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下載手機(jī)APP 技能革新永不止，自古長(zhǎng)江后浪推前浪。
從第一次工業(yè)革命，瓦特改良蒸汽機(jī)解決了動(dòng)力問(wèn)題開始，到以原子能、電子計(jì)算機(jī)、空間技能、生物工程的發(fā)明和使用，掀起了一場(chǎng)信息技能革命，再到現(xiàn)在以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算互聯(lián)互通，深度融合為標(biāo)志的人工智能時(shí)代的到來(lái)，科技進(jìn)步永遠(yuǎn)是推動(dòng)社會(huì)向前的最首要出產(chǎn)力。
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而在制作職業(yè)，這一點(diǎn)表現(xiàn)的尤為明顯。
比方我們今天要說(shuō)的光伏職業(yè)，盡管開展時(shí)刻不算長(zhǎng)，只有20年左右，但卻在技能迭代下，老大位置多次易主。
現(xiàn)在處于舞臺(tái)最中心的，則是隆基股份(SH：601012)，在單晶切換多晶道路上，憑借著技能優(yōu)勢(shì)，它接連多年被評(píng)為最賺錢的光伏企業(yè)，也成為了本錢商場(chǎng)的要點(diǎn)重視對(duì)象，其創(chuàng)始人李振國(guó)、李喜燕夫婦2020年以475億元身家成為陜西首富。
7月12日，隆基股份盤中一度到達(dá)94.28元/股的歷史最高價(jià)，總市值超越5000億元，高居全球光伏企業(yè)最高市值寶座。根據(jù)股價(jià)高位，公司高管在6月12日至7月12間經(jīng)過(guò)會(huì)集競(jìng)價(jià)方式，減持15萬(wàn)股。
圖源：WIND
窺一斑而見全豹，隆基股份由弱到強(qiáng)的進(jìn)程，其實(shí)也是我國(guó)光伏工業(yè)從無(wú)到有，從落后到領(lǐng)先，不斷變遷中的一個(gè)縮影。
我國(guó)光伏20年
一部首富變遷史
我國(guó)光伏職業(yè)，無(wú)錫尚德即是先驅(qū)，又是“先烈”。
2000年，37歲的施正榮帶著他在澳洲積累的40萬(wàn)美元和把握的太陽(yáng)能技能，回國(guó)創(chuàng)辦了尚德太陽(yáng)能電力有限公司。
盡管創(chuàng)業(yè)途中遭遇過(guò)資金匱乏、產(chǎn)品沒(méi)銷路、骨干人員離開等困難，但抓住了國(guó)家開展光伏工業(yè)的大勢(shì)，以及無(wú)錫市政府的大力幫扶，尚德電力在2004年便完成了產(chǎn)量翻十倍的猛增，利潤(rùn)挨近2000萬(wàn)美元。
2005年，尚德電力在美國(guó)紐交所上市，成為我國(guó)大陸首家登陸紐交所的民營(yíng)光伏企業(yè)，施正榮財(cái)富水漲船高。
2006年的《福布斯》“全球富豪榜”上，施正榮以22億美元身家榮列第350位。最鼎盛時(shí)期，施正榮身家高達(dá)186億元，“加冕”我國(guó)大陸新的首富。
彼時(shí)，尚德成立只有5年，施正榮也不過(guò)42歲。站上財(cái)富巔峰，施正榮春風(fēng)得意，乃至有些失色，他說(shuō)了一句至今讓外界“振聾發(fā)聵”話：“從此以后，我再也不會(huì)去掙一分錢，我就花錢。”
實(shí)際情況好像真如此。他花了20萬(wàn)美元包機(jī)去參與達(dá)沃斯論壇，同美國(guó)副總統(tǒng)戈?duì)柟策M(jìn)午餐，與英國(guó)查爾斯王子談合作，他還給自己買了近十輛豪車，見不同的人開不同的車……
但是，好景不長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)，2010年歐債危機(jī)接連爆發(fā)，整個(gè)光伏職業(yè)需求急劇萎縮，疊加歐美各國(guó)相繼對(duì)我國(guó)出口的光伏產(chǎn)品施行“雙反”，嚴(yán)峻依靠海外商場(chǎng)的無(wú)錫尚德很快便陷入困境，2011年凈虧損10億美元。
到2012年，無(wú)錫尚德的情況繼續(xù)惡化，總欠債額高達(dá)20多億美元，終究在2013年啟動(dòng)破產(chǎn)程序。
由盛及衰，無(wú)錫尚德的結(jié)局讓商場(chǎng)嘩然，但卻讓后來(lái)者看到了“芝麻開門”后的金幣。
2005年，江西省一家叫賽維的光伏企業(yè)成立了，其創(chuàng)辦人彭小峰的名字，曾在2008年與施正榮一起出現(xiàn)在胡潤(rùn)富豪榜的前十位名單上。
2009年，原本做水電生意的李河君，將目光鎖定到光伏工業(yè)，創(chuàng)辦了漢能薄膜發(fā)電。
2013年，漢能借殼上市。2014年，港股通注冊(cè)，漢能股價(jià)一路飆升，2015年3月，其總市值超越3000億港元，李河君身價(jià)暴增至1655億元，晉升為當(dāng)年我國(guó)新首富。
當(dāng)然，這僅僅是蕓蕓眾生中的一小部分，方針影響和補(bǔ)助加碼下，多晶硅爐遍地開花，保利協(xié)鑫、三安光電、東方日升等很多光伏企業(yè)均在此期間誕生。
長(zhǎng)達(dá)十年的“光伏大躍進(jìn)”后，于2010年前后，我國(guó)光伏產(chǎn)能占到全球一半以上，全球前十大光伏組件出產(chǎn)商中，我國(guó)包辦了前五名。
但短板也很明顯，由于缺少技能支撐，我國(guó)大部分光伏企業(yè)都充當(dāng)著發(fā)達(dá)國(guó)家的“代工廠”，“兩端在外”的窘迫常常讓職業(yè)進(jìn)退維谷。
2015年，賽維LDK退市，步尚德后塵走上坎坷的破產(chǎn)重整路;同年，由于被質(zhì)疑存在很多關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操作股價(jià)，漢能被香港證監(jiān)查詢，股價(jià)暴跌，并在2019年正式從香港退市。
不過(guò)，關(guān)于如今的我國(guó)光伏工業(yè)來(lái)說(shuō)，以上種種可能都只是開展中的一簇小浪花，幾個(gè)小曲折。
