紐約某宏觀對沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人陳凱豐認為，根據(jù)貨幣、債券、商品、股票市場傳出的信號看，下次全球經(jīng)濟危機將在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟周期是社會規(guī)律，必然會發(fā)生，只是時間問題。陳凱豐稱，可以通過投資美元、美債、美股來應對危機。

陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人兼首席投資官。他此前曾擔任Amundi資產(chǎn)管理公司另類投資聯(lián)合主管，摩根斯坦利對沖基金投資團隊基金經(jīng)理。他在90年代末在國家開發(fā)銀行從事國際金融工作。

新年的鐘聲快要敲響了，展望2016年以及今后的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經(jīng)濟危機離我們還有多遠?”當然預測經(jīng)濟周期的起伏是個非常復雜的課題?？梢曰厮菀韵伦罱鼛状蔚娜蚪?jīng)濟危機的情況。

先看一下1998年的全球經(jīng)濟危機，這個危機主要是在全球新興市場國家的影響巨大。當時的主要問題包括油價暴跌導致俄羅斯經(jīng)濟崩潰，俄羅斯主權違約，貨幣暴跌。這個事件橫掃新興市場，連帶導致阿根廷違約，東南亞國家貨幣迅速貶值，香港的房地產(chǎn)價格暴跌等等。當時的國際貨幣基金組織通過提供緊急貸款，附加結構性改革，幫助了新興市場國家獲得了將近10年的繁榮期。這次金融危機中，三位美國財經(jīng)高官格林斯潘，魯賓和薩默斯通過美聯(lián)儲與美國財政部的合作，為世界經(jīng)濟的穩(wěn)定提供了巨大的幫助。他們也被時代周刊評選了“拯救了世界經(jīng)濟的三人委員會”。

1998年的金融危機以后，除了短暫的2001年經(jīng)濟衰退，就是2008年的全球經(jīng)濟危機。這個危機實際上是從2007年下半年開始的，導火索是美國的房地產(chǎn)泡沫。實際上根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，全美平均房地產(chǎn)價格從2006年的最高點，到2009年初的最低點，峰值到低谷的下跌大約是20%。這個幅度相當大，但金融機構和投資者的損失要遠遠超過這個，原因還是杠桿。在簡單的房地產(chǎn)按揭貸款被證券化，然后30倍杠桿的買入，結果的損失當然是毀滅性的。

從2008年12月16日聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年后，聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個是一個非常漫長的過程。

有幸的是，參與2008-2009年金融危機的主要決策層現(xiàn)在基本上都已經(jīng)離開他們的工作，并且出版了回憶錄。這一次參與金融危機處理的新的三人小組是依然是美聯(lián)儲主席(伯南克)，紐約聯(lián)儲總裁(蓋特納)和財政部長(保爾森)?？梢哉f，他們?nèi)嗽?006年上任的時候，都是應對危機的最佳人選。伯南克是研究美國30年代大蕭條的專家，他自己的回憶錄說他從大學本科開始就對美國三十年代大蕭條及其前因后果非常感興趣，后來念麻省理工的博士，做斯坦福大學教授，普林斯頓大學教授一直是以此為主題。除了學術以外，他在美聯(lián)儲做顧問，然后在格林斯潘主席手下?lián)蜧overnor多年，對于聯(lián)儲的運作非常熟悉。他擔任聯(lián)儲主席對于危機的領導人角色是最佳的人選。伯南克除了學術上是個泰斗級的人物，還有一個優(yōu)點，就是不講政治。他的回憶錄中提到，他唯一的政治經(jīng)驗是競選并擔任了他家附近的學區(qū)的委員，幫助修建了一個新的高中。聯(lián)儲的一個重要公信力來自于聯(lián)儲的非政治立場。

三人小組里面的二號人物是保爾森，他的自傳里面提到他從小在伊利諾伊的農(nóng)村長大，然后體育成績優(yōu)異獲得大學錄取。保爾森大學畢業(yè)后的第一份工作是在白宮擔任尼克松總統(tǒng)的文員，然后在美國國防部擔任副部長的助理。他從政府辭職后加入高盛，做了33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，然后擔任財政部部長。他對于全球金融市場的運行，以及美國政府的運作是金融危機期間的最佳人選。當然他按照美國的法律，在擔任政府公職的之前必須高位賣出9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。

三人小組里面的三號人物是蓋特納，他長期在美國財政部工作，負責國際業(yè)務。他的自轉中提及他參與協(xié)調(diào)了很多國家的金融危機處理，包括98年的亞洲金融危機，包括日本的90年代房地產(chǎn)泡沫破裂等等。他的職業(yè)生涯可以說是到處“滅火”的消防隊隊長。以他的經(jīng)驗，在08年的金融危機發(fā)生時，戰(zhàn)斗在紐約聯(lián)儲的第一線是非常理想的角色。有意思的是，保爾森是出名的中國通，出版過關于中國經(jīng)濟的專著。蓋特納自稱小時候在北京生活過，中文水平不錯。

