早期，在新冠疫情的影響下，原本的一些產(chǎn)能投放也受到了影響，導(dǎo)致我們?cè)?020年的下半年整個(gè)光伏行業(yè)削到80%后，尤其是硅料這一端，產(chǎn)能完完全全處于不足的狀態(tài)。

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    盡管這個(gè)圖上也顯示，在國(guó)內(nèi)多晶硅技術(shù)突破占全球的產(chǎn)能很大，但其實(shí)價(jià)格也在不斷提升，尤其是在2020年的下半年，非常明顯。大家可以看到右邊這張圖，硅料價(jià)格2020年在早期都沒(méi)有太多的變化，甚至還在跌，但是一旦到了下半年，需求一來(lái)，產(chǎn)能不足，開(kāi)始漲價(jià)了，這樣就導(dǎo)致硅料利潤(rùn)成為了大半年以來(lái)光伏行業(yè)最高的區(qū)域，這塊也是由供需產(chǎn)生的。

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    資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，天風(fēng)證券研究所、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

    回頭來(lái)看，這個(gè)問(wèn)題到什么問(wèn)題能解決，從今年下半年可以看到，隨著不斷一些新產(chǎn)能投放，在2021年的下半年到2022年，應(yīng)該能夠看到整個(gè)硅料產(chǎn)能矛盾會(huì)逐步解決。如果硅料價(jià)格解決了，它的產(chǎn)能供需矛盾能夠解決，其實(shí)能夠起到一個(gè)很好的作用，整個(gè)光伏行業(yè)的利潤(rùn)分配更加均衡，無(wú)論從上游硅料也好，還是從中游的組件也好，大家都能夠去獲得比較好的一個(gè)利潤(rùn)。而不是像現(xiàn)在一樣，利潤(rùn)主要是在上游行業(yè)。

    另外，是硅片。我們可以看到硅片尺寸持續(xù)增加，也就是發(fā)電效率在持續(xù)增加，由于單晶硅的效率要高于多晶硅，主要就是在多晶硅這一塊，或者單晶硅這塊，它的尺寸也在不斷增加。

    做硅片的話，需要一個(gè)設(shè)備支持，比如說(shuō)小尺寸的硅片和多尺寸的硅片，采用的爐的型號(hào)是完全不一樣的，因此大尺寸帶來(lái)的是一個(gè)設(shè)備更新?lián)Q代的需求，因?yàn)槲覀兛吹胶芏喙夥髽I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，它的折舊非常高，因?yàn)楹芏嘣O(shè)備隨著技術(shù)的進(jìn)步，你很快就會(huì)被淘汰另外一方面也驗(yàn)證出整個(gè)光伏行業(yè)的特性，就是技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致更新?lián)Q代特別快，從而使得這個(gè)行業(yè)隨時(shí)處于競(jìng)爭(zhēng)非常大的狀況下。毫無(wú)疑問(wèn)，大尺寸的硅片帶來(lái)的效率提升會(huì)使得大尺寸的硅片占比比較高的企業(yè)，它在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)著比較好的位置。

    這張圖是電池片，電池片可以看到，很重要的一個(gè)，第一是技術(shù)，第二是成本。從去年的產(chǎn)量來(lái)看，其實(shí)前六家并不是特別大，這一塊前六家的集中度是百分之五十六左右，整個(gè)行業(yè)的矛盾其實(shí)不在電池片這一塊，所以說(shuō)未來(lái)整個(gè)電池片競(jìng)爭(zhēng)是加劇的，競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)生的結(jié)果就是行業(yè)集中度還會(huì)再度提升。行業(yè)集中度提升有什么好處嗎?好處就是隨著行業(yè)集中度的提升，成本會(huì)再進(jìn)行下降，光伏行業(yè)就是一個(gè)不斷降本的過(guò)程，只有降本做得好的企業(yè)才能夠活下來(lái)，只要活下來(lái)，你的“蛋糕”分得會(huì)越來(lái)越大，這就是光伏行業(yè)整個(gè)大的發(fā)展邏輯。

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    資料來(lái)源：東吳證券研究所整理

    這一塊是我們對(duì)于光伏行業(yè)電站容配比開(kāi)放限制，對(duì)于光伏組件來(lái)說(shuō)，它的需求是有望增加的，超過(guò)光伏裝機(jī)的需求。光伏組件的需求，其實(shí)一方面可以看到電站的需求，另外一方面，還是一個(gè)海外的需求，光伏組件有時(shí)候要形成更新?lián)Q代的狀態(tài)，所以說(shuō)組件作為一個(gè)零件來(lái)說(shuō)，它需要去更替，因此電站容配比開(kāi)放限制對(duì)于我國(guó)光伏組件的需求，會(huì)進(jìn)一步去提升，這樣的話，導(dǎo)致相關(guān)做制造組件需要的，像玻璃、膠膜、硅料，一些關(guān)鍵的原料廠商，需求也會(huì)不斷增加。

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    資料來(lái)源：中銀證券研究所

    這個(gè)是我們目前的一個(gè)估值狀況，從光伏行業(yè)估值來(lái)說(shuō)，確實(shí)是不便宜，當(dāng)前的PE來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較高的位置。但是我想說(shuō)，投資光伏行業(yè)，我前面所不斷提示的，光伏行業(yè)是一個(gè)發(fā)展非常快的行業(yè)，它的發(fā)展快速一方面是下游需求不斷擴(kuò)張所共同產(chǎn)生的。因此，由于現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)能源中的占比，它的滲透率不高，因此光伏行業(yè)剛剛迎來(lái)一個(gè)，我不敢說(shuō)是爆發(fā)期，它僅僅是一個(gè)連爆發(fā)期還沒(méi)有到的，因?yàn)樗臐B透率實(shí)在是太低了，未來(lái)光伏行業(yè)還有非常漫長(zhǎng)的發(fā)展路線。

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    資料來(lái)源：wind,截至2021年7月9日

    因此，我覺(jué)得不應(yīng)該去考慮現(xiàn)在光伏行業(yè)好像很貴，在2008年、2009年的時(shí)候，會(huì)不會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，大家都會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，我們?cè)?018年、2019年的時(shí)候，會(huì)不會(huì)覺(jué)得特斯拉很貴，也會(huì)覺(jué)得很貴，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候特斯拉不賺錢(qián)，盈利是個(gè)負(fù)的，連個(gè)估值都沒(méi)有，當(dāng)然覺(jué)得股價(jià)很貴。當(dāng)智能手機(jī)滲透率不斷提升，從百分之四到百分之四十，當(dāng)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不斷上漲，特斯拉銷(xiāo)量不斷提升，2019年特斯拉開(kāi)始盈利的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候再去看，這個(gè)公司的股價(jià)好便宜，包括整個(gè)也其實(shí)在這樣一個(gè)情況下。現(xiàn)在來(lái)看，光伏行業(yè)整個(gè)估值都非常貴，為什么貴?因?yàn)檎麄€(gè)企業(yè)都是屬于站得點(diǎn)很高，第二，它正在快速進(jìn)入技術(shù)迭代，以及成本支出不斷增加的過(guò)程，但是目的是什么?目的很簡(jiǎn)單，就是因?yàn)楣夥磥?lái)有一個(gè)非常爆發(fā)式的需求，有一個(gè)非常大的需求，光伏將會(huì)成為中國(guó)整個(gè)能源結(jié)構(gòu)中的中流砥柱，而現(xiàn)在整個(gè)光伏的產(chǎn)能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。所以在這樣一個(gè)狀況下，看到未來(lái)這么大的需求情況下，現(xiàn)在的估值覺(jué)得貴嗎?其實(shí)我覺(jué)得真的不貴，投資光伏行業(yè)和未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”有密切的相關(guān)性。

    我覺(jué)得如果認(rèn)可對(duì)于來(lái)碳達(dá)峰、“碳中和”，以及對(duì)于節(jié)能減排重要性有一個(gè)認(rèn)知，我覺(jué)得就不應(yīng)該錯(cuò)過(guò)光伏行業(yè)當(dāng)前比較便宜，要打引號(hào)的這個(gè)便宜，相當(dāng)于未來(lái)十年二十年很便宜的投資機(jī)會(huì)，因此，整個(gè)光伏行業(yè)估值看起來(lái)好像很貴，但其實(shí)不貴，未來(lái)是能夠被盈利所消化掉的，而且消化的時(shí)間會(huì)非常地短，需求是一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

    技術(shù)進(jìn)步也是催生光伏行業(yè)變化很重要的一個(gè)原因，這張圖展現(xiàn)的是光伏行業(yè)的技術(shù)變革，包括在硅料方面，現(xiàn)在硅片、電池、組件，終究來(lái)說(shuō)，比如說(shuō)像硅片這邊，從多晶到單晶，再到大尺寸單晶，電池從常規(guī)到雙面到N型電池，未來(lái)還有異質(zhì)結(jié)電池，還有包括組件，從過(guò)去的多主柵到半片到現(xiàn)在的疊瓦，所以說(shuō)這塊的技術(shù)進(jìn)步都不斷地去做一件事，第一是降本，第二是增效，降本增效的結(jié)果就是光伏價(jià)值有一個(gè)非?？焖俚南陆?，從單位發(fā)電效率來(lái)說(shuō)，你價(jià)格快速下降，就會(huì)使得整個(gè)行業(yè)有非?？焖俚陌l(fā)展。

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    資料來(lái)源：東北證券

    P-PERC目前來(lái)說(shuō)，推動(dòng)著整個(gè)光伏行業(yè)發(fā)展的技術(shù)，目前它的量產(chǎn)的效率有百份之二十三左右，其實(shí)在實(shí)驗(yàn)室的電池效率接近百分之三十的水平，但是我們看到技術(shù)總是在不斷進(jìn)步，誕生的像TOPcon、HJT一直結(jié)尾代表的N型的電池，P型是單面，N型是雙面。2021年，整個(gè)N型電池很多技術(shù)都有望得到快速的提升。

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    資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所整理

    這個(gè)是硅料，硅料以現(xiàn)在改良西門(mén)子法為主，但是改良西門(mén)子法是國(guó)內(nèi)企業(yè)獨(dú)創(chuàng)的，這也是說(shuō)為什么中國(guó)的企業(yè)在創(chuàng)新硅料快速很迅速的原因，海外是非常所謂改良西門(mén)子法，從全球來(lái)說(shuō)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位起到了非常重要的原因。當(dāng)然，現(xiàn)在我們還有顆粒硅類(lèi)技術(shù)，現(xiàn)在還在一個(gè)不斷完善階段，現(xiàn)在顆粒硅有很多的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在逐漸開(kāi)始量產(chǎn)，但是良品率還有待提升，這一點(diǎn)有望在未來(lái)能夠使得整個(gè)行業(yè)在硅料有一個(gè)技術(shù)的快速進(jìn)步，以及不斷去降本增效的過(guò)程。

