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下載手機APP 作者|賀超、王瑾熙 編輯|
李俞慧
亮點：
◆該公司是塔機租賃龍頭，形成“工程機械制造+塔機租賃”的雙主業(yè)格局，打造了塔機“制造+租賃”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
◆工程機械租賃行業(yè)空間大、周期性弱、大行業(yè)小公司賽道好，市占率快速提升，手握訂單充足，業(yè)績增長空間巨大。
◆該公司營收復合增長30%，凈利復合增長40%，ROE望達17%，機構看漲58%。
建筑行業(yè)未來市值預計達到35萬億
隨著我國工業(yè)化、城市化、現(xiàn)代化的進程不斷加快，帶來了大規(guī)模基礎設施建設需求，從而對建筑行業(yè)市場的內(nèi)需有強力的拉動作用。2018年，基建“補短板”被提出，2019年基建投資進一步加大，施工面積和新開工面積累計同比處于高位，并且房屋新開工面積與竣工面積差額有擴大趨勢，意味著開工面積存量不斷加大。
由于受到新冠疫情的影響，2020年1-11月施工面積和新開工面積累計同比增速暫時有所下滑。但從長期趨勢來看，行業(yè)發(fā)展趨勢行業(yè)發(fā)展趨勢向好。根據(jù)弗若斯特沙利文預測，2024年我國建筑業(yè)產(chǎn)值將達到35.1萬億元。
裝配式建筑是指將部分構件在工廠進行標準和批量預制后，運輸?shù)绞┕がF(xiàn)場，使用吊裝和連接，在現(xiàn)場通過裝配化的方式進行同步安裝施工、主體施工和裝修裝飾，從而將建筑生產(chǎn)全過程聯(lián)接為一個完整的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)，以實現(xiàn)建筑的生產(chǎn)、供給、銷售和服務的一體化流程。
我國裝配式建筑滲透率與國外有較大差距
裝配式建筑概念最早由發(fā)達國家提出并在部分發(fā)達國家發(fā)展成熟，如美國、法國、瑞典、日本、新加坡等。發(fā)達國家裝配式建筑占比較高，其中美國和日本占比高達90%。
而在我國，由于技術不夠成熟、成本高等諸多原因，裝配式建筑的推廣進程緩慢，在新建建筑中的占比不足20%，且多用在公共場所建筑。
政策加碼 裝配式建筑占比快速提升
2016年之后，國務院、住建部陸續(xù)發(fā)布了《關于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見》、《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等政策文件，各地政府也紛紛出臺大力發(fā)展裝配式建筑政策。
在政策持續(xù)推動下，我國裝配式建筑面積、行業(yè)規(guī)模迎來快速發(fā)展，2019年全國新建裝配式建筑面積為4.18億平方米，同比增長44.64%，占房屋新開工面積的比例由2016年的6.83%增長到了2019年的18.40%。預計到2026年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%以上。
塔式起重機又稱塔機是建筑工地上最常用的一種起重設備
塔機按照起重量可以大致分為小型塔機、中型塔機和大型塔機，分別用于不同的應用場景，其中大中型塔機適用于高層建筑、裝配式建筑及重型廠房等的施工中。
塔機租賃行業(yè)屬于重資產(chǎn)服務業(yè)，不僅出租設備，還包括項目承做前的方案設計、承做中的安裝、運作和保養(yǎng)以及項目完成后的拆卸等工作。在此過程中，建筑承建商不僅需要支付設備租賃費用，還要支付服務費來獲得設計、安裝、運作、保養(yǎng)及拆卸等服務。
重資產(chǎn)和極強的管理共筑行業(yè)護城河
1、前期投資高：起重能力超過200噸米的塔機市場報價一般為每臺人民幣110萬元以上，起重能力超過900噸米的塔機市場報價一般為每臺人民幣600萬元以上，因此購買設備需要重資本投入。