他們?nèi)嗽谡麄€金融危機的處理過程之中，可以說是把一手爛牌打的極好。當然，最大的一個成績是通過這一次的危機及后續(xù)的改革，美國經(jīng)濟可以說是有了脫胎換骨的改變。首先，財政政策上，目前美國的財政赤字比去年下降50%。貨幣政策上，聯(lián)儲成功的退出了零利率政策，加息25個基點。最重要的是大幅度的降低了杠桿倍數(shù)。比如美國的居民總信貸借款現(xiàn)在是2002年以來的最低水平。比如美國的大型銀行杠桿從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時，美股從低點已經(jīng)回報超過3倍，美國的房地產(chǎn)價格指數(shù)也已經(jīng)接近07年的水平。聯(lián)儲最為關心的指標失業(yè)率已經(jīng)從9.9%下降到5.1%。

相比較，歐洲央行在這次的危機處理中有很多錯誤，比如在危機初期居然加息一次，比如在危機發(fā)生后參與財政緊縮政策。

天下沒有不散的宴席，平均的經(jīng)濟周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經(jīng)濟增長已經(jīng)持續(xù)7年，可以說已經(jīng)超過歷史均值。已經(jīng)有不少指標顯示經(jīng)濟開始減速，比如美國11月份的房地產(chǎn)成交量下降10.5%，比如高收益?zhèn)膬r格暴跌。很重要的一點是全球投資的流動性，從去年開始的商品價格暴跌對于很多國家的財政的打擊是巨大的。比如數(shù)據(jù)顯示沙特今年在大量的賣出在世界各地的股權和債券投資。這些巨大的資金流出目前的影響還局限于新興市場國家，比如《華爾街日報》報道沙特已經(jīng)在韓國股市套現(xiàn)幾十億美元，在歐洲股市套現(xiàn)幾十億美元。但是只要原油在目前的低位繼續(xù)運行，這些國家的財政將無法繼續(xù)。歐洲央行行長德拉吉上個月在紐約曾經(jīng)談到過商品價格的熊市如果繼續(xù)，對經(jīng)濟的影響會是巨大的。而如果商品價格在2016年反彈，這樣會導致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。

再研究一下目前各類大宗金融資產(chǎn)的信號情況：

第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對于主要發(fā)達國家的貨幣升值了20-30%，對于很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作為世界的主要儲備貨幣，美元的升值的影響是極為巨大的。目前巴西，俄羅斯已經(jīng)進入經(jīng)濟衰退，還有很多東南亞國家，東歐國家的美元外債在不斷到期，這些都會很大程度上導致經(jīng)濟危機。

第二，債券市場。很多人認為債券市場是領先指標，我個人比較同意這個觀點。眾所周知的是美國的高收益?zhèn)袌鼋衲瓯┑Ｄ壳懊绹母呤找鎮(zhèn)倪`約率在2%左右，處于歷史低位。但是，高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)將將來的違約率定價在10%以上。這樣的違約率是美國經(jīng)濟嚴重衰退的水平，也是世界經(jīng)濟危機的水平。從企業(yè)債情況來看，美國的投資級企業(yè)債的利差今年在不斷上升，這個也是對于將來經(jīng)濟衰退的信號。最為重要的是，美國國債市場。今年美國國債市場是個牛平的過程，如果這個繼續(xù)，經(jīng)濟必然進入衰退。歷史上，一旦國債收益率反向(長端利率低于短端利率)，經(jīng)濟會在6-12個月內(nèi)進入衰退。

第三，商品市場。商品可以說是反映了世界經(jīng)濟的真實需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農(nóng)產(chǎn)品，價格都已經(jīng)下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮只有在大蕭條和嚴重經(jīng)濟危機時才會出現(xiàn)。

第四，股票市場?？梢哉f股票市場是個最晚的信號市場。今年很多國家的股票市場經(jīng)過巨幅震蕩，巴西等國家的市場已經(jīng)在熊市的第二年。從美國股市來說，除了高現(xiàn)金流的大盤股票，大多數(shù)美股中小板塊已經(jīng)下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的獨角獸公司在上市后市值大跌也是一個重要的信號。美國的股市二級市場已經(jīng)認為一級市場的估值有泡沫。

按照危機由邊緣向中心，由債券向股市發(fā)展的歷史模式，筆者認為下一次全球經(jīng)濟危機將會在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟周期是社會規(guī)律，必然會發(fā)生，只是時間問題。如何應對這個危機?我個人認為可以聚焦在三點：美元，美國國債，美股。

最近TIS的杰達爾發(fā)布的2016年投資戰(zhàn)略里面提到資產(chǎn)組合中建議保留20-30%的現(xiàn)金，我認為很有道理。在經(jīng)濟危機到來的時候，連短期商業(yè)票據(jù)都會違約，只有現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)。考慮到美元匯率的上漲，保留不小的美元現(xiàn)金是個重要的配置。美國國債在過去的多次經(jīng)濟危機中都是很好的避險資產(chǎn)。最后，美股在風險資產(chǎn)中相對是個風險較低的。特別是美國經(jīng)濟在過去的8年大幅度的降低杠桿，大量的增加現(xiàn)金儲備，在下一次經(jīng)濟危機中，美股很有可能是受益的資產(chǎn)。
(本文來自紐約金融論壇，作者陳凱豐，文章僅代表作者個人觀點，不代表任何機構意見。)