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    資料來(lái)源：東北證券研究所整理

    剛才看到了硅片、硅料、組件、電池這塊，在顆粒硅快速的技術(shù)進(jìn)步，都使得這個(gè)行業(yè)的變遷是非常快的，但是我們覺(jué)得快不是什么壞事，因?yàn)樗鼊?chuàng)造了很好的投資機(jī)會(huì)，更直白一點(diǎn)說(shuō)，給這個(gè)指數(shù)投資創(chuàng)造了很多機(jī)會(huì)。如果散戶(hù)或者是普通投資者想要去賭一個(gè)方向，買(mǎi)一只股票，對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管說(shuō)這個(gè)行業(yè)是快速的，但是不一定能走對(duì)路線，這個(gè)企業(yè)不一定在未來(lái)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)很好的位置。但是如果整個(gè)行業(yè)全部配齊呢?我選擇的是跟行業(yè)一起共同發(fā)展，這個(gè)行業(yè)首先從供給上來(lái)說(shuō)，技術(shù)不斷進(jìn)步，不斷地走在前面，第二，在迅速擴(kuò)張。

    我們看成長(zhǎng)性的行業(yè)都形成了這個(gè)，因?yàn)樵谝粋€(gè)快速成長(zhǎng)過(guò)程，各個(gè)公司的表現(xiàn)并不是那么重要，重要的是整個(gè)行業(yè)能夠進(jìn)行快速成長(zhǎng)，我們推薦投資者通過(guò)指數(shù)的方式去作一個(gè)投資，是一個(gè)非常好的選擇。

    這張圖顯示的是整個(gè)光伏行業(yè)指數(shù)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)，截止到這個(gè)月早期為止，中證光伏行業(yè)預(yù)期的一輪增速，2020年、2021年、2022年分別是45%、47%和48%，這也是各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于光伏行業(yè)相關(guān)的成分股對(duì)未來(lái)高盈利形成非常樂(lè)觀的預(yù)期。

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    資料來(lái)源：Wind，算法為各機(jī)構(gòu)對(duì)指數(shù)成分股的年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的算術(shù)平均值加總，只統(tǒng)計(jì)有效期在180天內(nèi)的預(yù)測(cè)結(jié)果

    光伏50ETF(159864)

    剛才介紹了光伏行業(yè)，我們來(lái)說(shuō)一下整個(gè)光伏50ETF。首先是ETF的優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，管理費(fèi)低，跟蹤度比較高，這個(gè)跟普通相比，買(mǎi)賣(mài)交易十分便利。國(guó)泰有一些優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰在ETF管理方面有非常多的經(jīng)驗(yàn)，我們也管理了各種類(lèi)型的ETF，我本人在不同類(lèi)型的ETF，包括像商品類(lèi)型的黃金ETF、跨境的QD、納指ETF，以及跨市場(chǎng)的ETF方面，也管理了多只基金，整個(gè)國(guó)泰的團(tuán)隊(duì)，在ETF管理方面也具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

    這個(gè)是國(guó)泰EFT過(guò)去所獲得的成就。目前來(lái)看，我們?cè)谌袌?chǎng)非貨幣ETF排名第四，股票ETF排名第三，這個(gè)是國(guó)泰ETF很重要的一些布局，有很多各個(gè)類(lèi)型的行業(yè)ETF可以給投資者提供比較好的選擇。

    被動(dòng)指數(shù)方面，國(guó)泰在指數(shù)方面的選擇有獨(dú)到之處，我們選的很多指數(shù)累計(jì)收益都是非常高的。我們給投資者名義上是作一個(gè)指數(shù)投資工具的一個(gè)提供，但是事實(shí)上我們也會(huì)在這些工具中去優(yōu)選一些具有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或者是能夠更好地反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況的一些指數(shù)，使得投資者在購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰ETF作為指數(shù)投資的同時(shí)，有很強(qiáng)的一個(gè)盈利效果，這個(gè)是我本人的介紹。

    這個(gè)是正在發(fā)行的光伏50ETF的要素，代碼(159864)。認(rèn)購(gòu)時(shí)間是7月19日到7月23日，也就是下周整周的時(shí)間，網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的代碼和ETF代碼都是一樣的，都是(159864)。這個(gè)是給各位投資者作認(rèn)購(gòu)的指引，如果投資者有興趣，也可以去詢(xún)問(wèn)各個(gè)券商營(yíng)業(yè)部的投資經(jīng)理或者說(shuō)是產(chǎn)品經(jīng)理，他們會(huì)給各位投資者作一個(gè)介紹，簡(jiǎn)而言之，我們?cè)诨鸶鞣矫孢x擇代碼，認(rèn)購(gòu)份額就可以了。

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    注：摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)

    這個(gè)是費(fèi)率結(jié)構(gòu)，投資策略這塊，這里主要講的是對(duì)于ETF的投資策略，簡(jiǎn)而言之，我們?cè)趯捇?、窄基行業(yè)個(gè)股方面如何去作一個(gè)布局和選擇，行業(yè)ETF對(duì)于耽擱行業(yè)來(lái)說(shuō)，它是有比較好的投資性的標(biāo)志，但是并不能夠反映大盤(pán)的趨勢(shì)，反映更加的是行業(yè)的貝塔屬性，有些行業(yè)就具有穿越周期的作用。我們知道過(guò)去像消費(fèi)，食品、醫(yī)藥，長(zhǎng)期拿著效果都很好，現(xiàn)在比較偏成長(zhǎng)的情況下，我們看到成長(zhǎng)屬性非常強(qiáng)的，像生物醫(yī)藥、芯片、新能源汽車(chē)、光伏等等，都形成非常強(qiáng)的穿越周期的效果，無(wú)論你的大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)好壞，它總是沿著自己的步驟不斷去上漲，估值不斷提升。所以行業(yè)ETF具有這方面的一個(gè)特性，而未來(lái)的投資，可能對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，選擇一個(gè)好的行業(yè)和選擇一個(gè)好的賽道，比你去均勻地去鋪寬基要好得多，為什么?

    大家知道，我們現(xiàn)在面臨一個(gè)狀況，中國(guó)的GDP是在下降的，過(guò)去4%以上的經(jīng)濟(jì)增速可能性不存在，在那種經(jīng)濟(jì)增速情況下，各行各業(yè)表現(xiàn)都會(huì)很好，需求都會(huì)很大，無(wú)論哪個(gè)行業(yè)，表現(xiàn)都會(huì)很好，我們覺(jué)得房地產(chǎn)投資收益會(huì)更高一些，但是現(xiàn)在我們面臨是一個(gè)經(jīng)濟(jì)減速，而且在一些過(guò)去比較熟悉的投資領(lǐng)域，比如說(shuō)房地產(chǎn)只住不炒，很多老百姓喜歡投資，比如說(shuō)P2P產(chǎn)品，也沒(méi)有人敢去投資了。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是一樣的，我們面臨一個(gè)狀況，就是權(quán)益市場(chǎng)可能未來(lái)結(jié)構(gòu)化傾向非常明顯，確實(shí)也是，有些行業(yè)賺錢(qián)，它就是應(yīng)該長(zhǎng)期表現(xiàn)都很牛，有些行業(yè)不賺錢(qián)，可能前期都沒(méi)有什么盈利的機(jī)會(huì)，因此選擇一個(gè)好的賽道，我覺(jué)得對(duì)于老百姓來(lái)說(shuō)是非常重要的。

    對(duì)于個(gè)股而言，因?yàn)閭€(gè)股的選擇太過(guò)于復(fù)雜，即使像基金公司這樣一些專(zhuān)業(yè)投資，我也不敢，每一個(gè)基金經(jīng)理投資，我就為了眼光獨(dú)到，我選擇的股票一定會(huì)漲，誰(shuí)也不會(huì)打這個(gè)保票。但是行業(yè)會(huì)不會(huì)漲，這是一個(gè)大概率事件，那么現(xiàn)在如果去問(wèn)那些基金經(jīng)理哪些會(huì)漲，那么基金經(jīng)理一定會(huì)異口同聲地跟你說(shuō)成長(zhǎng)性的。什么是成長(zhǎng)性，比如以光伏為例，就是具有成長(zhǎng)性的賽道，那么在這樣一個(gè)狀況之下就是投資光伏行業(yè)，相關(guān)的一些指數(shù)基金比一般的寬基來(lái)說(shuō)，收益的確定性就會(huì)更強(qiáng)一些。這個(gè)是定投策略，今天不是主要，我就略過(guò)了。

    今天的主要內(nèi)容到此為止，很感謝各位投資者對(duì)于國(guó)泰基金產(chǎn)品的支持，歡迎各位投資者，如果看好光伏行業(yè)的話，可以選擇國(guó)泰光伏50指數(shù)，代碼是(159864)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

    無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

    基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

    板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

    文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。國(guó)泰基金　作者：徐成城

    標(biāo)簽：

    碳中和　光伏行業(yè)

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    (3)我國(guó)光伏職業(yè)優(yōu)勢(shì)首要有五點(diǎn)。1)“碳中和“、”碳達(dá)峰“方針添加新動(dòng)力需求，在需求端給予光伏賽道支撐。2)相較其他新動(dòng)力如水利、風(fēng)力以及核能等，在場(chǎng)所時(shí)機(jī)本錢(qián)、安全性以及均勻本錢(qián)等方面都具有優(yōu)勢(shì)。3)2008年曾經(jīng)，我國(guó)光伏職業(yè)呈現(xiàn)補(bǔ)助依靠、供應(yīng)需求兩頭在外的局面，整體處在全球光伏價(jià)值鏈低端且具有較大危險(xiǎn)的情況。有賴(lài)于補(bǔ)助堆集轉(zhuǎn)化的技能打破，現(xiàn)在我國(guó)光伏工業(yè)供應(yīng)方面基本完成全國(guó)產(chǎn)化，技能處于世界領(lǐng)先位置，具有全球供應(yīng)的能力，國(guó)內(nèi)需求也在構(gòu)建循環(huán)型經(jīng)濟(jì)的標(biāo)語(yǔ)下有望提高，在危險(xiǎn)與未來(lái)開(kāi)展方面，都有良好的遠(yuǎn)景。4)憑仗規(guī)劃經(jīng)濟(jì)以及技能前進(jìn)，現(xiàn)在光伏發(fā)電均勻本錢(qián)較低，并且未來(lái)有進(jìn)一步下降的或許，因而在未來(lái)新動(dòng)力布局傍邊有望取得較大比重，生長(zhǎng)性凸顯，出資價(jià)值顯著。5)光伏職業(yè)現(xiàn)在浸透率很低，具有巨大提高空間。

    (4)挑選光伏50ETF(159864)的優(yōu)勢(shì)：1)國(guó)泰老品牌，ETF管理經(jīng)歷豐厚，前史累計(jì)收益高;2)ETF生意交易便當(dāng)。

    徐成城：各位出資者下午好，咱們今日給各位出資者帶來(lái)的產(chǎn)品首要是即將發(fā)行的光伏50ETF(159864)，也會(huì)給各位出資來(lái)共享咱們關(guān)于光伏職業(yè)下一階段出資時(shí)機(jī)的展望和解讀。