近年來(lái)，得益于動(dòng)力主管部門的鼓勵(lì)、引導(dǎo)，職業(yè)優(yōu)勝劣汰，我國(guó)光伏工業(yè)鏈體系日漸完善，從上游高純晶硅出產(chǎn)到中游高效太陽(yáng)能電池片出產(chǎn)，再到終端光伏電站建造與運(yùn)營(yíng)，一個(gè)完整的，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的垂直一體化光伏新動(dòng)力工業(yè)鏈已然構(gòu)成，為搶占全球商場(chǎng)灌足底氣。
據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，2020年，我國(guó)多晶硅、硅片、電池片和組件的產(chǎn)能在全球占比別離到達(dá)69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，別離增加了7.4、2.9、4.0和0.9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量高居世界第一。
詳細(xì)到隆基股份，由蘭州大學(xué)物理系畢業(yè)的李振國(guó)于2000年在西安創(chuàng)辦，但在早期多晶硅片因本錢優(yōu)勢(shì)占有首要商場(chǎng)比例的布景下，默默無(wú)聞了許多年。
成為巨子
隆基股份憑什么?
隆基創(chuàng)業(yè)之初，恰是光伏職業(yè)萌生之時(shí)。那時(shí)，業(yè)內(nèi)存在單晶和多晶兩種技能道路，孰優(yōu)孰劣爭(zhēng)議不斷。
受制于本錢、工藝等多重要素，光伏選手們都會(huì)集在多晶道路上擴(kuò)產(chǎn)。一塊原材料，單晶硅片對(duì)純度要求高，加工工序雜亂，平等條件下，往往需求投入更多用料，更多人力、物力和時(shí)刻。
但在硬幣的另一面，單晶硅的優(yōu)勢(shì)也很明顯，同樣是大規(guī)劃量產(chǎn)，單晶的電能轉(zhuǎn)換功率會(huì)比多晶多1.5%-2%。關(guān)于動(dòng)輒兆瓦級(jí)的電站來(lái)說(shuō)，這樣的功率提高空間很具誘惑力。
深化調(diào)研后，隆基股份挑選了單晶硅。從2006年起，其在銀川、西安、無(wú)錫等地相繼建造單晶硅產(chǎn)線。
果不其然，5年后，硅料原材料價(jià)格直降96%，而隆基股份則是這波技能迭代的最大受益者，2011年公司成為全球最大的光伏級(jí)單晶硅片出產(chǎn)制作企業(yè)。
事后李振國(guó)回想2006年的景象：“我跟他們講，今后兩年單晶硅片的本錢會(huì)快速下降，你們往單晶轉(zhuǎn)。但我跑一圈下來(lái)，成果不達(dá)觀，沒(méi)人樂(lè)意轉(zhuǎn)。”
2015年，隆基在金剛線切割技能上獲得重大突破，為單晶硅切片節(jié)省了50%的本錢，跟著該技能的老練及其余單晶廠商的跟進(jìn)，單晶硅片與多晶硅片在價(jià)格上的距離大大縮小;2016年，隆基率先推行單晶PERC高效電池技能，一舉將單多晶電池功率差拉大至3%，單晶硅片性價(jià)比凸顯，逐步取代多晶硅片成為商場(chǎng)主流。
據(jù)國(guó)聯(lián)證券的研報(bào)顯現(xiàn)，2015年至2020年，單晶硅的商場(chǎng)比例從18%擴(kuò)大至90.2%，預(yù)測(cè)到2021年到達(dá)95%。
圖源：國(guó)聯(lián)證券研報(bào)
作為先發(fā)者，隆基股份攫取了很多紅利。
截止2020年底，公司單晶硅片產(chǎn)能到達(dá)85GW，單晶組件產(chǎn)能到達(dá)50GW。硅片出貨量58.15GW，其間對(duì)外出售31.84GW，同比增加25.65%;單晶組件出貨量24.53GW，全球市占率約19%，比2019年增加了11個(gè)百分點(diǎn)。兩者的出貨量均位列全球第一。
在國(guó)內(nèi)商場(chǎng)，按單晶硅產(chǎn)能來(lái)看，2020年，隆基股份的商場(chǎng)比例達(dá)36.12%，中環(huán)股份(002129.SZ)的商場(chǎng)比例達(dá)23.37%,兩大單晶硅龍頭奪取了近60%的商場(chǎng)比例。
押注單晶硅技能，讓隆基股份獲得了巨大成功，但光伏是一個(gè)資金和技能雙密集的職業(yè)，有報(bào)告顯現(xiàn)，1GW光伏項(xiàng)目多晶硅需投資5億元，單晶硅棒為4.5億元，硅片為2億元，高效電池為10個(gè)億，組件為3個(gè)億，而硅片價(jià)格和本錢趨勢(shì)性向下，這對(duì)企業(yè)的本錢控制提出極高的要求，特別對(duì)錯(cuò)硅材料。
2020年，隆基股份非硅本錢進(jìn)一步下降，其間拉晶環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降9.98%，切片環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降10.82%。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015年-2020年，隆基股份的毛利率整體從20.37%拉升到24.62%，高于同期的中環(huán)股份。這在競(jìng)賽劇烈且產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，一線廠商產(chǎn)品的單瓦售價(jià)都簡(jiǎn)直趨同的情況下，說(shuō)明隆基股份在本錢控制上做的更好。
事實(shí)上，本年初李振國(guó)承受媒體采訪，談及隆基的中心競(jìng)賽力時(shí)，曾表明，“技能領(lǐng)先、本錢領(lǐng)先是繼續(xù)存活的關(guān)鍵，是生存和開展的根本邏輯。”
于此一起，根據(jù)技能、本錢、市占率在融資規(guī)劃、產(chǎn)能擴(kuò)張、出售渠道建造方面構(gòu)成的“規(guī)劃優(yōu)勢(shì)”，光伏職業(yè)頭部企業(yè)市占率及會(huì)集度繼續(xù)提高。2018年-2020年，硅片CR5占比從68.60%提高到88.1%，組件CR5占比從38.4%提高到55.1%。
一日千里的商場(chǎng)
隆基的“護(hù)城河”能否無(wú)恙?
