最近美元走強(qiáng)，瑞士法郎暴漲，俄羅斯盧布、歐元、日元和馬來(lái)西亞令吉等許多貨幣也暴跌。這幾天，人民幣似乎也有“暴跌”的跡象。但人民幣真的會(huì)“暴跌”嗎?

說(shuō)人民幣暴跌開始于1月23日，開市時(shí)人民幣中間價(jià)為1美元兌6.1342人民幣，閉市時(shí)跌了近200基點(diǎn)(即人民幣0.02元);26日甫一開市，人民幣兌美元一度暴跌近500基點(diǎn)，跌幅達(dá)到1.94%，幾近跌停。

人民幣匯率為何“暴跌”?

當(dāng)時(shí)人們普遍都認(rèn)為是人民幣“暴跌”主要有三個(gè)方面的原因：一是歐洲量化寬松(QE)實(shí)施;二是美國(guó)加息可能性增大;三是希臘大選的結(jié)果。

當(dāng)時(shí)，央行副行長(zhǎng)潘功勝也表示：“歐央行的新一版QE政策加上美國(guó)QE正?；内厔?shì)，進(jìn)一步推動(dòng)美元匯率走強(qiáng)，從而對(duì)人民幣對(duì)美元匯率形成下行壓力”。人們普遍認(rèn)為這就是人民幣“暴跌”的真相，然而卻都忽略了潘行長(zhǎng)的最后一句話：“但中國(guó)央行將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化。”

“這暗示著人民幣在完成短期貶值后還會(huì)繼續(xù)升值，波動(dòng)性增強(qiáng)。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，這也是央行對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的基本判斷。

果然，就在1月27日，央行出手提高了中間價(jià)。1月28日中間價(jià)升值82個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)自2014年12月8日以來(lái)最大單日升值幅度。

對(duì)此，興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認(rèn)為：之前的中間價(jià)貶值僅僅是央行對(duì)于人民幣匯率的一場(chǎng)“壓力測(cè)試”，目的只是確認(rèn)了資金流出壓力大于流入壓力。若沒有央行對(duì)中間價(jià)的“縱容”，之前的人民幣根本不會(huì)大幅貶值，因此人民幣將會(huì)持續(xù)“暴跌”這個(gè)命題根本就不成立。

何為人民幣中間價(jià)?

中間價(jià)是每天外匯市場(chǎng)開市時(shí)的開盤價(jià)。每天開市前，人民銀行向所有外匯做市商詢價(jià)，然后剔除最高和最低的報(bào)價(jià)，用剩余的報(bào)價(jià)加權(quán)平均，便得出當(dāng)日的人民幣中間價(jià)，于9點(diǎn)15分向銀行發(fā)布，是為當(dāng)日開市的人民幣開盤價(jià)。中間價(jià)雖然是如此計(jì)算出，但人民銀行往往根據(jù)客觀需要，會(huì)對(duì)計(jì)算出的中間價(jià)作出調(diào)整，然后才向銀行發(fā)布，人民銀行就是這樣控制人民幣匯率的波動(dòng)。

“中間價(jià)的變化很大程度上可以反映央行對(duì)人民幣匯率的態(tài)度。”興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵說(shuō)道。央行并不會(huì)對(duì)中間價(jià)放手不管。

對(duì)于人民幣 央行已出手維穩(wěn)

“央行近幾個(gè)月來(lái)一直容忍人民幣貶值，如今包括歐洲在內(nèi)的全球各大央行的寬松行動(dòng)可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣走弱。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒坦言。所以1月26日人民幣對(duì)美元逼近跌停位，中國(guó)央行未見干預(yù)，也沒有上調(diào)人民幣中間價(jià)，反而在1月23日、1月26日兩個(gè)交易日下調(diào)人民幣中間價(jià)。

近兩天，央行一改11月下旬以來(lái)引導(dǎo)中間價(jià)升值的做法快速貶值，意味著央行有意在擴(kuò)大人民幣下跌幅度。

還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，境外對(duì)人民幣匯率的貶值預(yù)期增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)更多套利盤，將令境內(nèi)匯價(jià)跟隨境外走弱。“本輪貶值前，押注人民幣單邊升值幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。”一位外匯市場(chǎng)的資深人士，長(zhǎng)期以來(lái)，香港離岸人民幣(CNH)匯率相比內(nèi)地在岸人民幣(CNY)要高數(shù)十個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致大量的投機(jī)性套利交易涌現(xiàn)。

但目前緩步貶值的人民幣中間價(jià)已反映了央行維穩(wěn)意圖，這在一定程度上也令境內(nèi)市場(chǎng)在大舉做空人民幣上有所遲疑。

截至今年1月26日，匯率中間價(jià)為6.1384，對(duì)應(yīng)即期匯率最大貶值2%的上限為6.24，這意味著目前6.2216的即期匯率已接近下限。“如果央行不主動(dòng)下調(diào)匯率中間價(jià)，則即期匯率繼續(xù)大幅貶值的空間已近乎尾聲。”多位接受采訪業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)如是，“這反映出央行維穩(wěn)的意圖。”

央行并不會(huì)對(duì)中間價(jià)放手不管。“如果央行再次下調(diào)中間價(jià)，會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為央行有意讓人民幣貶值，這將增加資本流出壓力并造成人民幣進(jìn)一步貶值。”王涵坦言，這樣的惡性循環(huán)不是央行希望看到的。

同時(shí)央行不能容忍人民幣持續(xù)貶值，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)最主要原因是貿(mào)易數(shù)據(jù)并不理想。“企業(yè)從去年三季度開始已經(jīng)表現(xiàn)出看貶人民幣情緒，結(jié)售匯出現(xiàn)明顯變化，結(jié)匯意愿減少，購(gòu)匯意愿增加。”王涵表示，即使央行進(jìn)行干預(yù)，只能以“維穩(wěn)”為主，企業(yè)看貶人民幣的情緒短期內(nèi)很難改變。

央行實(shí)際上也處在兩難境地：如果人民幣走軟持續(xù)，觸發(fā)套利交易止損平倉(cāng)，貨幣端利率就會(huì)回彈。但不可避免的是，誘發(fā)大規(guī)模資金外流，貨幣端的流動(dòng)性沖擊又可能發(fā)生。更關(guān)鍵的是，人民幣資產(chǎn)價(jià)格下跌。在經(jīng)常賬盈余衰退后，人民幣貶值預(yù)期會(huì)給中國(guó)帶來(lái)強(qiáng)緊縮效應(yīng)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝告訴記者，一旦出現(xiàn)資本外流跡象，幾乎可以肯定央行會(huì)選擇再次穩(wěn)定人民幣匯率。如此在興業(yè)證券看來(lái)，“穩(wěn)匯率+松貨幣”仍將是未來(lái)一階段央行貨幣政策的組合。