    首要說(shuō)一下，光伏職業(yè)市值上近幾年咱們會(huì)注意到，在這個(gè)商場(chǎng)上比較熱門(mén)的出資主題，光伏職業(yè)首要的驅(qū)動(dòng)邏輯在于一方面，光伏的本錢(qián)下降，別的一方面是各國(guó)關(guān)于推進(jìn)“碳中和”動(dòng)力結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，對(duì)光伏的發(fā)電發(fā)生巨大的需求。一方面，在全球來(lái)看，整個(gè)全球碳排放比較高的火力發(fā)電是占發(fā)電總量比較大的一個(gè)比重。別的一方面，光伏作為一個(gè)太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能，它的污染和碳排放都是十分小的，盡管在太陽(yáng)能板或許光伏組件的制造進(jìn)程中，不可防止會(huì)發(fā)生二氧化碳的排放。可是全體而言，在全壽數(shù)周期的環(huán)境下，二氧化碳的排放應(yīng)該是十分小的，有助于各國(guó)完成“碳中和”和“碳達(dá)峰”。因而，咱們未來(lái)能夠看到光伏在我國(guó)乃至于全球來(lái)看，在全球動(dòng)力結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)呈現(xiàn)快速提高的情況。

    為什么這么說(shuō)?其實(shí)咱們只要去對(duì)比一下同樣是清潔動(dòng)力的，比方說(shuō)風(fēng)能、水能和核能來(lái)比，不管是風(fēng)能仍是水能，它們都需求有場(chǎng)所的束縛，也便是說(shuō)你得需求在當(dāng)?shù)卣业斤L(fēng)力或許水力的資源，可是這種資源并不是說(shuō)隨便就能夠找到的，以水電為例，你需求大的一些河流，這個(gè)河流或許關(guān)于制作水電站有更多的束縛。風(fēng)能也是相同，事實(shí)上我國(guó)適合于風(fēng)力發(fā)電的這些風(fēng)廠，首要會(huì)集在東南沿海區(qū)域，別的一邊在西北部區(qū)域。在東南沿海寸土寸金，許多的風(fēng)力發(fā)電站不知道一個(gè)十分好的位置，更多的電站往往還會(huì)不知道沿海的海上風(fēng)力發(fā)電。

    關(guān)于西部區(qū)域來(lái)說(shuō)，風(fēng)力發(fā)電關(guān)于場(chǎng)所要求比較多，往往一些會(huì)集度式的風(fēng)力發(fā)電站之后，整個(gè)的發(fā)電功率會(huì)構(gòu)成彼此的限制，乃至是下降的情況。

    而核能，咱們知道現(xiàn)在采用的仍是以裂變?yōu)橹鞯暮四?，盡管現(xiàn)在第四代、第五代核電站污染所呈現(xiàn)事端的概率十分小，可是仍然仍是具有危險(xiǎn)的情況，像是日本福島電站這樣的一些事端記憶猶新，也不是說(shuō)特別簡(jiǎn)單能夠得到大眾的支撐。

    因而，像光伏這一類(lèi)，一方面關(guān)于場(chǎng)所的束縛，沒(méi)有像風(fēng)能和水電站這么大，別的一方面，現(xiàn)在來(lái)看，它的本錢(qián)有比較低的情況，不算下降這一部分，未來(lái)的開(kāi)展遠(yuǎn)景毫無(wú)疑問(wèn)是十分大的，我國(guó)的電站全體的發(fā)電量不再提高的情況之下，去添補(bǔ)火力發(fā)電所發(fā)生的發(fā)電比例。所以說(shuō)光伏確實(shí)是未來(lái)數(shù)年乃至是未來(lái)幾十年，在動(dòng)力結(jié)構(gòu)中一個(gè)十分大的改變，因而我覺(jué)得作為出資者，作光伏的出資，首要榜首便是不用著眼于當(dāng)下，光伏指數(shù)也好，仍是相關(guān)的龍頭企業(yè)，乃至是一些工業(yè)鏈相關(guān)的股票價(jià)格其實(shí)都不廉價(jià)，可是事實(shí)上咱們看到是是一方面，現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)國(guó)內(nèi)動(dòng)力結(jié)構(gòu)中的占比十分低。別的一方面，我國(guó)關(guān)于動(dòng)力的巨大需求，使得未來(lái)光伏開(kāi)展?jié)摿?huì)變得愈加巨大，咱們要對(duì)標(biāo)什么?對(duì)標(biāo)的應(yīng)該是火力發(fā)電。

    咱們要用光伏想到未來(lái)是要去代替火力發(fā)電，由于我國(guó)火力發(fā)電現(xiàn)在的占比挨近動(dòng)力結(jié)構(gòu)的七成左右，因而光伏假如能夠快速去提高動(dòng)力結(jié)構(gòu)中的占比，商場(chǎng)比例的聯(lián)想空間就會(huì)十分大，所以說(shuō)這一點(diǎn)也是咱們長(zhǎng)時(shí)刻去看好光伏職業(yè)很重要的原因。

    中證光伏工業(yè)指數(shù)

    光伏50指數(shù)盯梢的是中證光伏工業(yè)指數(shù)，能夠看到它的權(quán)重基本上仍是以流轉(zhuǎn)市值為主，一些流轉(zhuǎn)市值比較大的一些光伏職業(yè)，相關(guān)工業(yè)鏈上的一些龍頭企業(yè)權(quán)重是十分大的，包含像陽(yáng)光電源、隆基股份、通威股份、中環(huán)股份等等，基本上這個(gè)指數(shù)也是涵蓋了整個(gè)光伏工業(yè)鏈上的，包含各個(gè)細(xì)分的職業(yè)，像硅片、硅料、電池、電纜、玻璃、組件、逆變器、支架、電站等等都在里邊，由于指數(shù)有權(quán)重的改變，所以每隔半年，指數(shù)公司會(huì)對(duì)這些指數(shù)，包含光伏工業(yè)指數(shù)在內(nèi)，會(huì)進(jìn)行一些調(diào)整，以保證指數(shù)權(quán)重不會(huì)和指數(shù)編制計(jì)劃違背太多，比方說(shuō)某些股票由于在半年期間漲幅太大，它的權(quán)重或許從上一年的5%，一下子到15%，這樣的話，依據(jù)它的指數(shù)調(diào)整計(jì)劃，你或許需求把它的權(quán)重稍微下降一些，關(guān)于整個(gè)職業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)而言構(gòu)成一個(gè)渙散且均勻的數(shù)字。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是什么?有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)。

    一方面，咱們前面說(shuō)到的，渙散出資，由于這個(gè)職業(yè)開(kāi)展其實(shí)是十分快了解光伏出資的出資者，假如還比較了解它的前史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)光伏職業(yè)龍頭企業(yè)一向在變，為什么?由于這個(gè)職業(yè)技能前進(jìn)太快了，曩昔占有優(yōu)勢(shì)位置和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的一些企業(yè)，往往會(huì)由于一輪或許是又一輪的技能前進(jìn)上市自己的龍頭位置，所以會(huì)使得這些企業(yè)在不斷變遷、不斷改造的光伏技能中逐漸被拋在后面了，新的這些企業(yè)裹挾著先進(jìn)的技能和更低的本錢(qián)取得更大的優(yōu)勢(shì)。所以說(shuō)在指數(shù)調(diào)整的時(shí)分，把一些權(quán)重很大的股票或許說(shuō)超比例的股票，咱們把它調(diào)下來(lái)，這樣有利于及時(shí)的落袋為安或許說(shuō)是止盈。

    別的一方面，整個(gè)光伏指數(shù)事實(shí)說(shuō)仍是會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，便是說(shuō)現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，咱們需求關(guān)于整個(gè)工業(yè)鏈各個(gè)部分都進(jìn)行一個(gè)均勻的分配，由于關(guān)于整個(gè)工業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，其實(shí)光伏職業(yè)某種程度上，整個(gè)工業(yè)鏈的供需不均勻是導(dǎo)致這個(gè)職業(yè)動(dòng)搖率加大很重要的原因。比方說(shuō)以本年為例，在硅猜中，由于供需結(jié)構(gòu)的失衡，使得硅料占有整個(gè)工業(yè)鏈相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)，首要的盈余或許說(shuō)是比較好的贏利中樞都會(huì)集在了上游硅料這一段，下流的整個(gè)贏利遭到了揉捏。盡管這一點(diǎn)不能說(shuō)是有害的東西，但確實(shí)也反映出了這個(gè)職業(yè)某種程度上，由于產(chǎn)能限制，由于技能開(kāi)展的某些不平衡，這些要素關(guān)于出資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上咱們要做的便是渙散出資，由于咱們沒(méi)有辦法去猜測(cè)未來(lái)一階段某一個(gè)范疇，比方說(shuō)到底是電池、組件、玻璃仍是硅料，到底是哪一塊呈現(xiàn)供需上的不均勻，經(jīng)過(guò)全體而渙散的布局，事實(shí)上能夠很好地去把握每一輪光伏職業(yè)結(jié)構(gòu)改變和贏利中樞偏移的出資時(shí)機(jī)，換句話說(shuō)，便是不會(huì)錯(cuò)失。

    有出資者或許在本年全年看好光伏職業(yè)，年頭就布局了，像電池片或許是玻璃，乃至是膠膜等等，其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，本年漲得多的必定仍是上游的硅料，這樣不會(huì)錯(cuò)失。可是經(jīng)過(guò)ETF的方法，我進(jìn)行一個(gè)渙散的布局，我一鍵布局整個(gè)光伏職業(yè)，包含硅料、硅片、電池片、電纜、光伏玻璃、電池組件、逆變器等等，我悉數(shù)作一個(gè)布局，這樣的話，不管你哪一方面都不會(huì)錯(cuò)失。這樣的話，出資者必定會(huì)問(wèn)“那這樣的話，豈不是收益變低了嗎?”事實(shí)上咱們看到的是在這一輪的，尤其是本年的光伏上漲中，光伏整個(gè)行情仍是由它的估值來(lái)驅(qū)動(dòng)的，也便是說(shuō)由于硅料價(jià)格的上漲，以及供需上不平衡，使得咱們看好整個(gè)光伏職業(yè)本年全年的出資時(shí)機(jī)，關(guān)于出資來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)布局全工業(yè)鏈，其實(shí)某種程度上，一方面使得出資者不會(huì)去錯(cuò)失出資時(shí)機(jī)，別的一方面，也下降了出資收益的動(dòng)搖率。

    光伏工業(yè)鏈介紹

    這個(gè)是光伏全工業(yè)鏈的介紹，這張圖上最上面有的是從硅料開(kāi)端，制作成硅片，包含單晶硅片和多晶硅片，用它作為電池片，電池片看單晶仍是多晶，最首要的區(qū)別便是它的色彩，單晶硅片色彩比較偏深一點(diǎn)，是深藍(lán)色，多晶硅片是淺藍(lán)色。單晶和多晶比較，咱們知道現(xiàn)在有兩種技能并存，單晶伴跟著技能前進(jìn)，它的市占率會(huì)越來(lái)越提高，首要原因在于單晶的電池發(fā)電功率會(huì)更高一些，并且更重要的原因，比方說(shuō)一塊電池組件運(yùn)用在一個(gè)光伏電站，或許運(yùn)用會(huì)打破十年乃至二十年，閱歷了這么多年之后，單晶電池危險(xiǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多晶的電池。所以說(shuō)，即便現(xiàn)在多晶電池比較廉價(jià)的情況下，在本錢(qián)比較低的情況下，也有越來(lái)越多的企業(yè)或許電站挑選單晶電池，因而能夠說(shuō)單晶電池是未來(lái)開(kāi)展方向。盡管多晶電池本錢(qián)較低，可是單晶電池也是經(jīng)過(guò)不斷的技能前進(jìn)，來(lái)試圖壓低自己的本錢(qián)，這是電池片，電池片歸于中游，經(jīng)過(guò)電池片再組裝成一個(gè)光伏的組件。