復(fù)盤全球光伏工業(yè)近20年歷史，各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭均有過(guò)被“打下擂臺(tái)”的現(xiàn)象，其間技能周期是重要要素之一，并且每輪技能周期進(jìn)程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此每次光伏新技能出現(xiàn)均引起商場(chǎng)巨大轟動(dòng)。
誠(chéng)然，隆基股份是近十年來(lái)單晶切換多晶道路上，技能領(lǐng)先的最大受益者，但在一日千里的商場(chǎng)變化中，能否一直穩(wěn)固好自己的“護(hù)城河”卻沒(méi)有那么容易。
近年來(lái)，在平價(jià)上網(wǎng)，本錢壓力的驅(qū)動(dòng)下，光伏硅片逐步向大尺度跨進(jìn)。增加硅片尺度，電池和組件在單位時(shí)刻內(nèi)能夠輸出更高的功率，從而攤薄制作本錢，一個(gè)以166、182和210三種規(guī)格為典型代表大尺度硅片和高功率組件時(shí)代漸趨漸進(jìn)。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查詢，現(xiàn)在大尺度競(jìng)賽正酣，包含中環(huán)股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶澳科技等頭部光伏企業(yè)在內(nèi)，2020年以來(lái)新投入的產(chǎn)能都挑選更為先進(jìn)的210mm尺度并向下兼容，但隆基股份相對(duì)“保守”：不介入210尺度，不熱衷HJT(異質(zhì)結(jié))研制，旗下僅有隆基樂(lè)葉在陜西、浙江，規(guī)劃了大尺度新品(18X)10GW產(chǎn)能。
從業(yè)內(nèi)觀念來(lái)看，182尺度和210尺度共存的局勢(shì)簡(jiǎn)直成為一致。
但“共存”之余必有“擠壓”，現(xiàn)在硅片大尺度化、組件高功率化是光伏職業(yè)開展的重要趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2023年，210尺度將替代182尺度占有最大的商場(chǎng)比例;到2030年，210尺度將具有6成以上商場(chǎng)比例。
圖源：國(guó)聯(lián)證券研究報(bào)告
留心大尺度硅片商場(chǎng)比例的變化軌道，和當(dāng)年單多晶之爭(zhēng)如出一轍，這意味著一個(gè)尺度被下一代尺度取代成為必定。繼續(xù)“死磕”182尺度，隆基股份存在“翻車“的可能性。
盡管其也在測(cè)驗(yàn)其他技能，比方進(jìn)入BIPV范疇，在本年一季度末成立了氫能公司，進(jìn)行綠電制綠氫的測(cè)驗(yàn)，以開發(fā)間歇性制氫的解決方案，但和大尺度硅片比較，商業(yè)化尚在襁褓中。
另外，跟著產(chǎn)能不斷增大，隆基股份的存貨愈發(fā)增多。到2020年底，公司存貨余額高達(dá)114.52億元，挨近去年的兩倍。2021年一季度為151.88億元，同比增加90%。
按照上述預(yù)測(cè)，留給隆基股份的時(shí)刻并不多。巨大的庫(kù)存能否被商場(chǎng)趕快消化?上百億元的182尺度產(chǎn)能項(xiàng)目能否趕快回收?如果答案是否，至少會(huì)讓隆基股份在財(cái)務(wù)上短期承壓。
除此之外，當(dāng)我國(guó)成為全球光伏工業(yè)的主導(dǎo)力量后，交易制裁的危險(xiǎn)在隆基股份以及很多同行身上都是比較突出的。上月23日，合盛硅業(yè)、大全新動(dòng)力、新疆協(xié)鑫新動(dòng)力等五家公司被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”。
而據(jù)財(cái)報(bào)顯現(xiàn)，近年來(lái)，海外商場(chǎng)在隆基股份營(yíng)收中所占的位置明顯提高。2020年，公司除我國(guó)大陸以外的區(qū)域共產(chǎn)生營(yíng)收214.61億元，同比增加70%，在總營(yíng)收545.83億元中占近四成比例。
對(duì)此，隆基股份亦在招股書中坦言，“近幾年歐洲、美國(guó)、印度等國(guó)家相繼已對(duì)我國(guó)光伏企業(yè)多次發(fā)起“雙反”查詢。這種國(guó)際間不斷挑起的交易摩擦，對(duì)我國(guó)光伏工業(yè)開展造成了必定的沖擊，未來(lái)不掃除其他國(guó)家效法，從而導(dǎo)致更多交易摩擦產(chǎn)生。盡管公司現(xiàn)已過(guò)施行海外出產(chǎn)布局等辦法規(guī)避相關(guān)交易壁壘，但仍面臨嚴(yán)峻的國(guó)際交易壁壘及交易方針變化帶來(lái)的不確定危險(xiǎn)。”
50倍估值的隆基股份貴不貴?
