事項:

10月1日發(fā)布的9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.1,與上月持平。前一日公布的9月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.2,較初值下調(diào)0.3個百分點,亦與上月持平。

評論:

與同期匯豐PMI的走勢相一致,9月中采制造PMI與8月持平,并沒有如市場預(yù)期般的繼續(xù)下跌,再次印證了經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前的弱勢企穩(wěn)。9月新出口訂單指數(shù)的反彈表明外需回暖仍舊是推動制造業(yè)景氣回升的主動力;但同期進(jìn)口指數(shù)的持續(xù)下跌則反映出內(nèi)需不振對于景氣回升的制約。鑒于內(nèi)需和外需冰火兩重天的表現(xiàn),當(dāng)前制造業(yè)的擴(kuò)張仍然緩慢且艱難。

值得關(guān)注的是9月小型制造業(yè)企業(yè)的景氣持續(xù)低迷,后續(xù)穩(wěn)增長的政策空間也隨之加大。我們預(yù)計未來貨幣端的穩(wěn)增長仍將延續(xù)定向?qū)捤傻幕{(diào)。在此次央行和銀監(jiān)會聯(lián)合調(diào)整房貸政策后,央行繞道國開行定向支持棚改或定向降低按揭貸款利率都有可能開啟下一步調(diào)控的窗口。

外需回暖提振企業(yè)生產(chǎn),內(nèi)需式微拖累景氣回升。9月中采PMI中的新出口訂單指數(shù)重回擴(kuò)張區(qū)間,帶動生產(chǎn)指數(shù)在景氣線上小幅回升;同期匯豐PMI中的新出口訂單指數(shù)更是創(chuàng)下2010年3月以來的新高。可見外需的回暖仍然是制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的主要動力。盡管如此,9月中采PMI中的新訂單指數(shù)回落0.2個百分點至52.2%,顯示制造業(yè)需求回升的幅度在總體上有所放緩。內(nèi)需的低迷仍是當(dāng)前制造業(yè)擴(kuò)張的主要掣肘,9月中采PMI中的進(jìn)口指數(shù)在景氣線下下探至48%的年內(nèi)次低,內(nèi)需持續(xù)回落的風(fēng)險進(jìn)一步加大。

就業(yè)持續(xù)收縮,企業(yè)景氣度進(jìn)一步分化。9月中采PMI中的從業(yè)人員指數(shù)持平于8月的48.2%,同期匯豐PMI中的就業(yè)指數(shù)也僅為47.5%,兩者共同反映了當(dāng)前制造業(yè)的用工規(guī)模仍在持續(xù)收縮,就業(yè)前景不容樂觀。從企業(yè)類型來看,9月中采PMI中大型企業(yè)PMI在景氣線以上小幅回升,中型企業(yè)PMI則重新回升至景氣線,唯有小型企業(yè)的PMI在景氣線下繼續(xù)下滑。可見此輪穩(wěn)增長中推出的一系列扶持中小企業(yè)的措施迄今仍未顯成效。鑒于近期穩(wěn)增長的政策效應(yīng)已逐步衰減,即便有更多定向?qū)捤纱胧┏雠_,短期內(nèi)對于中企業(yè)的提振也難有立竿見影的效果。預(yù)計年內(nèi)大中型企業(yè)與小型企業(yè)在景氣回升上的分化將進(jìn)一步加劇。

企業(yè)缺乏再庫存動力。9月中采PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)均位于收縮區(qū)間,其中產(chǎn)成品庫存小幅回落,原材料庫存微升,與兩者在匯豐PMI中的表現(xiàn)相一致。在當(dāng)前需求回升放緩的背景下,企業(yè)動用現(xiàn)有產(chǎn)品庫存即可應(yīng)對新增業(yè)務(wù),同時使用現(xiàn)有原材料庫存亦可應(yīng)對生產(chǎn),因此并沒有明顯的再庫存意愿。另外,在大宗商品價格普跌的背景下,9月中采PMI和匯豐PMI中原材料購進(jìn)價格指數(shù)均在景氣線下加速下跌,預(yù)計9月PPI環(huán)比降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。