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    光伏全工業(yè)鏈

    組裝成光伏組件之后，咱們就能夠去建設(shè)下流的地上電站或許散布式的電站和會(huì)集式的光伏電站，這個(gè)整個(gè)光伏的工業(yè)鏈。當(dāng)然，做電站仍是需求更多的支架、盯梢器乃至逆變器等等。

    這個(gè)是咱們整個(gè)光伏職業(yè)的散布，包含組件、硅料、逆變器、硅片、設(shè)備等等占有了一些大頭，其他包含像電站、電池、玻璃占比還都是在百分之五左右。

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    光伏職業(yè)散布，數(shù)據(jù)來(lái)歷：wind、中泰證券研究所，截至2021年6月30日

    光伏職業(yè)出資價(jià)值剖析

    事實(shí)上，咱們能夠看到的光伏職業(yè)首要行情，能夠說(shuō)從上一年年終時(shí)分開(kāi)端的，這一輪整個(gè)光伏成績(jī)的體現(xiàn)能夠說(shuō)是十分杰出，它的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了滬深300或許是干流的指數(shù)。各位出資者假如還有形象，事實(shí)上這一輪的上漲，其實(shí)某種程度上是在新冠疫情之后，咱們看到體現(xiàn)特別好的幾個(gè)職業(yè)，包含像光伏以及新動(dòng)力轎車(chē)，首要原因仍是在于光伏工業(yè)的成績(jī)迸發(fā)。

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    光伏工業(yè)指數(shù)體現(xiàn)，數(shù)據(jù)來(lái)歷：Wind，時(shí)刻：2012年12月31日-2021年7月9日

    光伏工業(yè)的成績(jī)迸發(fā)來(lái)歷有兩方面，從下流需求來(lái)看，在疫情之后，電站建設(shè)速度有一個(gè)加快，疊加關(guān)于疫情逆行之中，關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激的必要性以及新動(dòng)力技能建設(shè)的訴求，也是加快了一些光伏電站的建設(shè)速度。別的一點(diǎn)，光伏職業(yè)本錢(qián)下降從長(zhǎng)時(shí)刻來(lái)看，整個(gè)光伏職業(yè)是跟下流電站不斷博弈的進(jìn)程，每一輪的光伏職業(yè)的技能前進(jìn)意圖只要一個(gè)，便是下降本錢(qián)，穩(wěn)固功率的情況下，下降自己的本錢(qián)，只要本錢(qián)下降得越多，光伏產(chǎn)品才能夠被下流客戶(hù)所接收。咱們能夠看到在前期，光伏有了一個(gè)巨大的技能前進(jìn)之后，本錢(qián)的下降是十分快的，許多新增的需求再加上快速下降的本錢(qián)的疊加，再加上整個(gè)流動(dòng)性的寬松，都使得咱們看到一個(gè)成果，便是說(shuō)光伏職業(yè)的成績(jī)迸發(fā)。在上一年來(lái)說(shuō)，整個(gè)職業(yè)的體現(xiàn)也是十分好。

    這個(gè)進(jìn)程能不能繼續(xù)?咱們看下一張圖就能夠得到一個(gè)啟示，這個(gè)是咱們光伏職業(yè)出資剖析。咱們從2012年開(kāi)端解讀，榜首是技能呈現(xiàn)不斷的打破，首要是2012年到2015年多晶硅的技能呈現(xiàn)，再疊加到2018年電價(jià)補(bǔ)助巨大的缺口，發(fā)生關(guān)于光伏職業(yè)的沖擊。但事實(shí)上咱們看到一個(gè)情況，2012年到2018年開(kāi)端，榜首方面，咱們?cè)谧鲆粋€(gè)技能儲(chǔ)備，許多的相關(guān)工業(yè)鏈上的各個(gè)零部件組件的廠商也好，仍是說(shuō)硅料、硅片，乃至是這些加工制造一切的職業(yè)，一切相關(guān)企業(yè)都在默默做技能上的打破，下降本錢(qián)，為未來(lái)的迸發(fā)作準(zhǔn)備。再加上整個(gè)光伏職業(yè)補(bǔ)助呈現(xiàn)了一個(gè)下降之后，這個(gè)時(shí)分本錢(qián)的有時(shí)在企業(yè)之間顯得愈加顯著，由于在補(bǔ)助很高的時(shí)分，你本錢(qián)的高一點(diǎn)，我的本錢(qián)少一點(diǎn)，或許相差不太大，可是這個(gè)本錢(qián)一旦下降，這個(gè)時(shí)分你低本錢(qián)的優(yōu)勢(shì)十分顯著。意思便是，有些事務(wù)我能做，而你不能做，這樣的話，關(guān)于整個(gè)光伏職業(yè)的基本職業(yè)格式發(fā)生了比較大的改變。

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    光伏工業(yè)前史體現(xiàn)復(fù)盤(pán)，數(shù)據(jù)來(lái)歷：國(guó)泰基金，wind，東吳證券研究所，時(shí)刻區(qū)間2013/1/4到2021/7/9

    在這個(gè)期間，確實(shí)從2012年到2018年，我國(guó)在引領(lǐng)整個(gè)全球光伏職業(yè)快速的前進(jìn)，不管是技能前進(jìn)仍是商場(chǎng)比例的前進(jìn)，這都是由我國(guó)的企業(yè)所帶領(lǐng)的，這是一個(gè)平價(jià)上網(wǎng)的時(shí)代逐漸呈現(xiàn)。

    到了2018年之后，咱們看到了一個(gè)情況，榜首，新技能不斷累計(jì)之后，構(gòu)成了一個(gè)真實(shí)的新技能迸發(fā)，為什么?由于每一個(gè)環(huán)節(jié)都在不斷進(jìn)行技能打破，不斷地壓低本錢(qián)，堆集到一定程度之后，我整個(gè)的本錢(qián)優(yōu)勢(shì)和技能優(yōu)勢(shì)一下子體現(xiàn)出來(lái)了。別的，咱們看到2018年、2019年之后，全球關(guān)于碳排放的需求十分重視。自從習(xí)總書(shū)記許諾我國(guó)2030年“碳達(dá)峰，2060年碳中和之后，關(guān)于全球來(lái)講，像我國(guó)這樣一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體要挑選走“減碳”的路途，關(guān)于光伏這一類(lèi)的新動(dòng)力新式發(fā)電設(shè)備的需求，是一個(gè)十分大的迸發(fā)。別的一個(gè)，是咱們平價(jià)上網(wǎng)新的周期，這也是一個(gè)新的政策，也促使著光伏企業(yè)一方面降本增效，別的一方面，新的技能打破也不斷地在研發(fā)。這樣的一個(gè)周期，事實(shí)上就構(gòu)成了十分好的生長(zhǎng)性、開(kāi)展性時(shí)機(jī)，可是咱們不要忘記，生長(zhǎng)性其實(shí)也不能夠徹底脫離曩昔2012年到2016年這六年期間技能的不斷累計(jì)、技能的不斷孵化，以及咱們這些企業(yè)市占率不斷提高，可是這個(gè)職業(yè)指數(shù)體現(xiàn)并沒(méi)有這么大，但事實(shí)上咱們看到正是由于2012年到2018這一輪的不斷技能打破和企業(yè)在不斷作研發(fā)，才使得咱們?cè)?019年之后，大大的需求情況下，咱們的工業(yè)鏈上簡(jiǎn)直一切每個(gè)環(huán)節(jié)都迎來(lái)快速上升期。

    其實(shí)2019年還有一點(diǎn)，全球曾經(jīng)整個(gè)光伏基本上是由美國(guó)來(lái)歐洲來(lái)主導(dǎo)的，由于作為發(fā)達(dá)國(guó)家，從近況視點(diǎn)來(lái)說(shuō)，它們都有一個(gè)比較領(lǐng)先的位置。但事實(shí)上到了2019年之后，以我國(guó)為代表的一些開(kāi)展我國(guó)家，包含像印度的一些國(guó)家，它們也加入了光伏發(fā)電的職業(yè)，這塊需求的迸發(fā)也使得全球光伏工業(yè)鏈迎來(lái)快速開(kāi)展的時(shí)期，這個(gè)也是需求去解釋一下的。

    這個(gè)是整個(gè)的開(kāi)展途徑，由于這一塊方才現(xiàn)已說(shuō)到了，我就不再多說(shuō)了，可是咱們需求說(shuō)的是，在現(xiàn)在來(lái)看，2019年至今，咱們由周期性向生長(zhǎng)性的一個(gè)開(kāi)展，現(xiàn)已改變了光伏職業(yè)的出資邏輯，便是說(shuō)它不再是一個(gè)以周期為代表的，由于周期商場(chǎng)是由經(jīng)濟(jì)周期所誕生的，為什么會(huì)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)周期?與其說(shuō)是經(jīng)濟(jì)周期，不如說(shuō)是一個(gè)補(bǔ)助周期，在美歐的補(bǔ)助中，經(jīng)濟(jì)好或許壞的時(shí)分，它會(huì)去挑選補(bǔ)助光伏職業(yè)，或許我添加或許是削減對(duì)光伏職業(yè)的補(bǔ)助。比較典型的，我國(guó)其實(shí)在2008年之前，整個(gè)光伏職業(yè)也有開(kāi)展，那個(gè)時(shí)分咱們整個(gè)光伏職業(yè)是做組件，幫海外出口，兩頭在外的職業(yè)模式。一方面從海外進(jìn)口電池片，別的一方面，在國(guó)內(nèi)做組件，經(jīng)過(guò)很低的勞動(dòng)力本錢(qián)，咱們來(lái)做組件的加工制造，然后再進(jìn)行出口，賺什么?賺海外商場(chǎng)，包含像歐洲、美國(guó)的補(bǔ)助，基本上能夠說(shuō)沒(méi)什么技能含量?？墒菦](méi)有什么含量，也確確實(shí)實(shí)誕生了許多光伏職業(yè)的富豪或許龍頭。