2、后期人員的培養(yǎng)、設備維護及管理成本高：塔機操作難度較高、易出現(xiàn)安全事故導致培養(yǎng)操作人員成本較高，同時還需要對設備進行不定期維護和保養(yǎng)，成本和管理難度比較大。根據(jù)紫竹慧年報公布的相關數(shù)據(jù)，推測塔機租賃服務人力成本占總成本比重在50%左右。以上兩點形成了塔機租賃行業(yè)較高的壁壘，導致一般企業(yè)很難進入。
工程機械行業(yè)近幾年景氣度較高
工程機械行業(yè)自四萬億投資后，在2011年達到爆發(fā)式增長頂峰，2012-2015年由于前期投資過熱及基建、房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模的下滑，景氣度出現(xiàn)斷崖式下滑。
2016年后，由于基建投資回升、產(chǎn)品更新?lián)Q代需求的加大，疊加“一帶一路”帶給工程機械企業(yè)走出去的機遇，工程機械行業(yè)迎來新一輪的爆發(fā)式增長，同時也促進了工程機械租賃行業(yè)的發(fā)展壯大。
工程機械租賃行業(yè)規(guī)模從2010年1500億增長到2019年6600億，期間復合增長率高達19.4%。
國內(nèi)裝配式建筑滲透率有望從2019年不足15%提升至2025年的30%。根據(jù)我國國務院《關于進一步加強城市規(guī)劃建設管理工作若干意見》,到2025年全國裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到30%。
住建部公布的《2019裝配式建筑發(fā)展概況》顯示：2019年裝配式建筑新開工面積為4.2億m²，滲透率為13.4%。其中，重點推進地區(qū)新開工裝配式建筑占全國的比例為47.1%，積極推進地區(qū)和鼓勵推進地區(qū)新開工裝配式建筑占全國比例的總和為52.9%;上海市2019年新開工裝配式建筑面積3444萬m²，占新建建筑的比例達86.4%。
裝配式建筑PC構件大型化長期趨勢不變，塔機噸米數(shù)均值有望回歸上行，租賃運輸半徑縮小。目前我國裝配式建筑的預制件重量在2-3噸，大大超過傳統(tǒng)散料運輸重量，通常需要150噸米以上的大中型塔機。
2020年塔吊設備銷量近4萬臺，市場銷售總規(guī)模約330億元，據(jù)統(tǒng)計估算龐源的設備采購份額約達5%以上。由于建筑工業(yè)化的經(jīng)濟性還未得到體現(xiàn)，設備供給為適應裝配式建筑下沉滲透過程中的過渡性需求而呈現(xiàn)小型化的階段性特點。
長期來看，隨著預制件規(guī)?；a(chǎn)能逐步實現(xiàn)，PC構件大型化仍是必然趨勢，塔機單臺噸米數(shù)均值有望回歸上行，租賃運輸半徑進一步縮小。中國裝配式建筑滲透率遠低于發(fā)達國家，存在較大提升空間，將催生大中型塔吊租賃長期景氣度。
塔機保有量增速與房屋新開工面積高度相關。2016-2017年走勢各異主要原因是塔機銷量遠低于淘汰數(shù)量使得塔機存量萎縮，2020年房屋開工面積受疫情及地產(chǎn)政策收緊影響，而疫情后工程機械銷售火爆。因此我們以房屋新開工面積增速為基礎假設來預測未來5年塔機租賃總規(guī)模。
根據(jù)預測，2019年塔機租賃規(guī)模為1178億元，2020年由于房屋新開工面積負增長(-1.2%)，塔機租賃總規(guī)模降至1036億元，其中大中塔租賃市場規(guī)模為232億元;在較為保守(未來5年新開工面積增速為0)的情況下，到2025年塔機租賃總規(guī)模將達1335億元，年均增長5%，其中大中塔租賃規(guī)模將達543億元，年均增速為19%。
預計未來大中型塔機供求將出現(xiàn)明顯缺口，2025年需求缺口約9萬臺。目前我國塔機總量約40萬臺，其中150噸米以上大中塔機約4萬臺左右(龐源塔機總臺量超8000臺，其中大中塔臺量超6000臺，大中塔臺量市占率超過15%)，供給較為緊張;按照測算，到2025年大中塔的總需求量將達到13萬臺左右，需求缺口約9萬臺。
在后5年房屋新開工面積增速為0的情況下，隨著裝配式建筑滲透率的提升，小塔的需求將逐漸被大中塔所替代，所需小塔數(shù)量呈現(xiàn)遞減趨勢。
來源：好股票