一直以來(lái)，光伏股被以為具有周期性，股價(jià)跟著宏觀經(jīng)濟(jì)的盛衰而漲落，典型的解說(shuō)就是“三年不倒閉，倒閉吃三年”，并且受方針影響較大。
縱觀隆基股份的股價(jià)動(dòng)搖，大致也遵循相似規(guī)律。
隆根據(jù)2012年上市，初期跟隨大盤繼續(xù)調(diào)整到2013年中旬，股價(jià)最低時(shí)不足1塊錢。
圖源：WIND數(shù)據(jù)
2014年-2015年中旬，本身單晶硅片使用商場(chǎng)快速打開，以及收買浙江樂(lè)葉進(jìn)入光伏組件業(yè)務(wù)，隆基股份完成成績(jī)估值兩層修復(fù)，營(yíng)收從2013年的22.8億元增加到了2015年的59.47億元，凈利潤(rùn)從2013年的0.72億元增加到2015年的5.21億元，商場(chǎng)PE給到了60倍以上，股價(jià)疊加2015年牛市漲幅到達(dá)3.5倍。
2017年，十三五規(guī)劃發(fā)布，提出要加快推動(dòng)太陽(yáng)能熱發(fā)電工業(yè)，商場(chǎng)繼續(xù)高景氣，單晶硅片價(jià)格堅(jiān)硬，隆基股份的職業(yè)龍頭位置得到強(qiáng)化，2017年全年公司營(yíng)收增加超40%，歸母凈利潤(rùn)增加超120%，股價(jià)從年初到年底漲幅到達(dá)180%，PE從20倍增加到30倍。
2018年，整個(gè)光伏職業(yè)遭遇“315”新政“黑天鵝”，估值、成績(jī)?nèi)婊芈?。?dāng)年隆基股份的凈利潤(rùn)同比削減27.69%，PE從5月份的20倍附近殺到了年底的10倍附近，股價(jià)根本腰斬。
來(lái)到2020年，疫情后需求劇烈爆發(fā)，而硅料廠事端頻發(fā)加重職業(yè)供給端產(chǎn)能緊張，造成全供應(yīng)鏈價(jià)格繼續(xù)攀升，工業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)成績(jī)彈性打開，隆基股份2020年?duì)I收、凈利潤(rùn)別離增加65.92%、56.55%。
疊加動(dòng)力轉(zhuǎn)型、低碳、碳中和布景，十四五規(guī)劃明確“到2025年，循環(huán)型出產(chǎn)方式全面推行，綠色規(guī)劃和清潔出產(chǎn)普遍推行”，光伏商場(chǎng)空間被看高、看遠(yuǎn)，乃至有觀念以為光伏正從周期股向成長(zhǎng)股進(jìn)化，由此，域內(nèi)股票開始崛起。
經(jīng)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)探求，除了上述兩點(diǎn)，補(bǔ)助也不行忽視。
說(shuō)起我國(guó)光伏職業(yè)，歷來(lái)都離不開補(bǔ)助，補(bǔ)助中出生，補(bǔ)助中成長(zhǎng)，這不僅是投資光伏最大的不確定性，也成為限制估值的一個(gè)中心要素。
2021年起，光伏度電本錢現(xiàn)已具備商場(chǎng)競(jìng)賽力，國(guó)家對(duì)光伏項(xiàng)目的補(bǔ)助正式退出。換言之，當(dāng)時(shí)的光伏職業(yè)已從方針驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向商場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入了是一個(gè)徹底商場(chǎng)化的狀態(tài)，估值限制要素也已消失。
一般來(lái)說(shuō)，在徹底競(jìng)賽的商場(chǎng)中，具有技能、資金、規(guī)劃、商場(chǎng)優(yōu)惠的龍頭會(huì)更受本錢商場(chǎng)青睞，也能享受到更高的估值。
隆基股份市盈率走勢(shì)圖源：東方財(cái)富
現(xiàn)在隆基股份的動(dòng)態(tài)估值大約在50倍附近，從市盈率走勢(shì)來(lái)看，處在歷史高位，但和中環(huán)股份的60倍、晶澳科技的124倍比較，隆基股份更廉價(jià)。結(jié)合2021年一季度，隆基股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速別離為84.36%、27.33%，本年成績(jī)應(yīng)該差不了，估值根本在合理區(qū)間。
不過(guò)，身處技能迭代迅猛的職業(yè)，隆基股份歷來(lái)都不是絕無(wú)僅有的。
值得一提的是，投資界“標(biāo)桿”高瓴本錢在看好光伏工業(yè)開展前景時(shí)，也并非“背注一擲”，除了百億資金入股隆基股份，還經(jīng)過(guò)旗下基金5億元認(rèn)購(gòu)?fù)ㄍ煞莸亩ㄔ?，而通威股份在HJT、210尺度這兩大熱門技能道路均大力參與。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 作者：七公
標(biāo)簽：
光伏 隆基
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從第一次工業(yè)革命，瓦特改良蒸汽機(jī)解決了動(dòng)力問(wèn)題開始，到以原子能、電子計(jì)算機(jī)、空間技能、生物工程的發(fā)明和使用，掀起了一場(chǎng)信息技能革命，再到現(xiàn)在以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算互聯(lián)互通，深度融合為標(biāo)志的人工智能時(shí)代的到來(lái)，科技進(jìn)步永遠(yuǎn)是推動(dòng)社會(huì)向前的最首要出產(chǎn)力。