    別的一方面，現(xiàn)在來(lái)看，咱們是不是這樣一個(gè)開(kāi)展態(tài)勢(shì)?由于是在海外，其實(shí)不是，咱們現(xiàn)在一頭是在內(nèi)的，由于不管是你的設(shè)備仍是質(zhì)料，仍是說(shuō)咱們的技能，其實(shí)都是把握在我國(guó)企業(yè)手里的，和2008年之前光伏職業(yè)的繁榮比較，最大的不同便是咱們現(xiàn)在我國(guó)的光伏職業(yè)，從工業(yè)鏈完整程度以及技能改造來(lái)說(shuō)，咱們都站到了最前面，整個(gè)光伏職業(yè)假如在我國(guó)，不好意思，從全球來(lái)看，基本上就少了一大塊。別的一端，咱們現(xiàn)在從需求來(lái)看，其實(shí)兩方面，一塊是咱們國(guó)內(nèi)的需求在不斷添加，由于我國(guó)許諾要做“碳達(dá)峰、碳中和”，咱們關(guān)于光伏電站以及光伏設(shè)備的需求其實(shí)是在快速添加的。別的一塊，咱們出口也沒(méi)落下，本年能夠看到一個(gè)很顯著的，光伏職業(yè)組件的出口不斷地在立異高，為什么?由于海外需求也在，海外需求產(chǎn)能誰(shuí)供應(yīng)?我國(guó)，所以說(shuō)到這一輪，整個(gè)的周期性不那么顯著，由于你變成一個(gè)生長(zhǎng)職業(yè)了，整個(gè)職業(yè)的開(kāi)展，由于它的一個(gè)快速生長(zhǎng)，并且是一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)刻的生長(zhǎng)，使得徹底抹平曩昔的周期性，這樣就不會(huì)去依靠海外所謂的補(bǔ)助。

    在2008年的時(shí)分，其實(shí)我國(guó)有許多光伏企業(yè)都閱歷了一個(gè)破產(chǎn)的進(jìn)程，由于海外的補(bǔ)助停了，包含美洲、歐洲，歐洲那個(gè)時(shí)分還有補(bǔ)助，到了2009年的時(shí)分，剛剛說(shuō)錯(cuò)了，應(yīng)該是2008年、2009年，那個(gè)時(shí)分歐洲對(duì)我國(guó)發(fā)起了光伏反傾銷(xiāo)的調(diào)查之后，基本上我國(guó)作為兩頭在外的這種企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式徹底經(jīng)營(yíng)不下去了，那個(gè)時(shí)分有許多光伏企業(yè)破產(chǎn)了，之前造出來(lái)的符號(hào)或許是首富在很短的時(shí)刻內(nèi)閱歷了破產(chǎn)的進(jìn)程。這個(gè)也確確實(shí)實(shí)給咱們提了一個(gè)醒，不能夠在這么大的職業(yè)上去依靠海外，說(shuō)到底仍是咱們沒(méi)有什么技能，技能沒(méi)有把握在自己手里，這個(gè)也是曩昔開(kāi)展的悲痛所在?？墒牵迷谠蹅儸F(xiàn)在意識(shí)到這些問(wèn)題，光伏職業(yè)的開(kāi)展不那么依靠海外，當(dāng)然，海外對(duì)咱們?nèi)允怯兴揽康模捎谖覈?guó)的產(chǎn)能和技能都在前面，咱們關(guān)于海外來(lái)說(shuō)，一方面技能在自己手里，產(chǎn)能在自己手里，別的一方面，國(guó)內(nèi)也有許多的需求提高，這塊對(duì)整個(gè)職業(yè)的健康開(kāi)展起到了重要效果。全體來(lái)看，生長(zhǎng)性在不斷凸顯的進(jìn)程中。

    這個(gè)是咱們的出資價(jià)值的剖析，光伏職業(yè)跟著全球平價(jià)的到來(lái)，光伏由于在清潔動(dòng)力方面，開(kāi)篇我也有解讀，資源優(yōu)勢(shì)要好于水電和風(fēng)電，加上本錢(qián)優(yōu)勢(shì)和匹配的儲(chǔ)能開(kāi)展，整個(gè)全球來(lái)看的話，它的開(kāi)展?jié)摿κ鞘志薮蟮?，某種程度上，你要盼望未來(lái)光伏能挑起大梁，成為全球動(dòng)力供應(yīng)中十分重要的一個(gè)部分，所以咱們估計(jì)2025年整個(gè)光伏新增裝機(jī)能夠到達(dá)374吉瓦，2030年能夠超過(guò)1000吉瓦，開(kāi)展?jié)摿κ鞘志薮蟮囊粋€(gè)職業(yè)。

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    材料來(lái)歷：東吳證券研究所收拾

    這張圖展示了光伏職業(yè)出資的三大要素，它的一個(gè)出資價(jià)值。首要榜首個(gè)是節(jié)能減排的速度在提高，咱們的需求也在快速上漲，這一點(diǎn)咱們都不生疏，由于現(xiàn)在聽(tīng)到最多的便是“碳達(dá)峰”、“碳中和”。本年乃至從上一年下半年開(kāi)端，體現(xiàn)好的職業(yè)都和節(jié)能減排有一定的聯(lián)系，包含周期相關(guān)的，周期股也有，像新動(dòng)力轎車(chē)、光伏也好，乃至是曩昔咱們八棍子撂不著，像鋼鐵、電解鋁這類(lèi)職業(yè)，由于節(jié)能減排供應(yīng)側(cè)的辦法的影響，它迎來(lái)了很大一個(gè)企業(yè)贏利和改善的時(shí)機(jī)。未來(lái)由于節(jié)能減排、“碳達(dá)峰、“碳中和”是咱們一個(gè)十分大的主線，這一點(diǎn)或許會(huì)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)刻影響我國(guó)老百姓的出產(chǎn)和生活方法，咱們關(guān)于節(jié)能減排的出資時(shí)機(jī)，在“碳中和”下的出資時(shí)機(jī)是不能夠錯(cuò)失的。光伏毫無(wú)疑問(wèn)，在這一輪“碳中和”上是十分重要的一環(huán)，假如光伏得不到開(kāi)展，咱們從現(xiàn)在的科技水平來(lái)說(shuō)，咱們是沒(méi)有辦法去完成“碳中和”的。

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    光伏職業(yè)出資的三大要素

    別的是光伏的本錢(qián)下行，走出補(bǔ)助周期，曩昔光伏依靠補(bǔ)助，由于本錢(qián)高，為什么本錢(qián)高?一方面是技能，另一方面也是規(guī)劃，現(xiàn)在兩方面，一個(gè)是咱們的規(guī)劃正在不斷擴(kuò)張，前面也說(shuō)到2030年整個(gè)全球光伏新增出資會(huì)到達(dá)1000吉瓦以上，這就也意味這咱們?cè)诮┠戤a(chǎn)能會(huì)有一個(gè)快速的提高。

    咱們知道，關(guān)于一個(gè)職業(yè)來(lái)說(shuō)，你的規(guī)劃優(yōu)勢(shì)其實(shí)是十分巨大的，你的規(guī)劃越大，本錢(qián)當(dāng)然越低，其實(shí)是會(huì)跟著規(guī)劃的增大而不斷下降。別的一方面是技能前進(jìn)，技能前進(jìn)體現(xiàn)在光伏職業(yè)各個(gè)層面，待會(huì)我會(huì)給各位出資人作一個(gè)解讀。

    我要說(shuō)的是，整個(gè)光伏職業(yè)是一個(gè)快速開(kāi)展的職業(yè)，它的技能前進(jìn)進(jìn)程能夠在短短的十幾年的時(shí)刻內(nèi)，經(jīng)過(guò)一輪又一輪，簡(jiǎn)直每?jī)傻饺昃陀幸粋€(gè)前進(jìn)，而每?jī)傻饺甑募寄芮斑M(jìn)，都會(huì)對(duì)職業(yè)進(jìn)行一個(gè)從頭的洗牌，能夠說(shuō)這是一個(gè)危險(xiǎn)和收益并存的職業(yè)，更是由于它的一個(gè)快速開(kāi)展。事實(shí)上，關(guān)于許多光伏職業(yè)內(nèi)部的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是面積十分大的競(jìng)賽壓力的?？墒呛翢o(wú)疑問(wèn)，正是由于這些技能前進(jìn)的發(fā)生，才使得整個(gè)光伏職業(yè)走出了補(bǔ)助的周期，這些企業(yè)不再依靠這些補(bǔ)助，跟補(bǔ)助并沒(méi)有聯(lián)系，由于光伏現(xiàn)在發(fā)電本錢(qián)現(xiàn)已十分低了，光從光伏發(fā)電這個(gè)視點(diǎn)來(lái)說(shuō)，它的本錢(qián)現(xiàn)已優(yōu)于一些火電站，這個(gè)不能算儲(chǔ)能。可是正是由于本錢(qián)十分低，更重要的一點(diǎn)，你在未來(lái)還有一個(gè)繼續(xù)下降的空間，關(guān)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏平價(jià)的時(shí)代現(xiàn)已到來(lái)了，未來(lái)的光伏職業(yè)生長(zhǎng)性十分顯著。

    最終一個(gè)，光伏職業(yè)工業(yè)鏈?zhǔn)铸R備，并且產(chǎn)能具有全球供應(yīng)能力，引領(lǐng)全球的開(kāi)展，這一點(diǎn)也是咱們現(xiàn)在在光伏職業(yè)占據(jù)十分重要的位置，全球想要做光伏職業(yè)的開(kāi)展，一定是離不開(kāi)我國(guó)的，這個(gè)其實(shí)還和一些企業(yè)不太相同，咱們?cè)陂_(kāi)展傍邊遭到一些外部要素的干擾，由于咱們對(duì)海外有很大的依靠程度，比方說(shuō)像芯片職業(yè)，盡管咱們開(kāi)展速度很快，可是由于海外關(guān)于咱們的芯片職業(yè)是比較敵視的，也不是敵視，便是不期望我國(guó)能夠去經(jīng)過(guò)芯片開(kāi)展來(lái)獲取全球發(fā)達(dá)國(guó)家的一些“蛋糕”?？墒顷P(guān)于光伏來(lái)說(shuō)，咱們的利益仍是一致的，不管是光伏，包含新動(dòng)力轎車(chē)，首要的意圖都是削減全球的碳排放，由于“減碳”這個(gè)工作，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家仍是開(kāi)展我國(guó)家都要去做的工作，當(dāng)然是發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)ь^，我國(guó)也算是一個(gè)帶頭者之一。所以說(shuō)這樣的話，在這一點(diǎn)上，不管在于從政治上一個(gè)表態(tài)仍是從經(jīng)濟(jì)上的剖析來(lái)說(shuō)，全球的開(kāi)展其實(shí)都是離不開(kāi)我國(guó)的，由于我國(guó)不做“碳達(dá)峰”、“碳中和”，全球其他國(guó)家節(jié)能減排沒(méi)有什么含義，我國(guó)是二氧化碳排放最多的國(guó)家。

    同理，全球假如想要做到“碳中和”，關(guān)于光伏職業(yè)的開(kāi)展，必須構(gòu)成一個(gè)支撐的情緒，而全球光伏的產(chǎn)能在哪?不管是設(shè)備也好，仍是光伏的產(chǎn)品也好，你的產(chǎn)能毫無(wú)疑問(wèn)都在我國(guó)，所以說(shuō)從全球來(lái)看仍是離不開(kāi)我國(guó)的，盡管海外有產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，不管從本錢(qián)來(lái)說(shuō)仍是從擴(kuò)張周期來(lái)說(shuō)，從短期而言，對(duì)我國(guó)依靠程度仍是十分高的情況。

    這個(gè)是咱們方才所說(shuō)到的節(jié)能減排的需求所在，這一點(diǎn)是各個(gè)國(guó)家的一個(gè)節(jié)能減排的方針，這一塊咱們其實(shí)跟各個(gè)國(guó)家都是共同的方針，便是去下降碳排放。方才也說(shuō)到了，上一年習(xí)總書(shū)記指出我國(guó)要到2030年完成“碳達(dá)峰”，2060年完成“碳中和”，在“十四五”規(guī)劃中也說(shuō)到了關(guān)于動(dòng)力結(jié)構(gòu)有很大的要求，包含光伏在內(nèi)清潔動(dòng)力的運(yùn)用，是未來(lái)“十四五”期間十分重要的一點(diǎn)。

    這一點(diǎn)是政策上的支撐，能夠看到，散布式的光伏在動(dòng)力局的規(guī)劃之下，開(kāi)端進(jìn)行一些試點(diǎn)，由于散布式的光伏和會(huì)集式光伏電站最大的不同，它能夠跟尋常老百姓有很大的相關(guān)。比方像一個(gè)頂棚、屋頂，或許說(shuō)是玻璃幕墻等等，曩昔咱們都是用玻璃或許用陶瓷磚來(lái)做，可是現(xiàn)在經(jīng)過(guò)散布式光伏，一方面起到了曩昔像瓷磚或許玻璃的擋風(fēng)遮雨的效果。別的一方面，它是發(fā)電，所以說(shuō)能夠看到關(guān)于散布式光伏，未來(lái)從老百姓的視點(diǎn)來(lái)說(shuō)，作為挨近老百姓往常日常運(yùn)用的一種設(shè)備。

    這一點(diǎn)說(shuō)到了光伏的本錢(qián)下降的趨勢(shì)，前面也有說(shuō)到整個(gè)光伏來(lái)說(shuō)，確確實(shí)實(shí)有一個(gè)十分核心的，便是能夠成為清潔動(dòng)力中的出資焦點(diǎn)，便是說(shuō)它的本錢(qián)下降是十分快的，并且這個(gè)潛力還沒(méi)有徹底挖盡。曩昔十年來(lái)說(shuō)，整個(gè)光伏度電的本錢(qián)下降挨近90%的情況，并且現(xiàn)在還在不斷地下降，是全球發(fā)電本錢(qián)最低的方法之一。還不是說(shuō)跟清潔動(dòng)力比較，乃至是比較于核能或許像火電來(lái)說(shuō)，它都要更低一些。在這一點(diǎn)上來(lái)看，咱們光伏發(fā)電是有一個(gè)十分好能夠代替，或許說(shuō)成為未來(lái)全球動(dòng)力結(jié)構(gòu)中占國(guó)家棟梁的位置。咱們也不要忘記光伏發(fā)電有弱點(diǎn)，其實(shí)光伏發(fā)電其實(shí)是不穩(wěn)定的，比較典型的原因便是白日有太陽(yáng)能、有光，光伏發(fā)電，到了晚上，基本上就沒(méi)有什么發(fā)電功率，所以咱們需求關(guān)于它的發(fā)電功率動(dòng)搖上面，更多經(jīng)過(guò)技能端來(lái)處理，現(xiàn)在包含像各種類(lèi)型的儲(chǔ)能，像盯梢支架等等，其實(shí)都是為了處理光伏發(fā)電的動(dòng)搖性而發(fā)生技能和使用。

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    數(shù)據(jù)來(lái)歷：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院、海通證券研究所收拾

    未來(lái)來(lái)看，咱們有許多的方法能夠處理光伏發(fā)電動(dòng)搖性的問(wèn)題，比方說(shuō)更廉價(jià)、更好用的盯梢支架，只要有陽(yáng)光的時(shí)分，就能以最大功率發(fā)電。也有一些儲(chǔ)能的，比方說(shuō)像化學(xué)儲(chǔ)能、物理儲(chǔ)能，比較常見(jiàn)的便是光伏儲(chǔ)能是用磷酸鐵鋰電池做儲(chǔ)能電站，把白日發(fā)的電儲(chǔ)存起來(lái)，晚上再上傳到電網(wǎng)。也有物理手法，經(jīng)過(guò)蓄水的方法，到白日發(fā)電，抽水，到了晚上，再把水給放出來(lái)，經(jīng)過(guò)重力勢(shì)能來(lái)進(jìn)行發(fā)電，這塊也能起到引領(lǐng)的效果。整體來(lái)看，由于光伏不像火電相同那么靈敏，火電只要有煤炭就能夠不斷地發(fā)電，光伏有先天性的問(wèn)題，這些都是未來(lái)要經(jīng)過(guò)技能手法才能去處理的問(wèn)題。

    從全國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年光伏的發(fā)電總量占比百分之三左右，跟著未來(lái)“碳中和”的不斷推進(jìn)，光伏電站有比較大的生長(zhǎng)空間。這個(gè)生長(zhǎng)空間有兩塊，一個(gè)便是需求不斷添加，由于別的，本錢(qián)不斷下降，現(xiàn)在光伏平價(jià)項(xiàng)目也在活躍申報(bào)，平價(jià)的規(guī)劃也是超預(yù)期的。光伏好于其他動(dòng)力的一個(gè)重要要素，倒不是說(shuō)光伏的技能是本錢(qián)，本錢(qián)有兩方面，技能前進(jìn)和規(guī)劃效應(yīng)，這點(diǎn)能夠使得光伏在未來(lái)職業(yè)開(kāi)展中占有十分重要的位置。從動(dòng)力來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在其他動(dòng)力并沒(méi)有像光伏相同，有這樣一個(gè)降本的潛力在里邊，比方說(shuō)水能或許風(fēng)能，不管怎么降本，大規(guī)劃的一些結(jié)構(gòu)件，或許說(shuō)水利資源的運(yùn)用，其實(shí)都現(xiàn)已到了一個(gè)瓶頸期，咱們國(guó)家到現(xiàn)在停止，現(xiàn)已沒(méi)有太多能夠去布局大型水利電站的水利資源。別的，以風(fēng)能為例，風(fēng)能也逐漸在削減，好的風(fēng)能都現(xiàn)已被用完了，現(xiàn)在假如是在一些比較偏僻的當(dāng)?shù)厝?shù)立風(fēng)廠，輸電、保護(hù)、保養(yǎng)，以及它的一個(gè)低本錢(qián)，乃至是關(guān)于當(dāng)?shù)丨h(huán)境的影響，也不得不歸入考量之中，這個(gè)本錢(qián)會(huì)越來(lái)越提高的。當(dāng)然，光伏不相同，還有一些西北部區(qū)域荒無(wú)人煙的區(qū)域，光能或許說(shuō)太陽(yáng)能的資源仍是十分充分，假如能悉數(shù)使用起來(lái)的話，一些少數(shù)省份徹底能夠供應(yīng)全國(guó)的動(dòng)力，這塊也是未來(lái)要去不斷降本的重要原因。

    前面也說(shuō)到了，我國(guó)在新長(zhǎng)臉?lè)b機(jī)，首要榜首個(gè)是本身的需求，咱們新增的裝機(jī)量接連八年全球榜首，累計(jì)裝機(jī)量也在六年為全球首位，并且最重要的是，咱們的整個(gè)工業(yè)鏈都完成了國(guó)產(chǎn)化。跟2008年之前最大的不同點(diǎn)，一方面咱們自己裝機(jī)特別多，由于2008年首要靠出口，出口賺補(bǔ)助。別的一方面，咱們現(xiàn)在整個(gè)工業(yè)鏈都是國(guó)產(chǎn)化了，2008年之前首要靠海外的進(jìn)口電池片、結(jié)構(gòu)、組件、玻璃，首要便是靠勞動(dòng)力比較廉價(jià)，雇傭許多的人員，用膠布把它黏起來(lái)，這個(gè)東西其實(shí)沒(méi)有什么技能含量，只要人足夠多，就像出產(chǎn)代工相同，只要人足夠多，這個(gè)也不太需求經(jīng)過(guò)許多投太多本錢(qián)，或許說(shuō)訓(xùn)練，在當(dāng)時(shí)確確實(shí)實(shí)能夠很快速地創(chuàng)造價(jià)值，可是它的危險(xiǎn)性，榜首，產(chǎn)品本錢(qián)依靠海外，別的一方面，制成電池之后，我或許還要靠其他力量，其實(shí)關(guān)于工業(yè)鏈的安全來(lái)說(shuō)是十分依靠海外的。因而到2008年金融危機(jī)之后，各個(gè)國(guó)家沒(méi)錢(qián)了，沒(méi)有補(bǔ)助了，這樣的話，下風(fēng)一下子就暴露出來(lái)了。

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    材料來(lái)歷：華泰證券研究所收拾

    現(xiàn)在來(lái)看，我國(guó)最大的一個(gè)不相同，首要，全工業(yè)鏈簡(jiǎn)直是靠國(guó)內(nèi)的，別的一方面，需求也靠國(guó)內(nèi)。本年很有意思，為什么在硅料價(jià)格如此上漲的情況下，整個(gè)工業(yè)鏈咱們?nèi)允怯绣X(qián)賺的。一方面的原因，咱們自己的需求還在，別的一方面，海外需求也很大，海外需求一向都是存在的，曩昔來(lái)看，由于海外也有自己的產(chǎn)能，可是由于在疫情之后，本年跟著疫苗的普及，或許咱們的工業(yè)鏈有所修正，可是全體來(lái)看，一些細(xì)分的范疇還沒(méi)有徹底修正，比方光伏也算是一類(lèi)。因而海外的需求很大，自己國(guó)家也沒(méi)有產(chǎn)能，其他的開(kāi)展我國(guó)家也少，光伏產(chǎn)能都沒(méi)有徹底恢復(fù)，所以說(shuō)比較依靠我國(guó)的產(chǎn)能。現(xiàn)在的一個(gè)情況，盡管硅料價(jià)格很高，導(dǎo)致整個(gè)工業(yè)鏈相關(guān)各個(gè)零部件本錢(qián)在提高，可是由于海外的需求很高，現(xiàn)在一線廠商添加出口，海外由于輸入性通脹，印出來(lái)的錢(qián)，咱們經(jīng)過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格賣(mài)出去，輸入性的通脹得輸出。

    別的一方面，一線廠商把出口的比重提高得比較快，由于國(guó)內(nèi)的需求也很大，給了國(guó)內(nèi)二三線廠商一個(gè)時(shí)機(jī)，添補(bǔ)了一線廠商由于出口帶來(lái)的產(chǎn)能供應(yīng)的缺口。從整個(gè)全工業(yè)鏈來(lái)看，你發(fā)現(xiàn)本年的整個(gè)光伏工業(yè)鏈仍是蠻好的，仍是比較景氣的，由于海外的需求仍是很大，也不能單獨(dú)盯著國(guó)內(nèi)，看著海外其實(shí)也能看到這個(gè)職業(yè)未來(lái)的生長(zhǎng)性，其實(shí)是一個(gè)無(wú)可限量的。