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而在制作職業(yè)，這一點(diǎn)表現(xiàn)的尤為明顯。
比方我們今天要說(shuō)的光伏職業(yè)，盡管開展時(shí)刻不算長(zhǎng)，只有20年左右，但卻在技能迭代下，老大位置多次易主。
現(xiàn)在處于舞臺(tái)最中心的，則是隆基股份(SH：601012)，在單晶切換多晶道路上，憑借著技能優(yōu)勢(shì)，它接連多年被評(píng)為最賺錢的光伏企業(yè)，也成為了本錢商場(chǎng)的要點(diǎn)重視對(duì)象，其創(chuàng)始人李振國(guó)、李喜燕夫婦2020年以475億元身家成為陜西首富。
7月12日，隆基股份盤中一度到達(dá)94.28元/股的歷史最高價(jià)，總市值超越5000億元，高居全球光伏企業(yè)最高市值寶座。根據(jù)股價(jià)高位，公司高管在6月12日至7月12間經(jīng)過(guò)會(huì)集競(jìng)價(jià)方式，減持15萬(wàn)股。
圖源：WIND
窺一斑而見全豹，隆基股份由弱到強(qiáng)的進(jìn)程，其實(shí)也是我國(guó)光伏工業(yè)從無(wú)到有，從落后到領(lǐng)先，不斷變遷中的一個(gè)縮影。
我國(guó)光伏20年
一部首富變遷史
我國(guó)光伏職業(yè)，無(wú)錫尚德即是先驅(qū)，又是“先烈”。
2000年，37歲的施正榮帶著他在澳洲積累的40萬(wàn)美元和把握的太陽(yáng)能技能，回國(guó)創(chuàng)辦了尚德太陽(yáng)能電力有限公司。
盡管創(chuàng)業(yè)途中遭遇過(guò)資金匱乏、產(chǎn)品沒(méi)銷路、骨干人員離開等困難，但抓住了國(guó)家開展光伏工業(yè)的大勢(shì)，以及無(wú)錫市政府的大力幫扶，尚德電力在2004年便完成了產(chǎn)量翻十倍的猛增，利潤(rùn)挨近2000萬(wàn)美元。
2005年，尚德電力在美國(guó)紐交所上市，成為我國(guó)大陸首家登陸紐交所的民營(yíng)光伏企業(yè)，施正榮財(cái)富水漲船高。
2006年的《福布斯》“全球富豪榜”上，施正榮以22億美元身家榮列第350位。最鼎盛時(shí)期，施正榮身家高達(dá)186億元，“加冕”我國(guó)大陸新的首富。
彼時(shí)，尚德成立只有5年，施正榮也不過(guò)42歲。站上財(cái)富巔峰，施正榮春風(fēng)得意，乃至有些失色，他說(shuō)了一句至今讓外界“振聾發(fā)聵”話：“從此以后，我再也不會(huì)去掙一分錢，我就花錢。”
實(shí)際情況好像真如此。他花了20萬(wàn)美元包機(jī)去參與達(dá)沃斯論壇，同美國(guó)副總統(tǒng)戈?duì)柟策M(jìn)午餐，與英國(guó)查爾斯王子談合作，他還給自己買了近十輛豪車，見不同的人開不同的車……
但是，好景不長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)，2010年歐債危機(jī)接連爆發(fā)，整個(gè)光伏職業(yè)需求急劇萎縮，疊加歐美各國(guó)相繼對(duì)我國(guó)出口的光伏產(chǎn)品施行“雙反”，嚴(yán)峻依靠海外商場(chǎng)的無(wú)錫尚德很快便陷入困境，2011年凈虧損10億美元。
到2012年，無(wú)錫尚德的情況繼續(xù)惡化，總欠債額高達(dá)20多億美元，終究在2013年啟動(dòng)破產(chǎn)程序。
由盛及衰，無(wú)錫尚德的結(jié)局讓商場(chǎng)嘩然，但卻讓后來(lái)者看到了“芝麻開門”后的金幣。
2005年，江西省一家叫賽維的光伏企業(yè)成立了，其創(chuàng)辦人彭小峰的名字，曾在2008年與施正榮一起出現(xiàn)在胡潤(rùn)富豪榜的前十位名單上。
2009年，原本做水電生意的李河君，將目光鎖定到光伏工業(yè)，創(chuàng)辦了漢能薄膜發(fā)電。
2013年，漢能借殼上市。2014年，港股通注冊(cè)，漢能股價(jià)一路飆升，2015年3月，其總市值超越3000億港元，李河君身價(jià)暴增至1655億元，晉升為當(dāng)年我國(guó)新首富。
當(dāng)然，這僅僅是蕓蕓眾生中的一小部分，方針影響和補(bǔ)助加碼下，多晶硅爐遍地開花，保利協(xié)鑫、三安光電、東方日升等很多光伏企業(yè)均在此期間誕生。
長(zhǎng)達(dá)十年的“光伏大躍進(jìn)”后，于2010年前后，我國(guó)光伏產(chǎn)能占到全球一半以上，全球前十大光伏組件出產(chǎn)商中，我國(guó)包辦了前五名。
但短板也很明顯，由于缺少技能支撐，我國(guó)大部分光伏企業(yè)都充當(dāng)著發(fā)達(dá)國(guó)家的“代工廠”，“兩端在外”的窘迫常常讓職業(yè)進(jìn)退維谷。
2015年，賽維LDK退市，步尚德后塵走上坎坷的破產(chǎn)重整路;同年，由于被質(zhì)疑存在很多關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操作股價(jià)，漢能被香港證監(jiān)查詢，股價(jià)暴跌，并在2019年正式從香港退市。
不過(guò)，關(guān)于如今的我國(guó)光伏工業(yè)來(lái)說(shuō)，以上種種可能都只是開展中的一簇小浪花，幾個(gè)小曲折。
近年來(lái)，得益于動(dòng)力主管部門的鼓勵(lì)、引導(dǎo)，職業(yè)優(yōu)勝劣汰，我國(guó)光伏工業(yè)鏈體系日漸完善，從上游高純晶硅出產(chǎn)到中游高效太陽(yáng)能電池片出產(chǎn)，再到終端光伏電站建造與運(yùn)營(yíng)，一個(gè)完整的，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的垂直一體化光伏新動(dòng)力工業(yè)鏈已然構(gòu)成，為搶占全球商場(chǎng)灌足底氣。