    這個(gè)是一些出資價(jià)值，包含像硅料、硅片、電池片、組件各個(gè)職業(yè)的情況。硅料職業(yè)上一年開(kāi)端，咱們都會(huì)看到，硅料確實(shí)是整個(gè)光伏職業(yè)對(duì)立最杰出的一個(gè)職業(yè)，硅料的出產(chǎn)和需求徹底是不平衡的情況，下流的需求十分旺盛，由于下流光伏電站的需求十分大，海外的需求也十分大，可是上游問(wèn)題首要在硅料。硅料投進(jìn)產(chǎn)能需求時(shí)刻，在疫情之前，光伏職業(yè)由于前期在2019年之前，咱們看到光伏職業(yè)平價(jià)補(bǔ)助不斷削減，對(duì)硅料的投入是缺乏的，再疊加2020年的前期，在新冠疫情的影響下，本來(lái)的一些產(chǎn)能投進(jìn)也遭到了影響，導(dǎo)致咱們?cè)?020年的下半年整個(gè)光伏職業(yè)削到80%后，尤其是硅料這一端，產(chǎn)能完徹底全處于缺乏的情況。

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    盡管這個(gè)圖上也顯現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)多晶硅技能打破占全球的產(chǎn)能很大，但其實(shí)價(jià)格也在不斷提高，尤其是在2020年的下半年，十分顯著。咱們能夠看到右邊這張圖，硅料價(jià)格2020年在前期都沒(méi)有太多的改變，乃至還在跌，可是一旦到了下半年，需求一來(lái)，產(chǎn)能缺乏，開(kāi)端漲價(jià)了，這樣就導(dǎo)致硅料贏利成為了大半年以來(lái)光伏職業(yè)最高的區(qū)域，這塊也是由供需發(fā)生的。

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    材料來(lái)歷：蓋錫咨詢(xún)，天風(fēng)證券研究所、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院收拾

    回頭來(lái)看，這個(gè)問(wèn)題到什么問(wèn)題能處理，從本年下半年能夠看到，跟著不斷一些新產(chǎn)能投進(jìn)，在2021年的下半年到2022年，應(yīng)該能夠看到整個(gè)硅料產(chǎn)能對(duì)立會(huì)逐漸處理。假如硅料價(jià)格處理了，它的產(chǎn)能供需對(duì)立能夠處理，其實(shí)能夠起到一個(gè)很好的效果，整個(gè)光伏職業(yè)的贏利分配愈加均衡，不管從上游硅料也好，仍是從中游的組件也好，咱們都能夠去取得比較好的一個(gè)贏利。而不是像現(xiàn)在相同，贏利首要是在上游職業(yè)。

    別的，是硅片。咱們能夠看到硅片尺度繼續(xù)添加，也便是發(fā)電功率在繼續(xù)添加，由于單晶硅的功率要高于多晶硅，首要便是在多晶硅這一塊，或許單晶硅這塊，它的尺度也在不斷添加。

    做硅片的話，需求一個(gè)設(shè)備支撐，比方說(shuō)小尺度的硅片和多尺度的硅片，采用的爐的型號(hào)是徹底不相同的，因而大尺度帶來(lái)的是一個(gè)設(shè)備更新?lián)Q代的需求，由于咱們看到許多光伏企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，它的折舊十分高，由于許多設(shè)備跟著技能的前進(jìn)，你很快就會(huì)被篩選別的一方面也驗(yàn)證出整個(gè)光伏職業(yè)的特性，便是技能前進(jìn)導(dǎo)致更新?lián)Q代特別快，然后使得這個(gè)職業(yè)隨時(shí)處于競(jìng)賽十分大的情況下。毫無(wú)疑問(wèn)，大尺度的硅片帶來(lái)的功率提高會(huì)使得大尺度的硅片占比比較高的企業(yè)，它在未來(lái)競(jìng)賽中占有著比較好的位置。

    這張圖是電池片，電池片能夠看到，很重要的一個(gè)，榜首是技能，第二是本錢(qián)。從上一年的產(chǎn)量來(lái)看，其實(shí)前六家并不是特別大，這一塊前六家的會(huì)集度是百分之五十六左右，整個(gè)職業(yè)的對(duì)立其實(shí)不在電池片這一塊，所以說(shuō)未來(lái)整個(gè)電池片競(jìng)賽是加重的，競(jìng)賽加重發(fā)生的成果便是職業(yè)會(huì)集度還會(huì)再度提高。職業(yè)會(huì)集度提高有什么優(yōu)點(diǎn)嗎?優(yōu)點(diǎn)便是跟著職業(yè)會(huì)集度的提高，本錢(qián)會(huì)再進(jìn)行下降，光伏職業(yè)便是一個(gè)不斷降本的進(jìn)程，只要降本做得好的企業(yè)才能夠活下來(lái)，只要活下來(lái)，你的“蛋糕”分得會(huì)越來(lái)越大，這便是光伏職業(yè)整個(gè)大的開(kāi)展邏輯。

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    材料來(lái)歷：東吳證券研究所收拾

    這一塊是咱們關(guān)于光伏職業(yè)電站容配比敞開(kāi)限制，關(guān)于光伏組件來(lái)說(shuō)，它的需求是有望添加的，超過(guò)光伏裝機(jī)的需求。光伏組件的需求，其實(shí)一方面能夠看到電站的需求，別的一方面，仍是一個(gè)海外的需求，光伏組件有時(shí)分要構(gòu)成更新?lián)Q代的情況，所以說(shuō)組件作為一個(gè)零件來(lái)說(shuō)，它需求去替換，因而電站容配比敞開(kāi)限制關(guān)于我國(guó)光伏組件的需求，會(huì)進(jìn)一步去提高，這樣的話，導(dǎo)致相關(guān)做制造組件需求的，像玻璃、膠膜、硅料，一些要害的質(zhì)料廠商，需求也會(huì)不斷添加。

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    材料來(lái)歷：中銀證券研究所

    這個(gè)是咱們現(xiàn)在的一個(gè)估值情況，從光伏職業(yè)估值來(lái)說(shuō)，確實(shí)是不廉價(jià)，當(dāng)時(shí)的PE來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較高的位置?？墒俏蚁胝f(shuō)，出資光伏職業(yè)，我前面所不斷提示的，光伏職業(yè)是一個(gè)開(kāi)展十分快的職業(yè)，它的開(kāi)展快速一方面是下流需求不斷擴(kuò)張所共同發(fā)生的。因而，由于現(xiàn)在整個(gè)光伏在我國(guó)動(dòng)力中的占比，它的浸透率不高，因而光伏職業(yè)剛剛迎來(lái)一個(gè)，我不敢說(shuō)是迸發(fā)期，它僅僅是一個(gè)連迸發(fā)期還沒(méi)有到的，由于它的浸透率實(shí)在是太低了，未來(lái)光伏職業(yè)還有十分綿長(zhǎng)的開(kāi)展道路。

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    材料來(lái)歷：wind,截至2021年7月9日

    因而，我覺(jué)得不應(yīng)該去考慮現(xiàn)在光伏職業(yè)如同很貴，在2008年、2009年的時(shí)分，會(huì)不會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，咱們都會(huì)覺(jué)得Apple的股票很貴，咱們?cè)?018年、2019年的時(shí)分，會(huì)不會(huì)覺(jué)得特斯拉很貴，也會(huì)覺(jué)得很貴，由于那個(gè)時(shí)分特斯拉不掙錢(qián)，盈余是個(gè)負(fù)的，連個(gè)估值都沒(méi)有，當(dāng)然覺(jué)得股價(jià)很貴。當(dāng)智能手機(jī)浸透率不斷提高，從百分之四到百分之四十，當(dāng)新動(dòng)力轎車(chē)銷(xiāo)量不斷上漲，特斯拉銷(xiāo)量不斷提高，2019年特斯拉開(kāi)端盈余的時(shí)分，這個(gè)時(shí)分再去看，這個(gè)公司的股價(jià)好廉價(jià)，包含整個(gè)也其實(shí)在這樣一個(gè)情況下?，F(xiàn)在來(lái)看，光伏職業(yè)整個(gè)估值都十分貴，為什么貴?由于整個(gè)企業(yè)都是歸于站得點(diǎn)很高，第二，它正在快速進(jìn)入技能迭代，以及本錢(qián)支出不斷添加的進(jìn)程，可是意圖是什么?意圖很簡(jiǎn)單，便是由于光伏未來(lái)有一個(gè)十分迸發(fā)式的需求，有一個(gè)十分大的需求，光伏將會(huì)成為我國(guó)整個(gè)動(dòng)力結(jié)構(gòu)中的國(guó)家棟梁，而現(xiàn)在整個(gè)光伏的產(chǎn)能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)缺乏。所以在這樣一個(gè)情況下，看到未來(lái)這么大的需求情況下，現(xiàn)在的估值覺(jué)得貴嗎?其實(shí)我覺(jué)得真的不貴，出資光伏職業(yè)和未來(lái)能否完成“碳達(dá)峰”、“碳中和”有密切的相關(guān)性。

    我覺(jué)得假如認(rèn)可關(guān)于來(lái)碳達(dá)峰、“碳中和”，以及關(guān)于節(jié)能減排重要性有一個(gè)認(rèn)知，我覺(jué)得就不應(yīng)該錯(cuò)失光伏職業(yè)當(dāng)時(shí)比較廉價(jià)，要打引號(hào)的這個(gè)廉價(jià)，相當(dāng)于未來(lái)十年二十年很廉價(jià)的出資時(shí)機(jī)，因而，整個(gè)光伏職業(yè)估值看起來(lái)如同很貴，但其實(shí)不貴，未來(lái)是能夠被盈余所消化掉的，并且消化的時(shí)刻會(huì)十分地短，需求是一個(gè)迸發(fā)式的增長(zhǎng)。

    技能前進(jìn)也是催生光伏職業(yè)改變很重要的一個(gè)原因，這張圖展示的是光伏職業(yè)的技能革新，包含在硅料方面，現(xiàn)在硅片、電池、組件，畢竟來(lái)說(shuō)，比方說(shuō)像硅片這邊，從多晶到單晶，再到大尺度單晶，電池從常規(guī)到雙面到N型電池，未來(lái)還有異質(zhì)結(jié)電池，還有包含組件，從曩昔的多主柵到半片到現(xiàn)在的疊瓦，所以說(shuō)這塊的技能前進(jìn)都不斷地去做一件事，榜首是降本，第二是增效，降本增效的成果便是光伏價(jià)值有一個(gè)十分快速的下降，從單位發(fā)電功率來(lái)說(shuō)，你價(jià)格快速下降，就會(huì)使得整個(gè)職業(yè)有十分快速的開(kāi)展。

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    材料來(lái)歷：東北證券

    P-PERC現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，推進(jìn)著整個(gè)光伏職業(yè)開(kāi)展的技能，現(xiàn)在它的量產(chǎn)的功率有百份之二十三左右，其實(shí)在實(shí)驗(yàn)室的電池功率挨近百分之三十的水平，可是咱們看到技能總是在不斷前進(jìn)，誕生的像TOPcon、HJT一向結(jié)尾代表的N型的電池，P型是單面，N型是雙面。2021年，整個(gè)N型電池許多技能都有望得到快速的提高。

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    材料來(lái)歷：長(zhǎng)江證券研究所收拾

    這個(gè)是硅料，硅料以現(xiàn)在改良西門(mén)子法為主，可是改良西門(mén)子法是國(guó)內(nèi)企業(yè)首創(chuàng)的，這也是說(shuō)為什么我國(guó)的企業(yè)在立異硅料快速很敏捷的原因，海外是十分所謂改良西門(mén)子法，從全球來(lái)說(shuō)，占有工業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)位置起到了十分重要的原因。當(dāng)然，現(xiàn)在咱們還有顆粒硅類(lèi)技能，現(xiàn)在還在一個(gè)不斷完善階段，現(xiàn)在顆粒硅有許多的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在逐漸開(kāi)端量產(chǎn)，可是良品率還有待提高，這一點(diǎn)有望在未來(lái)能夠使得整個(gè)職業(yè)在硅料有一個(gè)技能的快速前進(jìn)，以及不斷去降本增效的進(jìn)程。

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    材料來(lái)歷：東北證券研究所收拾

    方才看到了硅片、硅料、組件、電池這塊，在顆粒硅快速的技能前進(jìn)，都使得這個(gè)職業(yè)的變遷是十分快的，可是咱們覺(jué)得快不是什么壞事，由于它創(chuàng)造了很好的出資時(shí)機(jī)，更直白一點(diǎn)說(shuō)，給這個(gè)指數(shù)出資創(chuàng)造了許多時(shí)機(jī)。假如散戶(hù)或許是一般出資者想要去賭一個(gè)方向，買(mǎi)一只股票，關(guān)于光伏職業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管說(shuō)這個(gè)職業(yè)是快速的，可是紛歧定能走對(duì)道路，這個(gè)企業(yè)紛歧定在未來(lái)在激烈競(jìng)賽中占有很好的位置?？墒羌偃缯麄€(gè)職業(yè)悉數(shù)配齊呢?我挑選的是跟職業(yè)一同共同開(kāi)展，這個(gè)職業(yè)首要從供應(yīng)上來(lái)說(shuō)，技能不斷前進(jìn)，不斷地走在前面，第二，在敏捷擴(kuò)張。

    咱們看生長(zhǎng)性的職業(yè)都構(gòu)成了這個(gè)，由于在一個(gè)快速生長(zhǎng)進(jìn)程，各個(gè)公司的體現(xiàn)并不是那么重要，重要的是整個(gè)職業(yè)能夠進(jìn)行快速生長(zhǎng)，咱們引薦出資者經(jīng)過(guò)指數(shù)的方法去作一個(gè)出資，是一個(gè)十分好的挑選。

    這張圖顯現(xiàn)的是整個(gè)光伏職業(yè)指數(shù)成績(jī)的估計(jì)，截止到這個(gè)月前期停止，中證光伏職業(yè)預(yù)期的一輪增速，2020年、2021年、2022年分別是45%、47%和48%，這也是各個(gè)組織關(guān)于光伏職業(yè)相關(guān)的成分股對(duì)未來(lái)高盈余構(gòu)成十分達(dá)觀的預(yù)期。

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    材料來(lái)歷：Wind，算法為各組織對(duì)指數(shù)成分股的年度猜測(cè)凈贏利的算術(shù)均勻值加總，只計(jì)算有效期在180天內(nèi)的猜測(cè)成果

    光伏50ETF(159864)

    方才介紹了光伏職業(yè)，咱們來(lái)說(shuō)一下整個(gè)光伏50ETF。首要是ETF的優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，管理費(fèi)低，盯梢度比較高，這個(gè)跟一般比較，生意交易十分便當(dāng)。國(guó)泰有一些優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰在ETF管理方面有十分多的經(jīng)歷，咱們也管理了各種類(lèi)型的ETF，我自己在不同類(lèi)型的ETF，包含像商品類(lèi)型的黃金ETF、跨境的QD、納指ETF，以及跨商場(chǎng)的ETF方面，也管理了多只基金，整個(gè)國(guó)泰的團(tuán)隊(duì)，在ETF管理方面也具有豐厚的經(jīng)歷。

    這個(gè)是國(guó)泰EFT曩昔所取得的成就。現(xiàn)在來(lái)看，咱們?cè)谌虉?chǎng)非貨幣ETF排名第四，股票ETF排名第三，這個(gè)是國(guó)泰ETF很重要的一些布局，有許多各個(gè)類(lèi)型的職業(yè)ETF能夠給出資者供給比較好的挑選。

    被迫指數(shù)方面，國(guó)泰在指數(shù)方面的挑選有獨(dú)到之處，咱們選的許多指數(shù)累計(jì)收益都是十分高的。咱們給出資者名義上是作一個(gè)指數(shù)出資工具的一個(gè)供給，可是事實(shí)上咱們也會(huì)在這些工具中去優(yōu)選一些具有長(zhǎng)時(shí)刻成績(jī)體現(xiàn)，或許是能夠更好地反映當(dāng)下經(jīng)濟(jì)情況的一些指數(shù)，使得出資者在購(gòu)買(mǎi)國(guó)泰ETF作為指數(shù)出資的同時(shí)，有很強(qiáng)的一個(gè)盈余效果，這個(gè)是我自己的介紹。

    這個(gè)是正在發(fā)行的光伏50ETF的要素，代碼(159864)。認(rèn)購(gòu)時(shí)刻是7月19日到7月23日，也便是下周整周的時(shí)刻，網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的代碼和ETF代碼都是相同的，都是(159864)。這個(gè)是給各位出資者作認(rèn)購(gòu)的指引，假如出資者有興趣，也能夠去詢(xún)問(wèn)各個(gè)券商營(yíng)業(yè)部的出資經(jīng)理或許說(shuō)是產(chǎn)品經(jīng)理，他們會(huì)給各位出資者作一個(gè)介紹，簡(jiǎn)而言之，咱們?cè)诨鸶鞣矫嫣暨x代碼，認(rèn)購(gòu)比例就能夠了。

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    注：摘錄自基金法令文件，具體內(nèi)容以本基金法令文件為準(zhǔn)

    這個(gè)是費(fèi)率結(jié)構(gòu)，出資戰(zhàn)略這塊，這兒首要講的是關(guān)于ETF的出資戰(zhàn)略，簡(jiǎn)而言之，咱們?cè)趯捇⒄殬I(yè)個(gè)股方面怎么去作一個(gè)布局和挑選，職業(yè)ETF關(guān)于耽誤職業(yè)來(lái)說(shuō)，它是有比較好的出資性的標(biāo)志，可是并不能夠反映大盤(pán)的趨勢(shì)，反映愈加的是職業(yè)的貝塔特點(diǎn)，有些職業(yè)就具有穿越周期的效果。咱們知道曩昔像消費(fèi)，食品、醫(yī)藥，長(zhǎng)時(shí)刻拿著效果都很好，現(xiàn)在比較偏生長(zhǎng)的情況下，咱們看到生長(zhǎng)特點(diǎn)十分強(qiáng)的，像生物醫(yī)藥、芯片、新動(dòng)力轎車(chē)、光伏等等，都構(gòu)成十分強(qiáng)的穿越周期的效果，不管你的大盤(pán)指數(shù)體現(xiàn)好壞，它總是沿著自己的步驟不斷去上漲，估值不斷提高。所以職業(yè)ETF具有這方面的一個(gè)特性，而未來(lái)的出資，或許關(guān)于我國(guó)出資者來(lái)說(shuō)，挑選一個(gè)好的職業(yè)和挑選一個(gè)好的賽道，比你去均勻地去鋪寬基要好得多，為什么?

    咱們知道，咱們現(xiàn)在面對(duì)一個(gè)情況，我國(guó)的GDP是在下降的，曩昔4%以上的經(jīng)濟(jì)增速或許性不存在，在那種經(jīng)濟(jì)增速情況下，各行各業(yè)體現(xiàn)都會(huì)很好，需求都會(huì)很大，不管哪個(gè)職業(yè)，體現(xiàn)都會(huì)很好，咱們覺(jué)得房地產(chǎn)出資收益會(huì)更高一些，可是現(xiàn)在咱們面對(duì)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)減速，并且在一些曩昔比較了解的出資范疇，比方說(shuō)房地產(chǎn)只住不炒，許多老百姓喜愛(ài)出資，比方說(shuō)P2P產(chǎn)品，也沒(méi)有人敢去出資了。關(guān)于權(quán)益商場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是相同的，咱們面對(duì)一個(gè)情況，便是權(quán)益商場(chǎng)或許未來(lái)結(jié)構(gòu)化傾向十分顯著，確實(shí)也是，有些職業(yè)掙錢(qián)，它便是應(yīng)該長(zhǎng)時(shí)刻體現(xiàn)都很牛，有些職業(yè)不掙錢(qián)，或許前期都沒(méi)有什么盈余的時(shí)機(jī)，因而挑選一個(gè)好的賽道，我覺(jué)得關(guān)于老百姓來(lái)說(shuō)是十分重要的。

    關(guān)于個(gè)股而言，由于個(gè)股的挑選太過(guò)于復(fù)雜，即便像基金公司這樣一些專(zhuān)業(yè)出資，我也不敢，每一個(gè)基金經(jīng)理出資，我就為了眼光獨(dú)到，我挑選的股票一定會(huì)漲，誰(shuí)也不會(huì)打這個(gè)保票?？墒锹殬I(yè)會(huì)不會(huì)漲，這是一個(gè)大概率事件，那么現(xiàn)在假如去問(wèn)那些基金經(jīng)理哪些會(huì)漲，那么基金經(jīng)理一定會(huì)異口同聲地跟你說(shuō)生長(zhǎng)性的。什么是生長(zhǎng)性，比方以光伏為例，便是具有生長(zhǎng)性的賽道，那么在這樣一個(gè)情況之下便是出資光伏職業(yè)，相關(guān)的一些指數(shù)基金比一般的寬基來(lái)說(shuō)，收益的確定性就會(huì)更強(qiáng)一些。這個(gè)是定投戰(zhàn)略，今日不是首要，我就略過(guò)了。

    今日的首要內(nèi)容到此停止，很感謝各位出資者關(guān)于國(guó)泰基金產(chǎn)品的支撐，歡迎各位出資者，假如看好光伏職業(yè)的話，能夠挑選國(guó)泰光伏50指數(shù)，代碼是(159864)。

    危險(xiǎn)提示：

    出資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定時(shí)定額出資和零存整取等儲(chǔ)蓄方法的區(qū)別。定時(shí)定額出資是引導(dǎo)出資人進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)刻出資、均勻出資本錢(qián)的一種簡(jiǎn)單易行的出資方法?？墒嵌〞r(shí)定額出資并不能躲避基金出資所固有的危險(xiǎn)，不能保證出資人取得收益，也不是代替儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方法。

    不管是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是歸于較高預(yù)期危險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券出資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期危險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣商場(chǎng)基金。

    基金資產(chǎn)出資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面對(duì)因出資標(biāo)的、商場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有危險(xiǎn)，提請(qǐng)出資者注意。

    板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章剖析觀念之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金成績(jī)的保證。

    文中提及個(gè)股短期成績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票引薦，也不構(gòu)成對(duì)基金成績(jī)的猜測(cè)和保證。國(guó)泰基金　作者：徐成城

    標(biāo)簽：

    碳中和　光伏職業(yè)

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