據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，2020年，我國(guó)多晶硅、硅片、電池片和組件的產(chǎn)能在全球占比別離到達(dá)69.0%、93.7%、77.7%和69.2%，別離增加了7.4、2.9、4.0和0.9個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量高居世界第一。
詳細(xì)到隆基股份，由蘭州大學(xué)物理系畢業(yè)的李振國(guó)于2000年在西安創(chuàng)辦，但在早期多晶硅片因本錢優(yōu)勢(shì)占有首要商場(chǎng)比例的布景下，默默無(wú)聞了許多年。
成為巨子
隆基股份憑什么?
隆基創(chuàng)業(yè)之初，恰是光伏職業(yè)萌生之時(shí)。那時(shí)，業(yè)內(nèi)存在單晶和多晶兩種技能道路，孰優(yōu)孰劣爭(zhēng)議不斷。
受制于本錢、工藝等多重要素，光伏選手們都會(huì)集在多晶道路上擴(kuò)產(chǎn)。一塊原材料，單晶硅片對(duì)純度要求高，加工工序雜亂，平等條件下，往往需求投入更多用料，更多人力、物力和時(shí)刻。
但在硬幣的另一面，單晶硅的優(yōu)勢(shì)也很明顯，同樣是大規(guī)劃量產(chǎn)，單晶的電能轉(zhuǎn)換功率會(huì)比多晶多1.5%-2%。關(guān)于動(dòng)輒兆瓦級(jí)的電站來(lái)說(shuō)，這樣的功率提高空間很具誘惑力。
深化調(diào)研后，隆基股份挑選了單晶硅。從2006年起，其在銀川、西安、無(wú)錫等地相繼建造單晶硅產(chǎn)線。
果不其然，5年后，硅料原材料價(jià)格直降96%，而隆基股份則是這波技能迭代的最大受益者，2011年公司成為全球最大的光伏級(jí)單晶硅片出產(chǎn)制作企業(yè)。
事后李振國(guó)回想2006年的景象：“我跟他們講，今后兩年單晶硅片的本錢會(huì)快速下降，你們往單晶轉(zhuǎn)。但我跑一圈下來(lái)，成果不達(dá)觀，沒(méi)人樂(lè)意轉(zhuǎn)。”
2015年，隆基在金剛線切割技能上獲得重大突破，為單晶硅切片節(jié)省了50%的本錢，跟著該技能的老練及其余單晶廠商的跟進(jìn)，單晶硅片與多晶硅片在價(jià)格上的距離大大縮小;2016年，隆基率先推行單晶PERC高效電池技能，一舉將單多晶電池功率差拉大至3%，單晶硅片性價(jià)比凸顯，逐步取代多晶硅片成為商場(chǎng)主流。
據(jù)國(guó)聯(lián)證券的研報(bào)顯現(xiàn)，2015年至2020年，單晶硅的商場(chǎng)比例從18%擴(kuò)大至90.2%，預(yù)測(cè)到2021年到達(dá)95%。
圖源：國(guó)聯(lián)證券研報(bào)
作為先發(fā)者，隆基股份攫取了很多紅利。
截止2020年底，公司單晶硅片產(chǎn)能到達(dá)85GW，單晶組件產(chǎn)能到達(dá)50GW。硅片出貨量58.15GW，其間對(duì)外出售31.84GW，同比增加25.65%;單晶組件出貨量24.53GW，全球市占率約19%，比2019年增加了11個(gè)百分點(diǎn)。兩者的出貨量均位列全球第一。
在國(guó)內(nèi)商場(chǎng)，按單晶硅產(chǎn)能來(lái)看，2020年，隆基股份的商場(chǎng)比例達(dá)36.12%，中環(huán)股份(002129.SZ)的商場(chǎng)比例達(dá)23.37%,兩大單晶硅龍頭奪取了近60%的商場(chǎng)比例。
押注單晶硅技能，讓隆基股份獲得了巨大成功，但光伏是一個(gè)資金和技能雙密集的職業(yè)，有報(bào)告顯現(xiàn)，1GW光伏項(xiàng)目多晶硅需投資5億元，單晶硅棒為4.5億元，硅片為2億元，高效電池為10個(gè)億，組件為3個(gè)億，而硅片價(jià)格和本錢趨勢(shì)性向下，這對(duì)企業(yè)的本錢控制提出極高的要求，特別對(duì)錯(cuò)硅材料。
2020年，隆基股份非硅本錢進(jìn)一步下降，其間拉晶環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降9.98%，切片環(huán)節(jié)均勻單位非硅本錢同比下降10.82%。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015年-2020年，隆基股份的毛利率整體從20.37%拉升到24.62%，高于同期的中環(huán)股份。這在競(jìng)賽劇烈且產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，一線廠商產(chǎn)品的單瓦售價(jià)都簡(jiǎn)直趨同的情況下，說(shuō)明隆基股份在本錢控制上做的更好。
事實(shí)上，本年初李振國(guó)承受媒體采訪，談及隆基的中心競(jìng)賽力時(shí)，曾表明，“技能領(lǐng)先、本錢領(lǐng)先是繼續(xù)存活的關(guān)鍵，是生存和開展的根本邏輯。”
于此一起，根據(jù)技能、本錢、市占率在融資規(guī)劃、產(chǎn)能擴(kuò)張、出售渠道建造方面構(gòu)成的“規(guī)劃優(yōu)勢(shì)”，光伏職業(yè)頭部企業(yè)市占率及會(huì)集度繼續(xù)提高。2018年-2020年，硅片CR5占比從68.60%提高到88.1%，組件CR5占比從38.4%提高到55.1%。
一日千里的商場(chǎng)
隆基的“護(hù)城河”能否無(wú)恙?
復(fù)盤全球光伏工業(yè)近20年歷史，各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭均有過(guò)被“打下擂臺(tái)”的現(xiàn)象，其間技能周期是重要要素之一，并且每輪技能周期進(jìn)程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此每次光伏新技能出現(xiàn)均引起商場(chǎng)巨大轟動(dòng)。
誠(chéng)然，隆基股份是近十年來(lái)單晶切換多晶道路上，技能領(lǐng)先的最大受益者，但在一日千里的商場(chǎng)變化中，能否一直穩(wěn)固好自己的“護(hù)城河”卻沒(méi)有那么容易。
近年來(lái)，在平價(jià)上網(wǎng)，本錢壓力的驅(qū)動(dòng)下，光伏硅片逐步向大尺度跨進(jìn)。增加硅片尺度，電池和組件在單位時(shí)刻內(nèi)能夠輸出更高的功率，從而攤薄制作本錢，一個(gè)以166、182和210三種規(guī)格為典型代表大尺度硅片和高功率組件時(shí)代漸趨漸進(jìn)。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)查詢，現(xiàn)在大尺度競(jìng)賽正酣，包含中環(huán)股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶澳科技等頭部光伏企業(yè)在內(nèi)，2020年以來(lái)新投入的產(chǎn)能都挑選更為先進(jìn)的210mm尺度并向下兼容，但隆基股份相對(duì)“保守”：不介入210尺度，不熱衷HJT(異質(zhì)結(jié))研制，旗下僅有隆基樂(lè)葉在陜西、浙江，規(guī)劃了大尺度新品(18X)10GW產(chǎn)能。
從業(yè)內(nèi)觀念來(lái)看，182尺度和210尺度共存的局勢(shì)簡(jiǎn)直成為一致。
但“共存”之余必有“擠壓”，現(xiàn)在硅片大尺度化、組件高功率化是光伏職業(yè)開展的重要趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2023年，210尺度將替代182尺度占有最大的商場(chǎng)比例;到2030年，210尺度將具有6成以上商場(chǎng)比例。
圖源：國(guó)聯(lián)證券研究報(bào)告
留心大尺度硅片商場(chǎng)比例的變化軌道，和當(dāng)年單多晶之爭(zhēng)如出一轍，這意味著一個(gè)尺度被下一代尺度取代成為必定。繼續(xù)“死磕”182尺度，隆基股份存在“翻車“的可能性。
盡管其也在測(cè)驗(yàn)其他技能，比方進(jìn)入BIPV范疇，在本年一季度末成立了氫能公司，進(jìn)行綠電制綠氫的測(cè)驗(yàn)，以開發(fā)間歇性制氫的解決方案，但和大尺度硅片比較，商業(yè)化尚在襁褓中。
另外，跟著產(chǎn)能不斷增大，隆基股份的存貨愈發(fā)增多。到2020年底，公司存貨余額高達(dá)114.52億元，挨近去年的兩倍。2021年一季度為151.88億元，同比增加90%。
按照上述預(yù)測(cè)，留給隆基股份的時(shí)刻并不多。巨大的庫(kù)存能否被商場(chǎng)趕快消化?上百億元的182尺度產(chǎn)能項(xiàng)目能否趕快回收?如果答案是否，至少會(huì)讓隆基股份在財(cái)務(wù)上短期承壓。
除此之外，當(dāng)我國(guó)成為全球光伏工業(yè)的主導(dǎo)力量后，交易制裁的危險(xiǎn)在隆基股份以及很多同行身上都是比較突出的。上月23日，合盛硅業(yè)、大全新動(dòng)力、新疆協(xié)鑫新動(dòng)力等五家公司被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”。
而據(jù)財(cái)報(bào)顯現(xiàn)，近年來(lái)，海外商場(chǎng)在隆基股份營(yíng)收中所占的位置明顯提高。2020年，公司除我國(guó)大陸以外的區(qū)域共產(chǎn)生營(yíng)收214.61億元，同比增加70%，在總營(yíng)收545.83億元中占近四成比例。
對(duì)此，隆基股份亦在招股書中坦言，“近幾年歐洲、美國(guó)、印度等國(guó)家相繼已對(duì)我國(guó)光伏企業(yè)多次發(fā)起“雙反”查詢。這種國(guó)際間不斷挑起的交易摩擦，對(duì)我國(guó)光伏工業(yè)開展造成了必定的沖擊，未來(lái)不掃除其他國(guó)家效法，從而導(dǎo)致更多交易摩擦產(chǎn)生。盡管公司現(xiàn)已過(guò)施行海外出產(chǎn)布局等辦法規(guī)避相關(guān)交易壁壘，但仍面臨嚴(yán)峻的國(guó)際交易壁壘及交易方針變化帶來(lái)的不確定危險(xiǎn)。”
50倍估值的隆基股份貴不貴?
一直以來(lái)，光伏股被以為具有周期性，股價(jià)跟著宏觀經(jīng)濟(jì)的盛衰而漲落，典型的解說(shuō)就是“三年不倒閉，倒閉吃三年”，并且受方針影響較大。
縱觀隆基股份的股價(jià)動(dòng)搖，大致也遵循相似規(guī)律。
隆根據(jù)2012年上市，初期跟隨大盤繼續(xù)調(diào)整到2013年中旬，股價(jià)最低時(shí)不足1塊錢。
圖源：WIND數(shù)據(jù)
2014年-2015年中旬，本身單晶硅片使用商場(chǎng)快速打開，以及收買浙江樂(lè)葉進(jìn)入光伏組件業(yè)務(wù)，隆基股份完成成績(jī)估值兩層修復(fù)，營(yíng)收從2013年的22.8億元增加到了2015年的59.47億元，凈利潤(rùn)從2013年的0.72億元增加到2015年的5.21億元，商場(chǎng)PE給到了60倍以上，股價(jià)疊加2015年牛市漲幅到達(dá)3.5倍。
2017年，十三五規(guī)劃發(fā)布，提出要加快推動(dòng)太陽(yáng)能熱發(fā)電工業(yè)，商場(chǎng)繼續(xù)高景氣，單晶硅片價(jià)格堅(jiān)硬，隆基股份的職業(yè)龍頭位置得到強(qiáng)化，2017年全年公司營(yíng)收增加超40%，歸母凈利潤(rùn)增加超120%，股價(jià)從年初到年底漲幅到達(dá)180%，PE從20倍增加到30倍。
2018年，整個(gè)光伏職業(yè)遭遇“315”新政“黑天鵝”，估值、成績(jī)?nèi)婊芈?。?dāng)年隆基股份的凈利潤(rùn)同比削減27.69%，PE從5月份的20倍附近殺到了年底的10倍附近，股價(jià)根本腰斬。
來(lái)到2020年，疫情后需求劇烈爆發(fā)，而硅料廠事端頻發(fā)加重職業(yè)供給端產(chǎn)能緊張，造成全供應(yīng)鏈價(jià)格繼續(xù)攀升，工業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)成績(jī)彈性打開，隆基股份2020年?duì)I收、凈利潤(rùn)別離增加65.92%、56.55%。
疊加動(dòng)力轉(zhuǎn)型、低碳、碳中和布景，十四五規(guī)劃明確“到2025年，循環(huán)型出產(chǎn)方式全面推行，綠色規(guī)劃和清潔出產(chǎn)普遍推行”，光伏商場(chǎng)空間被看高、看遠(yuǎn)，乃至有觀念以為光伏正從周期股向成長(zhǎng)股進(jìn)化，由此，域內(nèi)股票開始崛起。
經(jīng)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)探求，除了上述兩點(diǎn)，補(bǔ)助也不行忽視。
說(shuō)起我國(guó)光伏職業(yè)，歷來(lái)都離不開補(bǔ)助，補(bǔ)助中出生，補(bǔ)助中成長(zhǎng)，這不僅是投資光伏最大的不確定性，也成為限制估值的一個(gè)中心要素。
2021年起，光伏度電本錢現(xiàn)已具備商場(chǎng)競(jìng)賽力，國(guó)家對(duì)光伏項(xiàng)目的補(bǔ)助正式退出。換言之，當(dāng)時(shí)的光伏職業(yè)已從方針驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向商場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入了是一個(gè)徹底商場(chǎng)化的狀態(tài)，估值限制要素也已消失。
一般來(lái)說(shuō)，在徹底競(jìng)賽的商場(chǎng)中，具有技能、資金、規(guī)劃、商場(chǎng)優(yōu)惠的龍頭會(huì)更受本錢商場(chǎng)青睞，也能享受到更高的估值。
隆基股份市盈率走勢(shì)圖源：東方財(cái)富
現(xiàn)在隆基股份的動(dòng)態(tài)估值大約在50倍附近，從市盈率走勢(shì)來(lái)看，處在歷史高位，但和中環(huán)股份的60倍、晶澳科技的124倍比較，隆基股份更廉價(jià)。結(jié)合2021年一季度，隆基股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速別離為84.36%、27.33%，本年成績(jī)應(yīng)該差不了，估值根本在合理區(qū)間。
不過(guò)，身處技能迭代迅猛的職業(yè)，隆基股份歷來(lái)都不是絕無(wú)僅有的。
值得一提的是，投資界“標(biāo)桿”高瓴本錢在看好光伏工業(yè)開展前景時(shí)，也并非“背注一擲”，除了百億資金入股隆基股份，還經(jīng)過(guò)旗下基金5億元認(rèn)購(gòu)?fù)ㄍ煞莸亩ㄔ?，而通威股份在HJT、210尺度這兩大熱門技能道路均大力參與。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 作者：七公
標(biāo)簽：
光伏 隆基
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